朱熹妍

　　基金的目光，不再停留在那些估值幾個(gè)億、上市前景不明的融資項(xiàng)目上。在資本市場(chǎng)前景不明的當(dāng)下，他們需要更大、更穩(wěn)重的盤子去更有效率地消化手中的資金。

　　阿里巴巴，就是這樣一個(gè)候選人。在其發(fā)動(dòng)超百億美金的贖身計(jì)劃中，眾多PE機(jī)構(gòu)爭(zhēng)著融資給錢，當(dāng)選為這家中國(guó)最大電子商務(wù)公司的新股東。

　　一位接近此次融資的人士表示，當(dāng)前的金融環(huán)境下，資本更加傾向于成熟、大型的融資項(xiàng)目。“阿里巴巴拋出的贖身計(jì)劃正好迎合了這一偏好�！�

　　交易完成后，原先的大股東——雅虎、軟銀和全體散戶們的股份及話語權(quán)已被幾家大型PE機(jī)構(gòu)所瓜分。

　　百億美金贖身

　　9月18日晚間，阿里巴巴集團(tuán)宣布，雅虎76億美金的股份回購(gòu)計(jì)劃全部完成。這也標(biāo)志著阿里巴巴集團(tuán)在過去12個(gè)月中總額超過120億美元的并購(gòu)和融資宣告成功。

　　此次，為了換回雅虎手中50%的股權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)付出的代價(jià)是“63億美元現(xiàn)金＋價(jià)值8億美元的優(yōu)先股”。同時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)將一次性支付雅虎技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)5.5億美元現(xiàn)金。在未來公司上市時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)優(yōu)先購(gòu)買雅虎剩余的一半。

　　雅虎出讓股權(quán)的同時(shí)，還將放棄委任第二名董事會(huì)成員的權(quán)力，以及一系列對(duì)阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策相關(guān)的否決權(quán)。阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)將維持2：1：1(阿里巴巴集團(tuán)、雅虎、軟銀)的比例。這表明，交易完成后的阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)，軟銀和雅虎的投票權(quán)之和降至50%以下，阿里巴巴對(duì)自己命運(yùn)的主宰更加有力。“股份回購(gòu)計(jì)劃的完成，讓公司的股份結(jié)構(gòu)更加健康，也意味著阿里巴巴集團(tuán)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段�！卑⒗锇桶图瘓F(tuán)董事局主席、首席執(zhí)行官馬云說。據(jù)悉，目前阿里集團(tuán)還有30億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　這是阿里巴巴自6月私有化后又一大手筆回購(gòu)股份。

　　今年初，阿里巴巴集團(tuán)決定以每股13.5港元的價(jià)格回購(gòu)上市公司約26%的股份，預(yù)計(jì)將耗資約190億港元。該計(jì)劃于5月25日在阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)以5.89億股數(shù)，占整體95.46%的贊成票通過。截至6月20日，這家2007年上市并創(chuàng)下融資紀(jì)錄的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司正式退市。

　　截至此次從雅虎手中拿回一半股份后，在半年的時(shí)間里，阿里巴巴完成了價(jià)值120億美元的贖身計(jì)劃。阿里巴巴CFO、集團(tuán)董事蔡崇信表示，在目前的金融狀況下，融資充分體現(xiàn)了投資者對(duì)于阿里巴巴的信心。

　　LBO效應(yīng)

　　共計(jì)120億美元的贖身計(jì)劃背后，是阿里巴巴超強(qiáng)的融資能力。據(jù)其透露，回購(gòu)股份的資金主要來源為自有現(xiàn)金、銀行貸款、公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及普通股。

　　贖身過后，一些新面孔將出現(xiàn)在阿里巴巴紅利分配體系中。

　　此次向雅虎回購(gòu)股票的資金中，國(guó)家開發(fā)銀行為此次交易提供了10億美金的貸款；8家國(guó)際性銀行——花旗、瑞士信貸集團(tuán)、德意志銀行、新加坡發(fā)展銀行、澳新銀行、巴克萊銀行、瑞穗實(shí)業(yè)銀行、摩根士丹利，為此次交易向阿里巴巴借貸了另外10億美金。

　　普通股的認(rèn)購(gòu)包括中國(guó)投資有限公司、國(guó)家開發(fā)銀行旗下負(fù)責(zé)股權(quán)投資的子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司，以及博裕資本、中信資本等國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)。此外，現(xiàn)有股東淡馬錫控股、DST及銀湖也通過增加對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的投資，參與了此項(xiàng)計(jì)劃�？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股，也由來自亞洲、歐洲和美國(guó)的全球投資機(jī)構(gòu)成功配售。

　　一年前，由銀湖、DST全球、淡馬錫和云峰基金共同向阿里巴巴集團(tuán)投資20億美金，為集團(tuán)早先的投資者和員工提供流動(dòng)性需求。當(dāng)時(shí)，這一舉動(dòng)的理由是緩解了阿里巴巴整體上市的內(nèi)部壓力，但另一方面，內(nèi)部員工的未來紅利也被出讓給了特定的這幾家基金。

　　6月發(fā)生的私有化，也像是一場(chǎng)洗牌。當(dāng)時(shí)，一位二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者就曾向本記者表示，他認(rèn)為通過私有化、贖身計(jì)劃，散戶、機(jī)構(gòu)投資者、員工都被排除在阿里巴巴集團(tuán)未來之外，雖然有個(gè)短期不錯(cuò)的“對(duì)價(jià)”。

　　基金的心情不難理解。提供投融資咨詢服務(wù)的華興資本一位負(fù)責(zé)人稱，通過私有化融資獲得投資成熟項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，這對(duì)于目前的投資市場(chǎng)相當(dāng)有誘惑：“現(xiàn)在，市場(chǎng)上讓人眼前一亮的項(xiàng)目太少了，即便能夠IPO，對(duì)價(jià)和體量也不會(huì)很大。”

　　北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng)黃嵩認(rèn)為，阿里巴巴贖身計(jì)劃實(shí)際上就是一場(chǎng)LBO　(杠桿收購(gòu)交易)。與戰(zhàn)略性收購(gòu)的一個(gè)很大區(qū)別在于退出，除自有資金外的其他股權(quán)資金提供者(一般是PE)都是要退出并獲得高額回報(bào)，包括中投、國(guó)開金融、中信資本、博裕資本，以及現(xiàn)有股東淡馬錫控股、DST及銀湖�！叭绻麤]有退出，或者退出時(shí)的預(yù)期回報(bào)不高，這些投資者根本就不會(huì)參與LBO�！�

　　阿里巴巴一役，似乎也為后來者做了很好的示范。

　　今年8月，江南春聯(lián)手財(cái)團(tuán)，宣布希望將分眾傳媒私有化。對(duì)于這些投資機(jī)構(gòu)來說，如果分眾能夠成功私有化并轉(zhuǎn)板，將獲得更高的市盈率，投資其中的機(jī)構(gòu)就算持股份額不變，也能獲得2－4倍的溢價(jià)。

　　可能參與分眾傳媒“再賣一次”盛宴的，除了大股東復(fù)星集團(tuán)以外，還有江南春邀請(qǐng)的五大機(jī)構(gòu)——他們是凱雷、中信資本、方源資本、鼎暉投資和中國(guó)光大控股有限公司。