徐亦姍；趙世��；楊穎樺

　　IPO堰塞湖已成事實(shí)，而針對(duì)它的疏導(dǎo)術(shù)也正日漸明確。

　　一是自行選擇分流至未來(lái)的全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)(即“新三板”)，二是在業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)實(shí)面前選擇撤材料。

　　無(wú)論是哪一種方法，都讓目前正在排隊(duì)的超過(guò)800家企業(yè)進(jìn)退維谷。

　　“企業(yè)已經(jīng)排隊(duì)這么久，前期精力和成本都已經(jīng)予以投入，這時(shí)候讓其轉(zhuǎn)入到新三板實(shí)在無(wú)法接受，此外我們接觸的不少企業(yè)想借上市開拓市場(chǎng)空間，他們不愿接受新三板上市的分流選擇�！币晃籌PO中介機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示。

　　而那些還沒(méi)進(jìn)入擬上市排隊(duì)名單的、對(duì)資本市場(chǎng)躍躍欲試的企業(yè)，已為他們服務(wù)的保薦機(jī)構(gòu)，也仍希望進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

　　但越來(lái)越多的事實(shí)顯示，后續(xù)擬上市企業(yè)一方面或要做好先經(jīng)歷場(chǎng)外市場(chǎng)的準(zhǔn)備；另一方面，他們亦需時(shí)刻注意自己業(yè)績(jī)曲線是否觸及“監(jiān)管紅線”。

　　“轉(zhuǎn)場(chǎng)”的猶豫

　　對(duì)于分流新三板，多數(shù)的保薦機(jī)構(gòu)和擬上市企業(yè)的第一反應(yīng)是難以接受。

　　一位北京地區(qū)的券商投行人士直接表示：“為什么讓我去三板，怎么知道發(fā)不出去？你看浙江世寶(002703.SZ)發(fā)得多好，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)一度超過(guò)發(fā)行價(jià)多少倍？這代表著市場(chǎng)不是供大于求�！�

　　而擬上市企業(yè)本身也不愿意放棄期盼已久的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

　　一位地方金融局證券處的人士對(duì)記者指出，其接觸到的地方符合上市條件的企業(yè)，還是愿意排隊(duì)去主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。目前只有對(duì)暫時(shí)不符合上市條件的企業(yè)，他們才會(huì)鼓勵(lì)這些企業(yè)先去上三板盡量去融資，同時(shí)也做好上市前的準(zhǔn)備。而上述人士對(duì)記者表示，他們所在地區(qū)后備的上市資源事實(shí)上很充分，很多企業(yè)都符合主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板的要求。

　　這意味著，從企業(yè)，到保薦機(jī)構(gòu)，再到地方，目前較難馬上接受從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)到交易機(jī)制、融資機(jī)制、投資者類型都完全不一樣的新三板等場(chǎng)外市場(chǎng)。

　　然而，IPO的堰塞湖已經(jīng)到了不能回避的時(shí)候，要疏導(dǎo)就必須分流。

　　“這是一個(gè)過(guò)渡期，在目前市場(chǎng)估值體系嚴(yán)重扭曲的情況下，不能讓企業(yè)為了目前高企的發(fā)行價(jià)都到市場(chǎng)上來(lái)，特殊情況應(yīng)該有特殊措施安排�！币晃唤�(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)記者指出。

　　值得注意的是，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述分流也有個(gè)前提。

　　“他們(擬上市)過(guò)來(lái)干什么，如果不是強(qiáng)制規(guī)定，只是建議他們過(guò)來(lái)的話，作為企業(yè)本身的角度考慮，如果沒(méi)有好處為什么要來(lái)？”西部證券(002673.SZ)代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明指出。

　　在另一位券商新三板業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人看來(lái)，吸引企業(yè)的關(guān)鍵還是融資�！霸谄髽I(yè)意愿方面，我認(rèn)為要看具體的制度能否讓這些企業(yè)融資順利。”其指出。但顯然，新三板的融資功能和主板，創(chuàng)業(yè)板等不能相提并論。

　　未來(lái)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的通道也是這些企業(yè)考量的重點(diǎn)。

　　“將排隊(duì)上市的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司分流到新三板，未來(lái)再進(jìn)行轉(zhuǎn)板，這種方式未來(lái)是十分有可能的，也是可行的。”前述新三板負(fù)責(zé)人指出。

　　而IPO企業(yè)借道新三板，不僅僅對(duì)擬IPO企業(yè)產(chǎn)生影響，對(duì)本來(lái)定位于新三板的企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生影響。

　　程曉明認(rèn)為，未來(lái)擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道新三板要注意不能改變新三板定位，“新三板不是另外一個(gè)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。它是一個(gè)檢驗(yàn)的平臺(tái)，一個(gè)孵化機(jī)，它是為高科技企業(yè)服務(wù)的�！�

　　值得注意的是，承擔(dān)分流責(zé)任的或不僅是新三板。

　　近期有中小企業(yè)協(xié)會(huì)人士也對(duì)記者表示，已關(guān)注到目前新三板尚未正式開閘，中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO堵塞的問(wèn)題，協(xié)會(huì)也在考慮組建平臺(tái)搭橋天使投資和產(chǎn)業(yè)基金，以先向資質(zhì)優(yōu)良的中小企業(yè)進(jìn)行融資。

　　三維擠泡沫

　　要去庫(kù)存，分流是一條路子，另一條路子就是擠泡沫，而這種擠泡沫則需監(jiān)管層、擬IPO企業(yè)、投行三個(gè)維度由上至下調(diào)整慣有思路。

　　首先是監(jiān)管者正加強(qiáng)擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)管。

　　近期分管發(fā)行部與創(chuàng)業(yè)板部的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，證監(jiān)會(huì)將對(duì)業(yè)績(jī)?cè)旒�，隱瞞重大信息的企業(yè)，未勤勉盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行查處，還將采取措施，推動(dòng)投資者通過(guò)民事訴訟向公司追償因公司虛假披露遭受的損失。

　　“公司的業(yè)績(jī)可以有好有壞，但是信息披露必須真實(shí)，只有給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司，投資者才能據(jù)此做出正確判斷，證券市場(chǎng)才有發(fā)展的基礎(chǔ)�！币�剛指出。

　　據(jù)記者了解，目前證監(jiān)會(huì)發(fā)行部準(zhǔn)備開始對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)開展財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)旒佟㈦[瞞重大信息的企業(yè)和未勤勉盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)加大打擊力度。

　　第二則是業(yè)績(jī)下滑壓力或?qū)��?dǎo)致很多排隊(duì)企業(yè)撤材料。

　　對(duì)于排隊(duì)堵塞的擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響，業(yè)績(jī)的波動(dòng)亦將改變其后續(xù)闖關(guān)命運(yùn)，其中風(fēng)電、光伏、裝備等周期性行業(yè)更成為重災(zāi)區(qū)。而最近一期的保待培訓(xùn)會(huì)議更透露出，在審查的800家IPO企業(yè)中，業(yè)績(jī)下滑50%的不在少數(shù)。

　　“很多公司準(zhǔn)備上市的前三年鉚足了勁，財(cái)務(wù)報(bào)表都很過(guò)得去，今年沒(méi)想到行業(yè)遇到這種情況，眼看上不了會(huì)，明年又要重新披露財(cái)報(bào)�！币晃槐本┑貐^(qū)投行人士對(duì)記者訴苦。

　　這些業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重的企業(yè)，也有可能在即將進(jìn)行的財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查中受到壓力。監(jiān)管層雖然表示并不會(huì)強(qiáng)制業(yè)績(jī)下滑企業(yè)撤材料，但如果業(yè)績(jī)下滑50%以上，或甚至業(yè)績(jī)下滑至虧損，其過(guò)會(huì)的可能性將會(huì)大大減弱。

　　第三則是IPO冷凍期導(dǎo)致企業(yè)等待成本越來(lái)越大。

　　IPO停擺已成為現(xiàn)實(shí)，“目前確感受到IPO節(jié)奏有所調(diào)控，上報(bào)企業(yè)從上收材料到反饋階段的間隔期，越來(lái)越長(zhǎng)�！币晃恢行腿�商的投行人士指出。

　　這三者結(jié)合之下，造成的結(jié)果是，一部分企業(yè)在無(wú)休止等待中，面臨今年全年的業(yè)績(jī)可能大幅下降，硬著頭皮繼續(xù)上市的難度增大。

　　另一方面，隨著監(jiān)管層對(duì)財(cái)務(wù)信息審核越發(fā)嚴(yán)格，若心存僥幸靠財(cái)務(wù)包裝闖關(guān)，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)會(huì)面臨嚴(yán)厲處罰，所以保薦機(jī)構(gòu)會(huì)建議公司撤回材料，來(lái)年再戰(zhàn)。

　　而這種擠泡沫帶來(lái)的影響已開始在保薦機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)鏈前端體現(xiàn)。

　　有一家西部券商的投行人士對(duì)記者指出，其所在公司投行風(fēng)控部門對(duì)于項(xiàng)目審核的標(biāo)準(zhǔn)已越發(fā)趨緊。

　　“我們內(nèi)部認(rèn)為公司風(fēng)控部門甚至比監(jiān)管部門的審核標(biāo)準(zhǔn)都變得更緊了，目前在前期就已斃掉不少項(xiàng)目�！逼渲赋觥�