董云峰

　　一如市場所預(yù)期的那樣，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(下稱“賽維”)4億元短期融資券即將順利兌付。昨日，離“11江西賽維CP001”到期兌付日不到一周，賽維發(fā)布兌付公告，正式啟動短融兌付程序。

　　“11江西賽維CP001”發(fā)行于2011年10月17日，發(fā)行總額4億元，票面利率7.59%，到期兌付日2012年10月21日；主承銷商為招商銀行，評級機(jī)構(gòu)為上海新世紀(jì)資信評估公司(下稱“新世紀(jì)”)。去年12月初，賽維還在銀行間市場發(fā)行了5億元3年期中票。

　　根據(jù)交易商協(xié)會規(guī)定，債券發(fā)行人通常要在兌付日前5個工作日，通過中國貨幣網(wǎng)和登記托管機(jī)構(gòu)網(wǎng)站公布本金兌付和付息事項；全部兌付資金將由上海清算所劃付至債券持有人指定的銀行賬戶。

　　賽維評級降至BBB+

　　近年來，作為全球光伏巨頭的賽維，深陷虧損泥潭，流動性壓力居高不下。2012年6月底至今，新世紀(jì)連續(xù)三次下調(diào)賽維評級，目前其主體評級已經(jīng)被降至BBB+，展望為負(fù)面；賽維發(fā)行的中票“11賽維MTN1”與短融“11江西賽維CP001”，分別被降至BBB+和A-2。

　　今年7月17日，《第一財經(jīng)日報》曾獨家報道《賽維債務(wù)財政兜底 叩問政府企業(yè)邊界》，率先揭露江西省新余市政府計劃動用財政資金為賽維的一筆信托貸款兜底，賽維償債危機(jī)浮出水面，引發(fā)市場極大關(guān)注。

　　賽維成立于2005年，2007年在美國上市；在地方政府的大力支持下，短短數(shù)年內(nèi)，賽維迅速崛起為與無錫尚德比肩的全球光伏巨頭。金融危機(jī)以來，在全球性產(chǎn)能過剩的背景下，光伏產(chǎn)品價格直線下跌，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境急轉(zhuǎn)直下。

　　不僅如此，繼5月份美國商務(wù)部對中國出口美國太陽能電池反傾銷初裁后，今年9月，歐盟委員會也正式啟動了對中國光伏產(chǎn)品反傾銷的立案調(diào)查，導(dǎo)致國內(nèi)光伏設(shè)備制造行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化。

　　新世紀(jì)上月底公布的跟蹤評級報告顯示，受光伏行業(yè)景氣度持續(xù)下行、光伏產(chǎn)品需求嚴(yán)重不足、產(chǎn)品價格持續(xù)下降影響，2012年7月賽維開工率環(huán)比大幅下滑，硅片、電池片和組件開工率分別為14%、10%和14%。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，今年前7月，賽維毛利率為-9.16%，7月單月毛利率為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加��；前7月公司凈虧損13.49億元，7月單月虧損比6月增加2.67億元，凈虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

　　截至2012年7月末，賽維總資產(chǎn)為280.35億元，總負(fù)債為246.98億元(其中有息負(fù)債180.63億元)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.10%；前7月經(jīng)營性現(xiàn)金流為-10.74億元，7月單月經(jīng)營性現(xiàn)金流為-7.30億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流出增加。

　　“由于短期內(nèi)待償還有息債務(wù)規(guī)模大，因此江西賽維面臨突出的流動性風(fēng)險和償債壓力�！毙率兰o(jì)并稱，同時關(guān)注到賽維正在積極尋求企業(yè)重組，但短期內(nèi)實現(xiàn)重組的難度較大。

　　基于此，在最新的跟蹤評級報告中，新世紀(jì)將賽維主體評級由A下調(diào)至BBB+，“11賽維MTN1”由A下調(diào)至BBB+，“11江西賽維CP001”由A-1下調(diào)至A-2；至此，賽維成為繼福禧、海龍之后，極少數(shù)低于A級的短融發(fā)行人。

　　海龍式兜底重演

　　而賽維短融的最終結(jié)局，不過是海龍式兜底的重演。中報顯示，截至2012年6月底，賽維擁有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物僅為2.962億美元，而年內(nèi)將有大約20億美元債務(wù)到期，其償債資金缺口龐大，單靠自身力量不可能渡過難關(guān)。

　　另有媒體報道稱，今年4月，在江西省政府的推動下，賽維從國家開發(fā)銀行拿到了20億元資金，顯示政府兜底早已開始。

　　除了賽維，另一家短融發(fā)行人新中基近日同樣爆發(fā)了信用危機(jī)。上周五，中誠信國際將新中基主體評級由A降至CC，將“11新中基CP001”的債項評級由A-1下調(diào)至B，均列入繼續(xù)降級的觀察名單。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年10月11日，新中基已經(jīng)有8筆5.26億元貸款逾期，其中1026萬元已被銀行提交至法院申請重組；到今年底，新中基尚有6.94億元到期債務(wù)需要償還。

　　對此，招商證券(微博)分析認(rèn)為，新中基連續(xù)兩年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到103.58%，已經(jīng)基本喪失獨立償債和對外融資能力。招商證券同時指出，為了避免下屬企業(yè)融資成本和渠道的惡化，新中基實際控制人新疆建設(shè)兵團(tuán)，對新中基有著較強(qiáng)的支持意愿，并且具備兜底能力。

　　“從海龍到賽維，允許銀行貸款展期乃至違約，公開發(fā)行的債券不違約，已經(jīng)成為越來越多地方政府的共識。”一位資深固定收益研究人士向本報記者表示，盡管銀行貸款規(guī)模更為龐大，但由于往往不公開，加上僅涉及少數(shù)金融機(jī)構(gòu)，即使貸款出了問題，影響也較為可控。

　　然而，截至目前，中國債券市場還沒有出現(xiàn)過一起實質(zhì)性的違約案例。上述人士表示，這意味著，一旦某只債券開創(chuàng)違約先河，將震撼整個債券市場，短期內(nèi)將增加當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)債難度，這是急需通過債券市場融資的地方政府不愿看到的。

　　“目前中國債券市場的內(nèi)核還是政府信用，缺乏真正的信用風(fēng)險定價，投資者只能根據(jù)發(fā)行人與政府關(guān)系的遠(yuǎn)近判斷風(fēng)險大小。在政府對違約‘零容忍’的情況下，閉眼買債成為必然，這不能不說是整個市場的悲哀�！币晃换�金公司債券交易員說。