江怡曼

　　[ 優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的上漲永遠(yuǎn)有上下半場(chǎng)，上半場(chǎng)是情緒推動(dòng)的估值提升，下半場(chǎng)是業(yè)績(jī)驗(yàn)證推動(dòng)的股價(jià)上漲 ]

　　“下半年，大盤(pán)股弱、創(chuàng)業(yè)板和中小板強(qiáng)的情況會(huì)出現(xiàn)一定程度的改變�！苯�日，泰信基金研究部研究總監(jiān)柳菁在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示。

　　她認(rèn)為，由于小盤(pán)股與大盤(pán)股之間估值溢價(jià)逼近歷史高位，無(wú)論從漲幅還是從估值看，都產(chǎn)生了嚴(yán)重的背離，更看好一些低估值藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)。

　　《財(cái)商》：如何總結(jié)上半年的行情，下半年的行情會(huì)怎樣？

　　柳菁：首先，今年上半年，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，大盤(pán)藍(lán)籌股對(duì)資金吸引力降低。另外，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票漲幅較大，兩個(gè)板塊代表的股票一般都處于新興行業(yè)，代表著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，受到國(guó)家的政策鼓勵(lì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期更高。

　　我們認(rèn)為，下半年，大盤(pán)股弱、創(chuàng)業(yè)板和中小板強(qiáng)的情況會(huì)出現(xiàn)一定程度的改變。

　　首先，IPO或?qū)㈤_(kāi)閘，并且發(fā)行方式很可能出現(xiàn)較大變化，這都會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板股票帶來(lái)壓力，進(jìn)而影響估值。其次，這一波小股票的上漲是整體性的，無(wú)論公司基本面如何、業(yè)績(jī)是否能兌現(xiàn)，這種現(xiàn)象在未來(lái)應(yīng)該會(huì)得到修正，即真正能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)以平滑高估值的創(chuàng)業(yè)板和中小板股票將強(qiáng)者恒強(qiáng)，而一些業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的偽成長(zhǎng)股票將會(huì)出現(xiàn)較大的調(diào)整。

　　另外，雖然從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力并不清晰和強(qiáng)勁，整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是一個(gè)弱復(fù)蘇的格局。但經(jīng)過(guò)近3個(gè)多月的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的反應(yīng)已相對(duì)充分，在此基礎(chǔ)上，隨著流動(dòng)性的逐漸寬松，以及改革政策的陸續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的預(yù)期將發(fā)生改變。一些和國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、估值較低的藍(lán)籌板塊將出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

　　《財(cái)商》：去年，你們一度是從板塊輪動(dòng)中尋找投資機(jī)會(huì)，目前你們?nèi)绾魏Y選投資機(jī)會(huì)？

　　柳菁：對(duì)于目前投資機(jī)會(huì)的篩選，我們更多關(guān)注的是板塊的輪動(dòng)。我們?cè)谶M(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)和板塊切換時(shí)主要依據(jù)公司自己建立的大小盤(pán)輪動(dòng)擇時(shí)指標(biāo)和行業(yè)輪動(dòng)模型。另外，行業(yè)以及板塊之間的相對(duì)收益和相對(duì)估值對(duì)比也是非常重要的參考指標(biāo)。當(dāng)前市場(chǎng)整體呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，獲得較大的超額收益后，及時(shí)兌現(xiàn)是一個(gè)較好的選擇。

　　不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)也是不一樣的。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們?cè)谶x擇個(gè)股方面主要關(guān)注：一、企業(yè)所在行業(yè)的總體情況，行業(yè)的市場(chǎng)空間大不大，行業(yè)整體增速如何。二、企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否健康，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下我們更多是關(guān)注企業(yè)的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流的情況。三、看企業(yè)是否有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如企業(yè)有高超的管理能力、有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)或者推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品等。四、我們將綜合利用公司的股票價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)和盡職調(diào)研評(píng)估系統(tǒng)，結(jié)合定量分析和定性分析，精選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、在其所屬行業(yè)內(nèi)占有領(lǐng)先地位、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、分紅穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資。

　　《財(cái)商》：電子板塊是今年上半年最牛的板塊之一，如何看待該板塊投資機(jī)會(huì)？

　　柳菁：電子板塊，尤其是消費(fèi)電子板塊，今年以來(lái)呈現(xiàn)了較大的漲幅。這是幾方面原因造成的。首先，消費(fèi)電子既受益于“消費(fèi)升級(jí)”趨勢(shì)，又契合“科技創(chuàng)新”方向，是確定高成長(zhǎng)的領(lǐng)域。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起背景下，我們看到從前幾年蘋(píng)果的獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，到近兩年三星異軍突起，Google平臺(tái)全面發(fā)力，Intel奮起直追，移動(dòng)電子終端創(chuàng)新越來(lái)越快，智能手機(jī)、平板電腦、超極本、智能眼鏡、智能手表等新終端形態(tài)層出不窮，直接帶來(lái)電子產(chǎn)業(yè)鏈上下游的繁榮。

　　另外，從國(guó)際分工的角度，大陸電子廠商逐步切入到主流品牌供應(yīng)鏈，能夠分享到技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)的紅利，這波趨勢(shì)也造就了一批擁有國(guó)際化平臺(tái)的優(yōu)秀公司。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新將不斷深化，未來(lái)一年各家廠商的新產(chǎn)品將陸續(xù)發(fā)布，這都將帶來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域的持續(xù)繁榮；從技術(shù)創(chuàng)新角度，觸摸、語(yǔ)音、體感、虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)將不斷提升消費(fèi)者體驗(yàn)，提供未來(lái)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新動(dòng)力。所以我們看好“科技創(chuàng)新”給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)，看好“大陸電子廠商崛起”帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　投資機(jī)會(huì)上來(lái)說(shuō)，雖然這個(gè)行業(yè)前景廣闊，但最后勝出的只會(huì)是一小部分真正優(yōu)秀的公司。目前電子行業(yè)整體估值較高，已經(jīng)反映了行業(yè)的高景氣度，我們必須認(rèn)真研究，仔細(xì)篩選那些真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　《財(cái)商》：在尋找下半年的投資機(jī)會(huì)中，你們認(rèn)為估值和成長(zhǎng)性這兩個(gè)因素，哪個(gè)會(huì)更重要？

　　柳菁：估值和成長(zhǎng)是我們選擇投資標(biāo)的的兩個(gè)重要指標(biāo)。2月中旬以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板和中小板出現(xiàn)了較大幅度的上漲，估值水平也處于歷史高位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)超過(guò)30%，TMT市盈率是滬深300 指數(shù)估值的四倍多。在這種市場(chǎng)背景下，我們認(rèn)為估值比成長(zhǎng)更為重要。高成長(zhǎng)的股票應(yīng)該享受高的估值溢價(jià)，但今年以來(lái)很多偽成長(zhǎng)的股票也漲幅巨大，估值高高在上，這種情況在下半年很可能出現(xiàn)糾正。優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的上漲永遠(yuǎn)有上下半場(chǎng)，上半場(chǎng)是情緒推動(dòng)的估值提升，下半場(chǎng)是業(yè)績(jī)驗(yàn)證推動(dòng)的股價(jià)上漲。進(jìn)入6月，隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板的公司陸續(xù)披露半年業(yè)績(jī)快報(bào)，“偽成長(zhǎng)”將逐漸暴露，這些公司的估值將會(huì)出現(xiàn)大幅的下調(diào)。潮水退后，去偽存真之后，那些能通過(guò)成長(zhǎng)來(lái)平滑高估值的真正優(yōu)質(zhì)股票，或許將享受更高的確定性溢價(jià)。

　　《財(cái)商》：你們認(rèn)為，下半年主要的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)存在于哪些方面？更看好哪些板塊？

　　柳菁：風(fēng)險(xiǎn)方面，小盤(pán)股與大盤(pán)股之間估值溢價(jià)逼近歷史高位。無(wú)論從漲幅還是從估值看，都產(chǎn)生了嚴(yán)重的悖離。如此之大的溢價(jià)容易造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。IPO重啟的時(shí)間和方式也是市場(chǎng)需要面對(duì)的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化也需要密切關(guān)注。

　　目前時(shí)點(diǎn)上，我們看好前期調(diào)整充分的低估值藍(lán)籌股票，例如地產(chǎn)、金融等。從全年的投資思路來(lái)看，周邊局勢(shì)的持續(xù)緊張、國(guó)防投入的增加將使軍工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)貫穿全年；持續(xù)出現(xiàn)的霧霾天氣和環(huán)境事件將促使環(huán)保工作成為政府未來(lái)工作的重點(diǎn)之一，也將使環(huán)保行業(yè)成為全年的投資熱點(diǎn)；技術(shù)的革命、產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)使科技創(chuàng)新行業(yè)得到更多的政策支持和產(chǎn)業(yè)資金的青睞；消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的文化需求崛起、并購(gòu)整合驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值中樞持續(xù)上升，文化傳媒行業(yè)在逐步成為國(guó)家支柱性產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中將更多地得到國(guó)家政策的支持。

　　《財(cái)商》：目前來(lái)看，市場(chǎng)處于什么樣的階段中？

　　柳菁：如果簡(jiǎn)單地從美林投資時(shí)鐘來(lái)看，可能會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，今年是新一輪牛市的起點(diǎn)。因?yàn)�，目前從�?jīng)濟(jì)周期上看處于衰退的后期，美林投資時(shí)鐘顯示從這個(gè)時(shí)期開(kāi)始進(jìn)入了股票投資取得超額收益的階段。但是我們必須認(rèn)識(shí)到，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)合在一起的。通過(guò)我們對(duì)美國(guó)和日韓在轉(zhuǎn)型期的研究，在這個(gè)時(shí)期尤其是轉(zhuǎn)型的初期，股市的整體表現(xiàn)是震蕩，并且這種震蕩會(huì)持續(xù)3~4年。但是在這個(gè)過(guò)程中，一些代表著轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)和公司迅速成長(zhǎng)，在股市的表現(xiàn)也非常好。所以，我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)更多的是一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議仔細(xì)篩選優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)行業(yè)和成長(zhǎng)股票。