經濟導報記者 王延鋒 宗曉

　　 作為山東省內的富豪之一，博匯紙業（600966）實際控制人楊延良，正在運作第二家公司上市。

　　 16日，山東海力化工股份有限公司（下稱“海力化工”）公布，將發行一期3億元的中期票據。海力化工在該中期票據募集說明書中披露，公司上市材料已經上報證監會。

　　 海力化工的實際控制人正是楊延良。經濟導報記者注意到，目前，楊延良在博匯紙業的股份市值達4.47億元，如若海力化工上市成功，其個人財富將大幅增加。

　　 但目前，海力化工上市也面臨一些挑戰。“公司凈利潤在今年前3季度出現比較大的下滑，資產負債率較高，這兩個因素對公司未來上市會產生一定不利影響。”瑞財經首席分析師王政向導報記者表示。

　　重要業務板塊

　　 作為博匯紙業的實際控制人，楊延良控制的資產卻絕不僅僅限于紙業，海力化工也是其中的重要組成部分。

　　 海力化工在上述中期票據募集說明書中披露，該公司在2003年成立之初，曾與博匯紙業同屬于楊延良控制的博匯集團。但至2007年，博匯集團已將所持股份全部轉手。

　　 隨后，該公司股權歷經變更，至本期中期票據發行前，科潤投資持有限公司（下稱“科潤投資”）持股1.59億股，以53%的比例位居第一大股東；三亞國際有限公司（下稱“三亞國際”）持有8400萬股，持股比例為28.00%；其余股權由徐衛固等5名自然人持有。

　　 科潤投資和三亞國際，與博匯紙業都有密切關系。

　　 三亞國際是一家注冊地位于英屬維爾京群島的公司。在出現在海力化工股東名單上之前，該公司還曾出現在博匯紙業控股子公司大華紙業及博匯漿業的外資股東名單上。但博匯紙業曾表示，三亞國際與其并無關聯關系。

　　 科潤投資的主營業務，包括以自有資金對未上市企業和上市公司非公開發行股票進行投資等，其大股東正是楊延良，持股比例達到83.34%。

　　 除博匯紙業和海力化工之外，楊延良控制的另一部分重要資產是熱電。

　　 目前，博匯集團持有山東天源熱電有限公司全部股權。雖然該部分資產盈利情況未知，但其規模相當龐大。2010年、2011年及2012年前3季度，僅海力化工向天源熱電購買電力及蒸汽的金額就高達9.33億元、15.62億元和12.71億元。

　　未來投資龐大

　　 在楊延良控制的三部分資產中，紙業已經成功實現上市。目前，楊延良間接、直接共持有博匯集團59.31%的股份，后者則以33.77%的持股位居博匯紙業第一大股東。以目前股價計算，楊延良所持股份的市值在4.47億元左右。

　　 海力化工近幾年規模擴張迅速，已成為國內主要的己二酸、環氧氯丙烷生產企業。而未來，公司擴張計劃更為龐大。海力化工表示，預計到2015年，公司將實現年銷售收入200億元、利潤20億元，成為國內規模最大、競爭力最強的精細化工行業龍頭。

　　 在如此龐大的擴張計劃面前，融資無疑成為一大重點。海力化工披露，公司計劃通過上市在資本市場進行融資，其上市材料已報至證監會，正在審核之中。

　　 據海力化工披露的《申請上市環境保護技術報告》，公司未來IPO不超過1億股，募集資金計劃用于己內酰胺項目、己二酸項目和尼龍66切片項目等，合計投資總額達64.04億元。

　　上市的挑戰

　　 在海力化工未來上市之路上，也存在一些挑戰，業績的下滑就是其中一個。

　　 2009年至2011年，海力化工實現主營收入分別為35.46億元、58.97億元和89.26億元，實現凈利潤分別為2.71億元、8.60億元和11.66億元，可謂一年一個臺階，增長速度喜人。但在今年前3季度，公司僅實現主營收入53.61億元，同比下挫23.04%；實現凈利潤1.69億元，同比更是劇烈下挫84.02%。

　　 開源證券高級策略分析師楊海向導報記者分析，化工行業向來是一個周期性行業，企業受行業周期影響很大，這可能是該公司業績下滑的原因之一。

　　 海力化工也承認，2009年至2011年，公司核心產品下游市場需求旺盛，凈利潤呈增長趨勢。但今年前3季度，公司核心產品的價格下降，導致公司凈利潤同比出現下降。

　　 王政分析稱，證監會在審核公司上市過程中，會考慮其業績波動受行業影響的因素。而海力化工今年業績下滑幅度太大，即使是受行業周期影響，是一種短期波動，也會讓投資者不得不對其上市前景有所擔憂。

　　 此外，由于海力化工今年快速擴張，公司債務負擔不斷加重。至今年9月末，公司總資產108.23億元，總負債78.57億元，資產負債率72.54%。而在公司負債中，流動負債占比較高，至今年9月末已達75.96%。這些因素造成公司財務費用沉重———去年為2.36億元，今年前3季度為1.71億元。

　　 也正是基于海力化工“近年來投資支出較多，資產以非流動資產為主，存在短借長用現象，資產流動性不足”等因素，上海新世紀資信評估公司評定海力化工長期信用等級為AA-級，但對未來評級展望為負面。