中央財經大學民泰金融研究所《中國中小微企業金融服務發展報告(2014)》課題組

　　執筆人：武玉婷

　　2013年12月14日，《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》出臺，批準境內符合條件的股份公司申請在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，政策中“無地域限制、無行業限制、無財務指標要求”的掛牌標準，為廣大中小企業敞開資本市場大門。新三板的審核以信息披露為核心，從理論上講，近似于注冊制。這使得絕大多數非上市企業能夠通過全國中小企業股份轉讓系統實現企業規范運作、提高社會知名度，從而獲得企業發展所需資金和資源。經過2013年的發展，二級市場上園區、創投和券商股表現良好。擴容后全國中小企業股份轉讓系統將成為聯結廣大中小企業與資本市場的紐帶，對我國中小企業的發展和我國資本市場的改革將產生深遠的影響。

　　回顧新三板的發展歷程，從2006年至今，新三板已經發展了八年多，但發展很緩慢。其中，2006年至2011年，每年新掛牌企業數量只有20家左右，截止到2011年底掛牌企業總共只有95家，2012年首次擴容以來，掛牌企業數量顯著增加，2012年新掛牌105家，2013年新掛牌156家，截止2013年底，新三板一共有356家企業掛牌，總市值415.63億元。

圖1新三板歷年掛牌企業數量和企業市值(2006年~2013年)

　　資料來源：wind資訊

　　注：①圖中氣泡大小代表每年新掛牌企業市值，氣泡高度代表每年新掛牌企業數量。

　　②“6,24.28”表示2006年每年新掛牌企業為6個，2006年新掛牌企業市值為24.28億元。

　　值得一提的是，2013年新三板建設工作的成果在2014年得到了集中體現，2014年1月22日集中掛牌266家，截至2014年5月8日，新三板掛牌企業數量上升至740家，比2013年底的356家增長一倍多；總市值達1434億元，比2013年底的415.63億元增長245%。

　　與其他板塊相比，新三板規模偏小。截止2013年底，中國主板市場(包含中小板)掛牌企業數量是2183家，二板市場(創業板)掛牌企業數量是379家，新三板掛牌企業數量只有356家，從市值規模上看，新三板市值415.63億元，規模遠小于一板市場(主板+中小板)的255705.03億元和二板市場的15097.61億元規模。

圖2各板塊掛牌企業數量及市值(2013年)

　　資料來源：Wind資訊。

　　注：一板是指“主板+中小板”，二板是指“創業板”。

　　與金融市場更發達成熟的美國相比，我國資本市場結構呈現倒金字塔形狀。我國資本市場的建設并未遵循從低級到高級的自發演進順序，而是將最先形成的場外交易市場擱置在國家資本市場正式制度安排之外，首先致力于發展和完善以證券交易所為代表的高級資本市場形式，然后才逐步向低級資本市場層次有計劃延伸。在現階段，我國主板市場規模最大，其次是中小板和創業板，新三板市場規模微小。缺乏更低層次的交易市場造成中小企業直接融資困難。因此，加快新三板的建設，支持創新型的中小微企業的發展，在我國還有很大發展空間。

圖3中國證券市場“倒金字塔”格局、美國證券市場“正金字塔”格局(2013年)

　　資料來源：wind資訊、中信證券研究報告《新三板擴容短中期對股市影響中性》(數據截至2013年底)。

　　金融市場微觀結構理論(market microstructure theory)認為，一個市場微觀結構由技術、規則、信息、參與者和工具組成。市場微觀結構對市場的流動性和交易成本等產生極其重要的影響，進而影響市場吸引資本和配置資本的能力。基于市場結構理論，結合我國資本市場發展的歷史背景和改革趨勢，我們認為，新三板市場發展將經歷以下三個階段：

表1新三板市場發展的三個階段

　　資料來源：課題組分析整理

　　(來源：中央財經大學民泰金融研究所 《中國中小微企業金融服務發展報告(2014)》)