“8號文”+傳說的“9號文”+新流動性管理辦法 +資產(chǎn)證券化，將實現(xiàn)理財資金和自有資金對接實體經(jīng)濟(jì)融資需求的陽光化，實現(xiàn)風(fēng)險的充足抵補與可見可控。

　　本刊特約作者 黃飆 方斐／文

　　根據(jù)報道，銀監(jiān)會有關(guān)部門起草的《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》(下稱“《辦法》”)已成形，并于11月上報銀監(jiān)會決策層，有望在近期獲批，并于2014年2月開始執(zhí)行。《辦法》中除了對合同簽訂、業(yè)務(wù)規(guī)模和期限、會計核算等方面做系統(tǒng)規(guī)定，還明確叫停諸多灰色操作手法：比如不允許銀行接受或者提供“隱性”或“顯性”的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保；禁止同業(yè)代付業(yè)務(wù)和買入返售業(yè)務(wù)中，正回購方將金融資產(chǎn)出表。

　　此前還有報道稱，將銀行自營資金投向非標(biāo)資產(chǎn)與銀行理財資金投向非標(biāo)資產(chǎn)的行為統(tǒng)一納入監(jiān)管范疇，對“自營非標(biāo)+理財非標(biāo)實施統(tǒng)一監(jiān)管，且設(shè)定總額度”，同時叫停同業(yè)業(yè)務(wù)中的買入返售業(yè)務(wù)。

　　究竟該如何看待同業(yè)監(jiān)管新規(guī)的影響呢？

　　凸顯銀行股低配置價值

　　總體而言，如果新規(guī)實施，或意著味同業(yè)監(jiān)管新政來襲，監(jiān)管套利終結(jié)。

　　首先，辦理買入返售和賣出回購業(yè)務(wù)，正回購方不得將業(yè)務(wù)項下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出。這項內(nèi)容對于銀行同業(yè)類信貸業(yè)務(wù)影響最大，終結(jié)了類信貸業(yè)務(wù)偽裝成同業(yè)項下買入返售金融或賣出回購資產(chǎn)的行為。過去銀行為了放貸，可以通過代持一些過橋銀行擬貼現(xiàn)的票據(jù)資產(chǎn)或者信托受益權(quán)，這些過橋銀行資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)出表外，之后再進(jìn)行回購，信貸資產(chǎn)因此被兩方銀行分別記錄在同業(yè)科目下的賣出回購金融資產(chǎn)和買入返售金融資產(chǎn)，主要貸款行可以通過這種安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)記為同業(yè)資產(chǎn)，不占用貸款規(guī)模且風(fēng)險計提準(zhǔn)備計提較少，過橋銀行也可以獲得一些利差收入。

　　現(xiàn)在新規(guī)要求正回購方銀行資產(chǎn)無法出表，將堵死這些銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)放貸的路徑，不僅影響實際放貸銀行的利息收入，也將影響作為過橋銀行的利差收入。

　　其次，新規(guī)明確指出“同業(yè)代付業(yè)務(wù)中的委托銀行要將相關(guān)款項確認(rèn)為“信貸資產(chǎn)”。這項內(nèi)容對于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)影響不大。早在2012年8月，銀監(jiān)會已經(jīng)要求同業(yè)代付業(yè)務(wù)中的款項確認(rèn)為貿(mào)易融資，占用銀行貸款規(guī)模且影響存貸比，而銀行同業(yè)資產(chǎn)中同業(yè)代付比重微乎其微，此次確認(rèn)為信貸資產(chǎn)實質(zhì)影響較小。

　　第三，不允許商業(yè)銀行在開展同業(yè)融資業(yè)務(wù)時，接受或提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保。第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保，是銀行開展同業(yè)融資的風(fēng)控舉措，如果完全取締顯性的或隱性的信用擔(dān)保，會大大挫傷銀行開展同業(yè)融資的動力。

　　第四，同業(yè)資金融出要求按照審慎原則，最長不得超過一年，到期后不得展期。可以有效解決銀行短期同業(yè)資金對接長期貸款項目的問題，降低流動性風(fēng)險和期限錯配風(fēng)險。

　　截至上半年，16家上市銀行當(dāng)前買入返售金融資產(chǎn)在同業(yè)資產(chǎn)中平均占比為50.99%，而同業(yè)項下類信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的凈利息收入(凈利息收入＝買入返售金融資產(chǎn)-賣出回購金融資產(chǎn))對于營業(yè)收入的平均貢獻(xiàn)率為10.34%，如果叫停此類融資業(yè)務(wù)對于營業(yè)收入的影響可能將接近10%。盡管同業(yè)新政可能會嚴(yán)重影響銀行同業(yè)項上類貸款業(yè)務(wù)，但銀行仍將會通過其他途徑變相配置信貸資產(chǎn)或者利用監(jiān)管套利，預(yù)計未來信貸資產(chǎn)將轉(zhuǎn)向自營投資中的應(yīng)收款項類投資科目。

　　因此，無論短期還是長期來看，銀行股的配置價值都偏低，未來支撐銀行股股價上漲的因素僅有兩方面，盈利穩(wěn)定和估值偏低，但是不利因素卻有很多。

　　新規(guī)意在根除類信貸業(yè)務(wù)

　　新規(guī)直指類貸款業(yè)務(wù)(同業(yè)買入返售、應(yīng)收款項投資)高杠桿和風(fēng)險敞口低估，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模將被壓縮。為了規(guī)避表內(nèi)貸款規(guī)模和“8號文”關(guān)于理財資金投資非標(biāo)資產(chǎn)比例(不得高于理財產(chǎn)品余額35%或上年度總資產(chǎn)的4%)的限制，商業(yè)銀行通過同業(yè)資金(主要是買入返售)配置了非標(biāo)信貸資產(chǎn)(如票據(jù)、信托受益權(quán)等)，加劇了同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯配問題，增加了銀行的流動性風(fēng)險。此外，還通過“互買”、“過橋”等方式把部分資產(chǎn)反映在應(yīng)收款項投資(配置信托受益權(quán)、券商資產(chǎn)管理計劃等類貸款資產(chǎn))等項目中。

　　此外，商業(yè)銀行通過同業(yè)資金運用向非金融企業(yè)提供此類類信貸融資，可不計入貸款，以此達(dá)到滿足存貸比考核，降低資本占用、不計提撥備的目的，同時可以派生后出金融企業(yè)在該銀行的存款。原本100%風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重的類信貸資產(chǎn)騰挪變?yōu)橥瑯I(yè)資產(chǎn)，風(fēng)險權(quán)重降為20%-25%，資產(chǎn)的信用風(fēng)險敞口被顯著低估，資本和撥備計提不足。

　　若銀監(jiān)會限制同業(yè)買入返售業(yè)務(wù)，將同業(yè)業(yè)務(wù)納入存貸比考核，計提資本和撥備，將在一定程度上解決同業(yè)市場中出現(xiàn)的期限錯配問題，但此舉或?qū)⒔K結(jié)同業(yè)監(jiān)管套利，對銀行業(yè)ROE水平構(gòu)成負(fù)面影響。此外非標(biāo)資產(chǎn)一般為信貸類資產(chǎn)，其收益率明顯高于一般同業(yè)資產(chǎn)收益率，而如果投向標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)資產(chǎn)，將降低銀行生息資產(chǎn)收益率。買入返售類業(yè)務(wù)對銀行的吸引力將大打折扣，或?qū)�會對同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

　　新規(guī)將重點對業(yè)務(wù)規(guī)模、流程、會計核算、風(fēng)險計量等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范：如新規(guī)將對同業(yè)業(yè)務(wù)的范圍進(jìn)行了界定，與“8號文”的控制業(yè)務(wù)規(guī)模比例的方式一致，“9號文”預(yù)期將對同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模比例進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定(對總資產(chǎn)、總存款、資本凈額等)，且期限或?qū)⒉坏贸�過1年；但我們估算絕大部分銀行的規(guī)模比例指標(biāo)是達(dá)標(biāo)的，即使超標(biāo)其幅度也較小，但部分作為過橋方的小型金融機(jī)構(gòu)將存在較大超標(biāo)和解包的壓力。

　　新規(guī)預(yù)期將對同業(yè)融資中存在的直接或間接、顯性或隱性擔(dān)保的第三方金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保進(jìn)行禁止，將對目前流行的三方協(xié)議業(yè)務(wù)模式構(gòu)成直接限制；新規(guī)將要求銀行對同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行資本和撥備計提，前者各大銀行基本已經(jīng)落實，但對撥備計提則普遍存在缺口，因此，未來該類業(yè)務(wù)的成本將有所上升，利潤空間進(jìn)一步壓縮；新規(guī)還將規(guī)定同業(yè)代付和買入返售業(yè)務(wù)中的相關(guān)金融資產(chǎn)不得出表，這將限制利用同業(yè)交易來逃避信貸額度的業(yè)務(wù)。

　　總之，以上規(guī)則若出臺后，將對同業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著限制，尤其是三方協(xié)議方式的買入返售類業(yè)務(wù)(包括非標(biāo)資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn))。

　　創(chuàng)新降低系統(tǒng)性風(fēng)險

　　由于同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張引起M2大幅波動，干擾貨幣統(tǒng)計及貨幣政策，因此其進(jìn)入央行監(jiān)管視野。

　　2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資，因此央行在《2013年第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)務(wù)也存操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯配較嚴(yán)重和規(guī)避監(jiān)管等問題，利用同業(yè)務(wù)開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動性管理和風(fēng)險防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。正是由于同業(yè)務(wù)頻繁進(jìn)表出表導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不穩(wěn)定，以及對于銀行現(xiàn)金管理和資金，清算提出了更高的要求，使得央行開始關(guān)注同業(yè)務(wù)。

　　不過，債權(quán)直融工具、銀行資管計劃和資產(chǎn)證券化的常規(guī)為非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化提供了過渡方案，以對接理財和同業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的資金缺口。

　　從銀信合作，到銀行理財業(yè)務(wù)非標(biāo)資產(chǎn)，至銀行同業(yè)買入返售資產(chǎn)，直到最新的應(yīng)收款項投資，其實都是銀行為了規(guī)避貸限額的監(jiān)管而進(jìn)行的系列創(chuàng)新，背后都隱藏著不透明的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。

　　為了主動引導(dǎo)銀行類信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，銀監(jiān)會最近推出可交易標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)直接融資工具在流轉(zhuǎn)中產(chǎn)生公允價格，使得風(fēng)險和收益變得更明確和透明，從而完成基礎(chǔ)資產(chǎn)從非標(biāo)準(zhǔn)化變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，從而突破此“8號文”和同業(yè)可能的監(jiān)管對非標(biāo)的限制，此外新流動性管理辦法也將淡化存貸比監(jiān)管，更重視實際的流動性風(fēng)險。

　　“8號文”+傳說的“9號文”+新流動性管理辦法 +資產(chǎn)證券化，將實現(xiàn)理財資金和自有資金對接實體經(jīng)濟(jì)融資需求的陽光化，實現(xiàn)風(fēng)險的充足抵補與可見可控。

　　“9號文”對銀行股的影響會小于“8號文”，因為市場對“9號文”已經(jīng)有充分的預(yù)期，部分銀行如興業(yè)銀行一直便按照審慎的原則對同業(yè)資產(chǎn)及應(yīng)收款項類投資計提撥備，而且“9號文”是“8號文”的補充和深化。同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范是短期陣痛，從長遠(yuǎn)看有利于降低銀行風(fēng)險，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策出臺有利于行業(yè)規(guī)范發(fā)展，降低行業(yè)風(fēng)險，提高流動性管理水平；同時將引導(dǎo)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面增加對小微等低資本消耗業(yè)務(wù)的傾斜；另一方面加快金融創(chuàng)新和差異化競爭來降低監(jiān)管影響。

　　“9號文”若出臺，則意味著銀行業(yè)創(chuàng)新游戲規(guī)則的進(jìn)一步明確，監(jiān)管壓力的進(jìn)一步釋放，而且在多關(guān)一扇門的同時打開幾扇窗，銀行業(yè)將在新的規(guī)則平臺上進(jìn)行創(chuàng)新。長期而言，改革有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險。