⊙郁慕湛

　　被視為中國銀行業理財轉型的銀行試點債權直接融資工具和資產管理計劃才傳出一周不到，一款名為“工行超高凈值客戶‘多享優勢’系列產品—理財管理計劃A款”的產品周三悄然現身工行網站。據說，中國銀監會創新部主導的銀行理財試點目前涉及11家商業銀行，它們都將開展理財直接融資工具、銀行理財管理計劃兩項試點。所以，近期可能會有更多銀行加入試點。

　　盡管利率市場化改革在大踏步前行，但人民幣存款利率還未放開，相對過低的存款利率使得形成我國極高儲蓄率的巨量存款被迫轉移，演變成以理財產品為主要形式的各類信托產品。今年以來市面銀根較緊，各商業銀行需要籌碼，由于存款利率受到限制，銀行則以較高收益率的理財產品吸引社會資金，而各信貸客戶因為難以得到大量貸款，故也愿意付出相對高于標準銀行利率的利息。由此，從資金端和資產端兩個方面都壯大了我國影子銀行的規模。據中國社科院最新發布的《中國金融監管報告2013》稱，2012年底中國影子銀行體系規模占到GDP的40%，銀行業總資產的16%。而今年這個規模仍有向上的趨勢。

　　由于目前各種信托產品事實上都還沒有遭遇過破產的，都由中央政府隱性背書，因此龐大的影子銀行規模其實蘊含著巨大的國家風險。

　　理財轉型試點的目的，是要把非標準化轉化成標準化產品，或者讓非標投資更加透明，風險更加顯現，以盡力規避影子銀行的風險；去掉通道，也可以更加直接地對接實體經濟。而工行的這款資管產品有三大亮點：自身擔綱SPV(特殊目的機構公司)，公布凈值而非預期收益率，投資對象包括理財直接融資工具等標準化債權投資工具。

　　中國信托行業的利潤極高，高過一向被人詬病的各大商業銀行。現在商業銀行可以自己擔綱SPV，就可以跳過信托、券商、基金公司等通道，直接對接資金需求客戶，省卻了中間費用。這一方面，引入競爭的思路。原來信托、券商資管、保險資管、基金子公司通道賺的純粹是制度的錢，對項目沒有選擇權，銀行理財資管計劃將倒逼非銀機構的資產管理業務從被動向主動轉型。另一方面， 銀行資管產品的負債端向凈值型產品轉變，資產端是更加透明的債權直接融資工具，兩者配合推動銀行理財回歸代客理財的本質，而不再躺在存貸利差上過日子。這客觀上也為人民幣利率市場化創造了基礎條件。

　　至于非保本浮動收益的規定和投資對象標準化，則可以逐漸打破理財信托產品的“剛性兌付”、由中央政府兜底的舊習，還可以推動理財信托業務非標轉向標準化。所以，銀行資管產品既突破了又是在落實銀監會《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》。

　　不過，商業銀行推出資管產品現在還剛剛開始，前景如何現在還很難判斷。眼前的問題至少就有兩個。

　　其一，由于理財管理計劃不保本不保收益，而沒了預期收益率，投資者對此會有多大興趣，不能不存疑。而且，如果對通過債權直接的融資企業評級太高，那利率就不會高，銀行資管計劃的收益率會很低。反之，風險就高，收益也高。

　　其二，在現有條件下商業銀行的資管產品，相當于在扮演兩個相互獨立的角色，類似投行與自營部門關系。一邊是發起管理人，發起設立以單一企業的直接融資為資金投向的理財直接融資工具，并負責工具的發行、資金運作、信息披露等事務管理。另一邊是投資者，設立理財管理計劃向公眾募集資金，用以作為一級市場認購標準化的理財直接融資工具份額，或在二級市場直接購買交易理財直接融資工具份額。換句話說，就是直接進入了銀行間債券市場和企業債券市場。

　　這樣一來當然有利于銀行間利率的平穩。過去，理財產品大多在季末集中到期，一定程度上增加了季末同業市場利率的緊張度。通過直接融資工具籌集長期資金，季末同業利率飆升的現象可以稍微緩解。可是，推出了這一直接融資產品，該如何與目前在央行監管下的債券市場協調，還需銀監會與央行在實踐中探索路徑。(作者系資深市場評論人)