成商集團高溢價并購被指“資本運作”

　　長江商報消息 獨家回應本報：當前豪擲111億并購為增強上市公司規模及盈利能力

　　□本報記者沈佑榮

　　坐擁成都的百貨業零售巨頭——成商集團(600828.SH)短短4個月內豪擲111億元并購百貨資產，頗令業界驚詫。與之對應的則是華潤、家樂福等百貨巨頭在關店收縮。

　　在經濟下行、電商沖擊、競爭加劇的三大風險面前，成商集團緣何逆市擴張？

　　10月31日，成商集團回應長江商報記者，稱并購茂業國際旗下資產通過發行股份方式進行，一來解決茂業系百貨業同業競爭問題，增強大股東控制權；二來可增強上市公司規模及盈利能力。

　　然而，正略鈞策咨詢公司分析師閆強向長江商報記者表達了擔憂，他表示，目前的環境下，百貨業擴張沒有意義。成商集團的大動作，并非產業擴張，而是資本運作。

　　逆市豪擲百億并購整合

　　2015年10月，成商集團宣布，擬通過全資子公司成商控股收購成都仁和春天百貨有限公司(人東百貨)100%股權和成都青羊區仁和春天百貨有限公司(光華百貨)100%股權。公告顯示，兩項資產股權交易價格為24.7億元。人東百貨和光華百貨的主要資產，均是位于成都市區的百貨商場。兩家公司均屬于零售業，定位于中高端業務。

　　這已是成商集團短短4個月來推出的第二次資產并購案。2015年6月，成商集團更是推出大手筆并購，耗資約86億元收購茂業國際旗下7家百貨門店。此次并購，成商集團采取向大股東茂業商廈發行股份方式購買。

　　長江商報記者初步統計發現，兩筆交易總價高達111億元。目前，成商集團擁有門店9家，上述兩項交易完成后，其擁有的門店數將達到18家。

　　眾所周知，受經濟下行、社會消費景氣度下滑、電商沖擊、競爭加劇等多重因素影響，當前百貨業正在“過冬”。

　　中華全國商業信息中心的數據顯示，今年9月，全國50家重點大型零售企業商品零售額同比下降1.1%，實現零售額同比正增長的企業有16家，相比8月減少7家。上半年，91家零售業為主體的上市公司中，47家歸屬母公司凈利潤同比下滑。中國百貨業協會官網文章稱，預計四季度，商品銷售仍將面臨較大壓力，大型零售企業短時間內無法走出行業低迷。

　　長江商報記者了解到，目前，不少商業企業在收縮。華潤、家樂福、人人樂均有關店動作。此前，人人樂宣布，今年將關閉15家門店。即便在成都，也不乏關店之聲。今年6月，開業不足兩年的成都紅牌樓天虹百貨停止營業，尚泰百貨在華最后一家門店也已于今年8月終止與成都萬象城的合作，集團全部撤出中國市場。即使是成商集團，日子也未必“滋潤”，今年上半年、三季度的凈利潤下滑幅度為62%、55%。

　　既然如此，百貨業大王黃茂如控制的成商集團此時卻拉起了“橫向整合的大旗”，理由何在？

　　10月28日，成商集團證券事務代表劉啟峰回應長江商報記者稱，公司主要領導不在，不便答復。不過，該公司一人士稱，行業整體低迷是擴張的機會。

　　10月31日，成商集團回應長江商報記者稱，近期收購的百貨資產定位于中高檔市場，正好與成商集團業務形成互補。至于茂業控股旗下資產，亦屬于優質資產，且大股東有業績承諾。

　　成商集團稱，對純電商供應鏈來說體驗是短板，而消費占比更高的線下休閑業態具備強體驗屬性，需求逐漸有回升。隨著電商增速放緩、競爭格局趨于穩定，線上線下渠道博弈亦逐步和諧。目前，大型百貨公司集團紛紛收購業績下滑的單體百貨企業，以盡早占據一二線城市核心商圈，獲得城市發展的潛在消費資源。如果不能在這一輪并購重組浪潮中及時主動布局，那么在居民收入增加消費升級的背景下就會錯失良機，在持續兩極分化的百貨行業競爭中處于不利位置。

　　高溢價收購“非優質”資產

　　在行業整體寒冬之下，成商集團的高溢價并購令人詫異，不僅如此，其所謂的優質資產并非優質。

　　今年6月，成商集團宣布通過定增方式購買茂業國際旗下的7處核心資產，這些資產經營時間長，盈利能力強。

　　不過，長江商報記者查詢發現，標的資產質量事實上并非如成商集團宣稱的那樣。

　　近三年，在香港上市的茂業國際業績并不理想，銷售收入增速已經連續多年大幅下滑，去年還出現負增長。成商集團擬收購5家標的公司中的3家業績也出現不同程度的下滑。在同行業競爭中，從經營的多個指標看，標的資產遠低于同樣深耕深圳市場多年的上市公司天虹商場。

　　資料顯示，華強北茂業2013年、2014年營收分別為11.67億元、10.49億元，同比增長1.61%、－10.08%，營業利潤同比增速－5.56%、－9.01%，凈利潤增速為－5.93%、－8.60%。深南茂業同期營收分別為1.69億元、1.64億元，同比增幅2.37%、－3.19%，扣非后凈利潤分別為1880萬元、1877萬元，同比增長－2.24%、－0.16%。東方時代茂同期營收為8.78億元、8.18億元，同期增長－3.18%、－6.83%，凈利潤1.46億元、1.47億元，同比增長－5.27%、0.66%。

　　此外，長江商報對比相關數據發現，成商集團擬收購的標的資產銷售收入與茂業國際年報披露的“華南區域”銷售收入有較大差異。

　　本次交易完成后，除因經營不佳計劃注銷的友誼分公司外，茂業國際華南區零售業務全部進入上市公司。年報顯示，2013年、2014年，茂業國際“華南區”銷售總額分別為41.88億元、41.40億元。而上述擬收購的5家門店同期銷售收入分別達45.43億元、45.55億元，收購預案披露的數據比年報數據多出3.55億元、4.15億元。

　　此外，預案中披露的華強北茂業近三年銷售收入與茂業國際披露的華強北店的數據差異也很大。

　　對此，成商集團回應稱，統計口徑有差異，如上述多出的營收，包含其他業務收入，而茂業國際披露時未包含其中。

　　至于其擬收購的位于成都的兩家百貨資產，業績顯然也不太理想。

　　一個有意思的現象是，并非真正的優質資產，成商集團在收購時卻給予了高溢價。

　　長江商報記者查詢發現，茂業國際旗下資產，深圳、珠海的5家百貨門店評估增值率分別為1206%、1168%，和平茂業、深南茂業、珠海茂業的資產增值率均超過650%。至于人東百貨、光華百貨，同樣是高溢價。此次交易中，人東百貨預估值8億元，增值率511%，光華百貨預估值18億元，增值率465%。

　　對于高溢價并購，成商集團未作正面回應。成商集團稱，購買茂業國際旗下資產通過其強大品牌號召力、專業管理團隊和迅速的經營轉變、優越地理位置和商圈環境、定位準確差異化目標群體以及有效地建立親密顧客關系以抵御來自行業的風險。

　　“百貨航母夢”難圓

　　逆市大規模擴張，百貨大王黃茂如試圖將成商集團打造成百貨航母的野心已然顯露，然而其又將“夢歸何處”？

　　中銀國際證券發布研報認為，成商集團系列并購后，將有助于緩解成都零售業競爭困境，提高公司規模優勢。人東百貨定位中高端，茂業百貨偏大眾化，成商集團主推青春、快時尚，形成互補。不過，兩者以服飾、名品等業態為主，餐飲、娛樂等休閑元素不夠豐富。

　　長江商報記者調查發現，支撐成商集團打造百貨航母的關鍵是資金，而成商集團資金非常有限。成商集團半年報、三季報顯示，賬面現金僅為4314.19萬元、1068.09萬元。短期借款中，上半年及三季度末，余額為1.98億、2.48億。一旦上述交易完成，成商集團的財務將承受重壓。

　　成商集團回應稱，收購人東百貨、光華百貨交易的資金來源包括公司自有資金、銀行借款等，公司已就本次交易與多家銀行深入接觸。另外，實際控制人黃茂如亦有較強的資金實力。而茂業系百貨業資產不涉及資金問題。

　　武漢一百貨業內人士向長江商報記者表示，宏觀經濟下行、行業競爭激烈、電商沖擊是百貨零售業無法回避的三大風險。在成都，遠東百貨、王府井等百貨零售巨頭均搶進布局，加上城市新商圈的興起，競爭更為激烈，還有電商的持續沖擊，耗資巨大高溢價并購，成商集團面臨的風險不會小。

　　事實上，成商集團也承認風險來臨，其公開資料顯示，此次收購的人東百貨是面向中高端百貨市場的百貨門店，其未來業務的發展，一定程度面臨因經濟增速以及居民收入增速放緩，社會消費景氣度持續下滑的壓力和經營風險。

　　湖北一券商人士分析認為，成商集團蛇吞象式逆市擴張，抄底意圖明顯。黃茂如深耕百貨業數十年，如此運作成商集團，或許有他的獨到考慮，比如試圖找到一條將傳統百貨商與電商有機結合的道路，依托區位優勢明顯的門店發展線下實體經營。

　　與很多市場人士一樣，正略鈞策咨詢公司分析師閆強向長江商報記者表達了擔憂。在他看來，目前環境下，百貨業擴張沒有意義。成商集團的大動作，可能并非是產業擴張，而是資本運作。