谷東

　　深圳證券交易所昨晚披露，6月26日，首輪申購的新股中，雪浪環境(300385.SZ)、飛天誠信(300386.SZ)和龍大肉食(002726.SZ)等將開始上市交易。

　　市場人士普遍認為，隨著這一輪IPO市盈率被壓低，新股上市后將會有很大的上升空間。部分機構人士甚至預計新股掛牌后將會有一倍的上漲幅度。隨著上述三家公司的上市交易，打新的投資者到底能賺多少，周四開始見分曉。

　　今年年初打新時，網下有效申購獲配比例只有天賜材料(002709.SZ)最低，僅為1.67%。但此輪IPO新政再度調整后，目前6只新股網下有效申購獲配比例全部低于0.50%，創歷史新低，其中聯明股份(603006.SH)甚至低至0.08%，這令很多市場人士大跌眼鏡。

　　另一邊，盡管網下向網上進行了大幅回撥，但熱情的打新大軍仍使網上中簽率同樣處于極低水平。相對于年初曾有18只新股網上中簽率高于2%的情況，此次6只新股中，只有依頓電子(603328.SH)獲得了1.70%的較高中簽率，而聯明股份則以0.44%的網上中簽率創年初以來新低。

　　因此，網下申購的機構投資者們都在盤算對比，為打新而動用成本高昂的資金是否劃算；同樣，網上打新投資者也在算一筆賬，即使打新中簽，其所中簽的新股需要多大漲幅才能覆蓋機會成本？

　　打新明細賬

　　出乎市場預料，聯明股份成為截至昨日披露中簽率的6只新股中的最低一只，其網上認購倍數為229.07倍，發行價為9.93元，按此計算，若投資者中簽1000股，平均下來需要拿出約227.47萬元資金進行網上申購。

　　聯明股份網上申購日期為6月18日，網上申購資金解凍日期為6月23日。目前余額寶七日年化收益率約為4.49%，近一月的平均萬份日收益約為1.25元。按照資金凍結5日計算，上述227.47萬申購資金通過余額寶理財可獲得約1421.69元。可見，若聯明股份在上市后漲幅低于14.32%時，投資者打新并不合算。

　　擬在創業板發行上市的雪浪環境，按其每股14.73元的發行價，218倍的網上認購倍率計算，每中簽500股，平均需動用資金約160.56萬元，其機會成本約為1003.50元。因此雪浪環境的上市首日漲幅需超過13.63%，網上打新投資者才能夠獲得比機會成本更高收益。

　　同樣，另外4只新股中，若網上打新投資者獲得高于機會成本的投資收益，飛天誠信需上市后漲幅超過11.50%，龍大肉食需上市后漲幅超過7.50%，莎普愛思(603168.SH)需上市后漲幅超過8.20%，而依頓電子由于中簽率最高，僅需上市后漲幅超過3.67%即可。

　　當然，對于資金量相對較少的投資者或許并不介意這點機會成本，或許更在意打新中簽后所帶來的心理感受。但理性分析，資金量低，中簽的可能性也非常低，這樣累計下來，會喪失更多的機會成本。

　　相對于網上打新，網下參與申購的投資者情況更是慘不忍睹�；負芎�，聯明股份最終網下發行總量僅為200萬股，但其凍結資金卻高達263.25億元。

　　若以Wind資訊所統計的19家上市券商在2013年平均6.13%的凈資產收益率為機構資金的機會成本，聯明股份所有機構5天內凍結的資金的機會成本達2241.28萬元。而網下發行的200萬股，按發行價計算的市值僅為1986萬元，因此，聯明股份需在上市后累計上漲112.85%，才能覆蓋上述機會成本。當然，若按照更高一些的8%的融資成本計算，則聯明股份累計漲幅需達到147.28%才可以。

　　聯明股份并非唯一的極端個例，另如網下發行數量僅為163.50萬股的莎普愛思，其網下凍結資金更是高達353.90億元，按6.13%的機會成本計算，上市后至少需累計上漲84.34%，而若按照8%的融資成本，則需累計上漲110.07%。

　　不過，對于網下申購有效獲配比例最高的飛天誠信的機構投資者，應該可以松口氣了，盡管其凍結資金也高達390.64億元，由于加上老股轉讓，其網下發行數量為575.10萬股。其上市后若漲幅超過17.46%，即可覆蓋上述機會成本，漲幅若達22.78%，則可以達到8%的年化收益率。

　　到底是賺還是賠？

　　由于上述6只新股均在申購時進行了大幅的網下向網上回撥，盡管網上中簽率仍偏低，但即使比照機會成本也有較大的賺錢空間。

　　按照機構預測上限情況來看，上海證券給出聯明股份的合理價格上限達21.34元，按此計算，聯明股份上市后累計漲幅可達1.15倍，網上中簽投資者可大幅獲利，而網下獲配機構若以6.13%的機會成本計算，也已獲得更高收益，但若相對于部分投資者約8%的資金成本來計算，仍未達目標。

　　但若如光大證券給出的合理估值下限11.30元來看，其漲幅僅為13.80%，不僅機構投資者完全不能達到6.13%的年化收益率，即使對于網上中簽投資者，也未能覆蓋其機會成本。

　　以其他幾只將于周四上市的新股情況來看，雪浪環境最高合理估值為26.30元，較其發行價漲幅可達78.55%；不過中信證券給出的最低合理估值僅為14.70元，甚至低于其14.73元的發行價。

　　不過，一位券商策略分析師認為，目前可以不考慮基本面情況，僅以供求關系來看，由于年內僅有約百家新股發行，供給遠小于需求，新股上市首日觸及漲停的可能性非常大。且不僅會首日觸及最高漲幅限制，此后也仍有繼續大幅上漲空間。

　　相對機構詢價而言，受各種限制而偏低的發行價也會令新股漲幅超出預期。興業證券分析認為，扭曲的定價機制使得發行價低于市場定價，一旦申購新股成功，幾乎確定獲利。如聯明股份定價為9.93元，遠低于網下投資者報價的中位數13.90元，其實際募資也僅完成了計劃募集資金的71%。