在股民的印象中，“私募高手”頗有些武俠小說中世外高人的意味，他們身手不凡，異常低調，神龍見首不見尾，更是斷然不可能將自己的獨門秘笈廣而告之。然而，他們又從來都是市場追逐的焦點，其投資思路和持倉不斷被市場拿來研究、跟蹤。為此，證券時報特別推出《跟明星私募學炒股系列》，總結梳理了王亞偉、徐翔、趙丹陽、王茹遠等明星基金經理的核心投資思路和技巧，希望對投資者有所啟發。

　　私募江湖人物譜之王亞偉：冷門股練就老獵手

　　真正優秀的基金經理是能夠穿越牛熊周期并持續排名前列的，公募基金時代的王亞偉創造過五年十倍的記錄，并且成功穿越07-09年的牛熊周期。從1998開始管理基金，到奔私成立千合資本，王亞偉的投資理念、投資手法、選股模式在不斷變化，也一直是很多投資者模仿和膜拜的對象。

　　奔私后的王亞偉對于新興行業的偏好加大，比如重倉三聚環保以及最新中報對于次新股的喜好，成為暴風科技第一大流通股東。

　　最新數據顯示，王亞偉旗下的千合資本2015年半年報共現身24股，11股為二季度新進，其中暴風科技、蘇試試驗、紅相電力、浩云科技為次新股，大唐電信、國電南瑞、許繼電氣、置信電氣均為電氣設備行業，兼具能源互聯網、充電樁和國企改革等多重概念。同時，千合資本對北京城鄉、南京化纖、啟明信息、一汽轎車等4股進行了減倉。

　　歷來，市場對王亞偉的投資風格似乎存在一定誤解，總是捉不準、摸不透。本文將盡可能全面還原王亞偉的投資思路，以供投資者借鑒學習。

　　王亞偉精髓：獨立思考 偏好冷門 靈活多變

　　王亞偉崇尚獨立思考，他認為，要想獲得超越市場的超額收益，必須要從充斥市場上的各種聲音中冷靜下來，獨立思考。堅持獨立思考，注定王亞偉不可能去隨大流。他在篩選股票時，甚至有意識地重點發掘基金行業重倉股之外的股票，而不在最熱門的那些大白馬上投入過多精力。

　　王亞偉自己表示，尋找投資機會，自己喜歡挖掘不被大家重視、被市場忽視一些投資機會，在那些領域，可以慢慢研究、慢慢挖掘，沒有人跟你搶，而且投資成本可以控制得比較低，如果花了工夫去研究，而且別人沒有研究，容易被低估，這樣未來獲得收益就是一個時間的問題。然后用組合的方法去投資，這是一種確定性比較強的操作收益來源。

　　王亞偉稱并沒有簡單的把自己的投資風格作一個簡單的劃分，到底是激進還是穩健，或者是價值還是成長，就這種簡單的劃分，有利于外界去區分，但是并不全面準確。投資不要拘泥于一種類型，該穩健的時候穩健，該激進的時候激進，價值和成長也是一樣。要做到和諧統一，不可偏廢，靈活務實，不拘一格。這樣的話才能夠應對不同市場的變化。

　　王亞偉的投資理念不是一天形成的，而是歷經了長達十幾年的摸爬滾打，經歷了許多重大的事件甚至付出了很多代價，不斷總結經驗和教訓后逐步形成的。王亞偉的投資理念受彼得。林奇影響很深。林奇選股視野寬廣，藍籌股與熱門行業中的熱門股并非林奇重點投資的對象，投資范圍包括隱蔽資產股、拐點再生股、冷門股等。

　　據前華夏基金總經理范勇宏介紹，王亞偉的投資理念基本成型是在2005 年下半年去美國學習歸來后，投資策略較以往更為靈活，類似于國外的多策略基金，既能采取發掘隱蔽資產、拐點再生、重組事件驅動，甚至指數基金成份股調倉等策略，也能使用經典的低市盈率、低市凈率價值型投資策略。持股集中度也更為分散，只有極個別特別有信心的股票才會超出基金凈值的5%，大多數情況下單只個股投資比例占基金凈值的0.5 到2個百分點，較好地分散了非系統風險，依靠寬廣的選股面選出一批具有超額收益的個股，而不是單純依賴幾只重倉股。

　　成長股的復利和安全邊際

　　投資最重要是一個復合收益率，復利的力量是很強大的，如果你能夠持續穩健地賺錢的話，時間長了你自然會獲得十倍的收益。

　　王亞偉一直倡導有業績支持的成長型投資，而且成長本身的穩定性、持續性在投資中占據越來越重要的地位，王亞偉認為，不僅要看上市公司當年的增長，還要看能不能保持至少3-5年的良好增長，“只輸時間不輸錢”，還要看安全邊際是不是足夠大。

　　對于安全邊際，如同風險一樣，不同的基金經理理解也是不同的。王亞偉關注的安全邊際，是考慮到了公司一些隱蔽的價值之后的安全邊際，更為靈活。

　　同時，王亞偉非常注重股票的階段性價值，這與相當多的基金經理長期持有白馬股的策略迥然不同，他賣股票時也很少賣到最高點。王亞偉曾這樣解釋，我賣掉甲是因為找到了更好的替代品乙，盡管甲還有20%的上漲空間，但乙有50%的上漲空間。

　　重組股投資的奧秘

　　王亞偉認為，投資重組股和價值投資并不沖突。重組股是我國證券市場特定發展階段的產物，蘊藏著很多投資機會，對此視而不見是不負責的。很多股票是否會重組、誰來重組、如何重組，其實已經有足夠多的公開信息了。如果公開信息不夠充分，就通過換位思考加上合理的推測。但是，即使仔細研究公開信息了，也作了合理推測了，投資重組股的成功概率可能也只有60%，就需要借助組合投資來解決。

　　舉例來說，在投資組合里，精心挑選了20只潛在的重組股，如果未來一年有60%成功實施重組，平均每個月就會有一只，從概率分布上就是如此。孤立地看某只股票是成功了，但就整個重組股組合而言，單月的成功概率僅為1/20。

　　組合投資也決定王亞偉持股集中度更為分散，只有極個別特別有信心的股票才會超出基金凈值的5%，大多數情況下單只個股投資比例占基金凈值的0.5 到2個百分點，較好地分散了非系統風險，依靠寬廣的選股面選出一批具有超額收益的個股，而不是單純依賴幾只重倉股。

　　王亞偉認為，重組股始終都有機會，過去有，現在也有。關鍵看重組在當時的市場環境下是不是被大家忽視的一種機會。比如說原來的重組都被大家忽視了，現在大家都很重視重組，在這種情況下，要找到被低估的重組股就很難。

　　從14年的投資歷史來看，投資重組股只是王亞偉投資生涯中一個很短的階段。所投資的重組股，無論是從數量上，還是比例上，都只占投資組合中很小的一部分。

　　操作心態：了解自己、了解市場

　　王亞偉認為，市場的演變不以個人意志為轉移，浮躁心理是投資大忌。要了解自己、了解市場并尊重市場，隨時評估市場的變化。人們要認識自己往往很難，而了解自己是投資成功與否的關鍵因素。人往往過高估計自己的能力，過低估計自己的脆弱，市場狂熱時陷入貪婪，市場低谷時陷入恐懼。投資者只有在了解自己的風險承受能力、知識能力及自身局限性的基礎上，在實踐中不斷地完善，才能跟上市場發展的步伐。投資中，沒有一個現成的方法是最好的。如果不了解自己，僅把別人成功的方法照搬過來，效果可能適得其反。

　　了解自己并不是以自我為中心，還要了解市場的變化，并結合自己的特點，不斷地調整投資思路。資本市場不是按照自己的想象和規則運轉，就像拿著老地圖游覽北京，可能會到處碰壁。市場也是一樣，不斷發生變化，投資者要不斷地跟蹤這個市場的變化，才能夠及時發現投資機會，在不斷變化的市場面前，老獵手同樣是小學生。

　　私募江湖人物譜之徐翔：5年30倍之路怎煉成

　　公開的報道顯示，徐翔從上世紀90年代中期開始入市炒股，當時只是一個高中生，家境非常普通，入市時只有幾萬元啟動資金。他從不出席任何公開的論壇、會議，也很少去上市公司調研，極少接受媒體采訪，這給他和澤熙投資披上了一層神秘的外衣。

　　從2010年成立私募以來，澤熙1期和3期累計漲幅都超過了30倍，澤熙選擇的個股通常爆發力十足，并且控制回撤的能力相當驚人。

　　股市里沒有神，除了一點點運氣之外，更多是靠勤奮和努力。據悉，徐翔每天研究股市超過12小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，這種習慣已經持續了20多年。

　　徐翔本人曾介紹，其基本的選股思路要符合三方面因素：首先是國家政策要支持，偏好新興行業，因為政策扶持的方向就在這里；其次，行業處在上升周期，公司能從行業發展中分享收益；最后，公司的基本面良好，盈利能力強，估值便宜。資本市場經常講故事，很多公司講的故事都是假的，不可信；就算有些是真的，也沒辦法把握，最終還需從政策、行業角度分析。

　　5年來，從澤熙布局的個股總體來看，我們可以看到以下特點：持股方面，中小創個股數量已超過滬深主板，百億元以下個股數量占全部現身個股比例接近80%；熱衷于抄底遭遇黑天鵝事件的個股，比如重慶啤酒(600132,股吧)和退市長油；喜歡重倉抱團作戰；持股周期短，有的只有幾天，多的時候則是一個季度；擅長短線作戰，作為活躍游資，短線熱門股經常能看到澤熙席位進出的身影。

　　接下來，我們將對徐翔的一些重點手法和投資思路進行梳理。

　　左手敢死隊右手定增王

　　6月15日以來的極端行情，澤熙產品凈值不跌反漲，徐翔的敢死隊兇悍作風再次體現。

　　從6月15日以來的數據看，截止8月21日，澤熙5只產品凈值全部逆市增長，平均增幅高達47%，其中澤熙1期增長70%，除了6月26日至7月3日各產品出現平均約3個點的凈值下滑后，7月3日到7月24日是澤熙產品業績大幅爆發的階段，由于澤熙聲明，未參與股指期貨相關交易，據此判斷，澤熙在下跌的前期和中期非常有效的控制了倉位，并且規避掉了6月底和7月初暴跌并成功精準抄底。

　　7月24日之后，澤熙各產品凈值走勢平滑，個別產品出現小幅回落，但并未出現明顯回撤，顯示徐翔在兩周時間完成了快速布局到快速出倉。不過，重走敢死隊路線，或許只是特殊極端行情下的短期行為。

　　對于如何控制回撤，徐翔本人曾介紹，止損要堅決。投資一定要設定止損線，一旦股票走勢觸及止損線，要堅決止損。根據個股的彈性不同，止損線的標準也不同。如果對公司的基本面沒有太大把握，可容忍的浮虧就很小；如果對公司的基本面非常有信心，即使出現較大下跌，也會持續持有。

　　近年來，敢死隊轉型的不在少數，不少明星私募加大對定增的布局。其實，近年來真正讓徐翔賺到大錢的不是某只妖票，而是定向增發。

　　從去年以來，澤熙的諸多重磅手筆都是通過協議轉讓、大宗交易、舉牌等方式進行投資，典型的有文峰股份、工大首創、美邦服飾等，另外，通過定增的方式介入了華麗家族、華東重機、赤天化、大恒科技等公司。

　　相對于二級市場盯市交易，大宗交易尤其是定增能夠獲取較大的折扣，從而讓投資具備較大的安全墊。比如去年華麗家族，澤熙參與的定增價為3.67元，獲配的數量為9000萬股，盡管該股股價從高位回落了66%，目前澤熙仍浮盈157%，折合5.18億元。

　　擅長重組股 積極表達股東訴求

　　澤熙對于重組股偏愛有加，大多數屬于外延式擴張，在堅持主業的情況下通過并購開拓新業務。同時，屬于主業的轉型也是徐翔的大愛。徐翔介入的重組股多為傳統行業，冷門股，進入時業績通常比較差，比如大恒科技、華東重機、美邦服飾、赤天化的2013年凈利潤下滑至少都在50%以上。并且介入時符合絕對漲幅低、絕對價格低的特征，比如，大恒科技公告前的年內漲幅也在70%以內。

　　相對于介入時點的選擇，澤熙在介入后逐步加大對股東訴求的表達，開始在上市公司控制權和治理上有所行動，積極派員工進入上市公司任職，典型案例有大恒科技、寧波中百、康強電子，對于介入的個股，也會適時提議高送轉等，例如澤熙投資在曾在寧波聯合、黔源電力的股東大會上提議高送轉。

　　善于逆向思維和利用市場情緒

　　抄底重慶啤酒和酒鬼酒，是徐翔逆向思維的經典。在塑化劑事件中，徐翔在酒鬼酒打開跌停之際及時選擇割肉，在一片絕望之中再度殺回，把自己的損失降到了最低。

　　通常，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價凌厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，賣出的價格通常是市場的階段頂部。

　　用徐翔的話說：“**啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”

　　股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用扎實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。

　　炒作概念股 運作大主題

　　最讓散戶稱道的，恐怕還是徐翔對于熱點概念股的把握。

　　龍虎榜數據顯示，2013年8月，澤熙的席位參與上海自貿區概念投資，浦東金橋、上港集團、陸家嘴等股票在短期之內大幅拉升。2012年的金改概念股全線飆漲，龍頭股浙江東日一個月內上漲200%，徐翔也被認為是背后推手。

　　就概念股投資來講，徐翔看好的概念股投資具有某些共同的特點，比如說概念要足夠新穎、想像空間很大、有公司確實會受益、通常有政策的扶持、概念出現后后續會有繼續的發酵的過程。不過，由于是概念投資，澤熙投資通常是快進快出，參與的時間不會很長，更多只能從龍虎榜席位推測其動作。

　　私募江湖人物譜之趙丹陽：私募教父 股神門徒

　　被譽為“私募教父”的趙丹陽創造了A股市場上多個第一，2004年，開創了以信托為平臺的陽光私募行業，成為陽光私募第一人；2008年，高調主動宣布私募基金清盤，巧妙躲避了一輪熊市；2008年，以211萬美元的價格，競拍到2009年巴菲特慈善午餐的機會。

　　2013年，趙丹陽回歸A股，并于2014年1月發行赤子之心成長和赤子之心價值，目前的累計收益率均保持在30%以上。

　　數據顯示，2014年以來，趙丹陽管理的私募產品只現身過新華保險(601336,股吧)、老鳳祥(600612,股吧)、全聚德、山西汾酒(600809,股吧)、中國國旅(601888,股吧)、中遠航運(600428,股吧)6只個股，體現出主攻消費、集中持股，偏好知名品牌公司的特征，并且在買入前和買入后調研動作頻頻，以全聚德為例，趙丹陽在正式回歸之前就對該股調研，隨后在去年2、3季度加倉，直到去年四季度減倉，買入山西汾酒之前，趙丹陽也調研了多家上市酒企。

　　作為巴菲特的忠實信徒和價值投資的堅定執行者，趙丹陽的一些理念和投資方法值得我們借鑒。

　　選躺著睡覺都能經營好的公司

　　趙丹陽認為，一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業、好的管理層和好的價格。A股市場實際上有不少好的公司，但價格卻偏高了，已經預支了未來5-10年的成長，對投資者而言就沒有太多的回報。一個成熟的投資經理必須要有足夠的耐心等待理想的價格，寧可錯失，不可冒進。

　　應該以實業眼光看待投資，具體選股的時候，要看公司有沒有護城河或者壟斷性，一個公司長期未來的確定性是最重要的指標。首先這個公司有長期存在性，再看管理層，要選躺著睡覺都能經營好的公司。當這兩個條件都滿足，再看估值。價值投資一定是合理的價格，合理的內在價值，沒有完全定量的標準，假如說成長性有10%，市盈率只有8倍，相對成長，足夠便宜，更喜歡這樣的公司。

　　好股票要集中投資和長期持有

　　一旦選好股票就集中投資、長期持有。趙丹陽認為，好的企業像鉆石一樣稀有，一旦發現就要重倉投入、長期持有，不要頻繁交易，高昂的交易成本是長期投資的敵人。風險的控制不在于投資目標的分散程度，而取決于投資目標的真正內在價值。

　　如果買入后碰到跌了，而基本面沒有變化，有新的資金應該加倉。能控制好交易紀律，即使下跌，還應該堅守。

　　不輕易“下注” 草根調研有竅門

　　趙丹陽是國內草根調研的先驅，他認為，投資不能指望運氣，再高超的技術分析也不可能永遠是對的。上市公司真實的營運狀況、現金流和資本回報率是調研的三大重點。對一個企業長期深入的了解，才知道什么是正確的選擇。

　　投資寧滬高速(600377,股吧)前，趙丹陽曾專門制訂在其各個路段實現“數車”的計劃，并親自到收費站蹲點，以了解其車流量的實際情況。

　　2001年買進同仁堂(600085,股吧)前，趙丹陽考察過同仁堂公司10多次，還對其供貨商和經銷商都進行了專門探訪，甚至還向同仁堂的競爭者――廣州藥業了解市場實情。另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產日期，側面了解其庫存情況，并到各大中醫院去了解醫生對同仁堂藥品的評價。

　　2001年的“銀廣夏”事件，趙丹陽在調研過程中，沒有單純依賴銀廣夏提供的數據，而是直接查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發現每月用電額度僅為上百度，從而識破了騙局，避免了損失。

　　用懷疑一切的眼光看待企業的報表和公告，拜訪企業的客戶、原材料供應商、電力供應商等等，傾聽競爭對手的評價，從不同的側面收集這些企業的一切情況。趙丹陽的這些調研思路和方法，直到現在仍具有借鑒意義。

　　私募江湖人物譜之王茹遠：找到你的核心能力圈

　　從公募一姐到奔私成立宏流投資，王茹遠頭頂“互聯網投資女王”的光環，近年來，將科大訊飛、東方財富、朗瑪信息、銀之杰(等一干牛股悉數收歸賬下。

　　王茹遠對于互聯網科技股的成功投資與她學習了七年計算機，曾在騰訊、Tom等知名IT公司工作過有關。之后又擔任海通證券(600837,股吧)傳媒及互聯網行業分析師，2008年，她的一篇《潛力巨大的高速成長行業》旗幟鮮明的判斷互聯網行業正處于高速成長期，率先提出國內互聯網行業上市公司板塊將在1-2年內形成，如今互聯網廣告、游戲、電子商務各個細分行業的爆發均已成為現實。

　　幾年前研究重點覆蓋生意寶(002095,股吧)、焦點科技(002315,股吧)、神州泰岳(300002,股吧)、同花順(300033,股吧)、東方財富、順網科技(300113,股吧)等，為她擔任基金經理儲備了大量“牛股”資源。巴菲特說過，不買核心能力圈之外不熟悉的公司，一貫的職業經歷和豐富的研究調研積累，王茹遠在成長股領域投資得心應手，看得準、拿得住，并不偶然。TMT——正是她的核心能力圈。

　　王茹遠成功對我們最大的借鑒就是——我們自己的核心能力圈在哪里，投資中的長板和短板又在哪里？

　　同時，互聯網公司目前乃至未來都代表了A股投資的潮流，王茹遠把握互聯網公司的思路也非常值得我們學習。

　　王茹遠認為，選出好公司要關注以下幾個因素：

　　一是看公司所在行業是不是存在巨大發展空間。行業發展趨勢好，在可預見的時間內能夠有持續向上的景氣度。例如互聯網金融和4G概念，雖然市場都炒得火熱，但發展趨勢卻是截然不同的。互聯網金融雖然存在一些負面因素的干擾，但從大方向上來說，互聯網金融正在顛覆傳統金融，是趨勢明確向好的景氣行業；而4G投資能帶來的利潤空間正在遞減，毛利率下行是大概率事件。選擇一個行業的時候，如果這個行業總共就幾十億的空間，再怎樣也不可能成就一個上千億的公司。細分行業市場規模的大小、增長潛力、企業在價值鏈中是否具備主導地位、是否具備成熟的盈利模式、產品的用戶體驗、用戶規模和用戶黏度都是需要重點考慮的因素。

　　二是看管理層是否具備積極進取的精神和可靠、誠信的態度。互聯網發展很多取決于人，包括VC等投資公司，可能更注重的是公司的帶頭人，公司的核心靈魂人物是不是有遠大的抱負，是不是能持之以恒，不偏離主業，能踏踏實實的做一件事情，企業領袖必須具有遠見卓識。投資失敗有多種原因，但99%以上都是因為人的問題，而不是因為商業模式等。

　　三是要善于把握行業的拐點，公司的拐點并不單純以業績為標志，看當期業績容易錯失牛股，抓行業拐點需要對行業有較高的敏感度。當期可以不賺錢，但可預見的期間內，其業務發展與盈利能力是可以判斷的，有助于把握其發展的拐點。

　　四是不能恐懼當前的高估值，高成長意味著一定是高估值的，互聯網公司估值與消費股估值相比，是一個巨大的顛覆，高估值反映的是未來預期，存在不確定性，需要按它可能擁有的東西來推算它未來可能獲得的盈利，比如擁有的用戶、業務模式，來推測未來兩三年潛在的盈利能力。一個公司未來股價的真正空間更取決于投資者對行業的判斷，不要過多關注上市公司當期的數據和利潤。

　　五是對調研的重視，拒絕挖消息、賭預期。調研前需對上市公司所處的行業、上下游以及同類競爭對手做深入了解，實際中，上市公司對抱著誠意來的投資者更加尊重，如果能從行業或公司業務更加專業的角度來和上市公司交流，就能獲得更加充分的信息。同時，要重視和賣方、同行進行有價值的溝通。對于同行，自己至少要在某個領域了解得比別人深入，這樣才能與同行交流有價值的觀點。