收益率飆升或砸出長期“黃金坑”

　　□本報記者 鄭洞宇

　　雖說債市投資有著“冬藏春收”的季節(jié)性規(guī)律，每年四季度往往會延續(xù)三季度的調(diào)整，在來年的一季度出現(xiàn)反彈。但今年債市的冬天無疑比往年更加寒冷，11月19日10年期國債收益率一度飆至4.77%的高位，創(chuàng)出9年來新高。多位固定收益總監(jiān)認(rèn)為，目前債市仍不能言底，調(diào)整在年底仍可能延續(xù)。

　　加劇債市調(diào)整的直接力量是資金贖回形成的流動性沖擊。目前定期開放債基和分級債基A份額在年底面臨著較大的贖回壓力，基金經(jīng)理被迫賣券，使得債市在底部繼續(xù)“砸坑”。但悲觀的情緒中也醞釀著機(jī)會，多位固定收益總監(jiān)也表示，目前債券的回報率已經(jīng)較為客觀，未來存在不錯的收益機(jī)會。

　　“砸債券”仍是進(jìn)行時

　　債市自今年三季度以來的調(diào)整仍在延續(xù)，而年底加劇債市調(diào)整的風(fēng)險主要來自于贖回壓力及資金壓力，機(jī)構(gòu)投資者被迫賣券的行為。

　　深圳某債券基金經(jīng)理表示，年底債市主要面臨三大風(fēng)險。一是流動性不確定性造成的風(fēng)險，12月底和春節(jié)前后會出現(xiàn)季節(jié)性流動性緊張，這一風(fēng)險難以避免；二是四季度以來債券基金出現(xiàn)大面積贖回，由于債市收益率調(diào)整的幅度非常大，債券出現(xiàn)大幅調(diào)整，開放式債券基金的收益率不及預(yù)期，這些基金面臨著大規(guī)模贖回的風(fēng)險。為了保證應(yīng)對贖回的流動性問題，這些定期開放式基金會提前大規(guī)模賣出債券，這包括交易所市場的債券，也包括銀行間市場的債券；三是信用風(fēng)險也需要重點(diǎn)關(guān)注，目前社會融資總量出現(xiàn)下滑，對于一些信用資質(zhì)比較弱的企業(yè)，可能會出現(xiàn)一些負(fù)面的信用風(fēng)險，爆發(fā)對債市估值和流動性的雙重沖擊。

　　這三大風(fēng)險最直接的影響，就是使得基金經(jīng)理不得不賣出債券。由于債券的交易活躍度和證券流動性較股票差，基金經(jīng)理變現(xiàn)債券會出現(xiàn)較大的“沖擊成本”，一方面使得基金的凈值出現(xiàn)下滑，另一方面也進(jìn)一步砸低了債券價格。有債券基金經(jīng)理表示，近期定期開放債基打開申購贖回，贖回力度都非常大，在業(yè)內(nèi)是較普遍的現(xiàn)象，只能通過提前變現(xiàn)債券，應(yīng)對贖回壓力。

　　除了定期開放債基，分級基金A份額由于目前預(yù)期收益沒有明顯的吸引力，也可能承受較大的贖回壓力。金牛理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月底，將有15只分級債基A類份額打開申贖，規(guī)模合計達(dá)到150億左右，其中今年年底到期的規(guī)模為110億左右。多數(shù)基金的約定收益率在4.5%以下，不及目前在售銀行理財產(chǎn)品的平均水平，甚至不及部分T+0貨幣基金，因此，可以預(yù)計將面臨巨大贖回壓力。

　　拋債的壓力還不僅僅來自于為應(yīng)對贖回而賣債的債券基金。業(yè)內(nèi)人士表示，銀行、險資等機(jī)構(gòu)年底為應(yīng)對資金壓力，也會一定程度地賣券。原因在于，收益預(yù)期較高的非標(biāo)資產(chǎn)流動性比收益率預(yù)期較低的債券更差，賣出非標(biāo)資產(chǎn)比債券困難些，所以這些機(jī)構(gòu)也可能在年底先考慮賣出債券，加劇債市調(diào)整。

　　長期價值逐漸清晰

　　隨著債市進(jìn)一步調(diào)整，債券收益率攀升，債券的配置價值也逐漸清晰。近期有大戶甚至打算將炒股資金部分轉(zhuǎn)移至長期國債之上，由于債券的收益率可以測算，上漲有頂下跌有底，債市的調(diào)整也不會毫無理性地進(jìn)行下去。年底資金面緊張形成的贖回壓力，也可能砸出債市中長期配置的“黃金坑”。

　　安信基金固定收益部總經(jīng)理李勇認(rèn)為，四季度債券市場可能先抑后揚(yáng)，短期通脹數(shù)據(jù)、貸款投放、外匯流入都超出預(yù)期，央行有可能會進(jìn)一步收緊流動性，長期債券還可能繼續(xù)下跌，而中短期債券調(diào)整空間非常有限。在四季度債券的調(diào)整過程中，恰好是債券基金配置的良機(jī)。比如說，目前信用債收益率正處歷史較高水平，3年期AA評級和1年期AA的信用債平均收益率已達(dá)6%左右。因此，新基金在此時成立對于債券投資是非常有利的。預(yù)期四季度會是債券投資的買入機(jī)會，而債券基金收益大幅提高的時間窗口可能出現(xiàn)在明年二季度。

　　在基本面偏弱與流動性偏緊的情況下，融通基金固定收益部總監(jiān)韓海平表示債市的調(diào)整行情仍未結(jié)束。債市未來能否重拾升勢需要重點(diǎn)觀察經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)、通脹拐點(diǎn)、流動性拐點(diǎn)三大信號。從目前來看，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)應(yīng)該會出現(xiàn)在明年一季度左右，通脹拐點(diǎn)會在明年二季度明朗，這樣流動性才會出現(xiàn)變化，貨幣政策可能迎來相應(yīng)的調(diào)整。但年底之前，最好的投資機(jī)會還是在于貨幣市場，在流動性緊張的局面下，貨幣市場利率較高，是較好的投資機(jī)會。而從中長期來看，債券收益率的配置價值已經(jīng)較為明顯，明年二季度左右債市應(yīng)該會有比較好的表現(xiàn)。