本期《巴倫周刊》重點介紹了全球石油巨頭中的杰出者埃克森美孚的投資價值。文章認為，該公司股價在今年反彈中雖一直落后大盤，甚至成為標普500指數中表現最差的兩只股票，因而遭機構投資者的冷落。但這并不意味公司的投資價值在下降。公司仍能像以往一樣為投資者帶來豐厚回報。

　　股市中最佳表現的股票往往藏匿于普通之中。最常見例子是市值高達3450億美元的世界最大市值公司�？松�美孚(ExxonMobil)，它超過排名第二的微軟80多億美元。

　　與眾多藍籌股一樣，埃克森美孚在今年反彈中表現滯后，即使公司擁有行業中最好的管理團隊，最好回報和最優資產質量。盡管今年油價接近翻倍，但公司股價仍下跌10%，在每股72美元附近波動。公司股票是今年超級能源俱樂部中唯一一只下跌的股票，是道指中僅次于通信企業VerizonCommunications公司的第二糟糕股票。

　　然而，作為具有最多元化投資組合的能源股企業，埃克森美孚是業內最具防御性的股票。但因暴富心極強的機構投資者現在更看好石油和天然氣鉆探，或具有以杠桿方式提高能源價格的石油業服務企業，導致公司防御性特征和規模大的特點反而成為制約其股價增長的因素。

　　巴菲特曾告誡，寧可以合適價格投資到一家好企業，而不是以低價投入到一家尚可的企業。如此格言適用于�？松�美孚。公司當前股價僅為今年預計的每股4美元收益的18倍，而只有預計明年每股5.82美元收益的13倍以下。其他大型綜合石油企業股票為10倍。

　　但巴菲特偶爾也會因以70億美元投資像康菲石油(ConocoPhillips)這類企業，而不是�？松�美孚而破掉自己定下的規矩，為所犯錯誤付出慘重代價。康菲股價較巴菲特購入的平均投資成本下跌35%，而若投資�？松�美孚，損失會小很多。

　　若能源價格能夠實現像期貨合同反映的持續上揚勢頭，公司明年的利潤預計是偏保守的。若明年石油和天然氣期貨合同價結局更好，公司預計盈利可達每股6.50美元，甚至更高。公司去年每股盈利曾達創紀錄的8.69美元，而當年油價曾達每桶145美元。公司去年稅后利潤450億美元，創下史上所有上市企業之最。

　　業界人士稱�？松�美孚是行業的黃金標準，并認為其現在交易價格約只有其公允價值的80%，而通常是以百分之百價值在交易，故仍非常具有吸引力。有投資界人士認為，若公司巨大的石油勘探和生產能以獨立上市企業的價值定價，投資者實際上等于免費獲得公司的提煉和化學業務部份。

　　�？松�美孚的提煉和化學業務的價值可能高達750億美元，或每股16美元。這意味著公司的公允價值接近每股90美元。若市場出現反轉，下行風險似乎有限，因此公司股票具有良好的風險/回報價值比。公司擁有世上最佳煉油資產，生產地在北美、歐洲、中東和亞洲。若公司盈利頗豐的化學業務是獨立企業，其可能比行業內領先者杜邦公司(DuPont)的價值更高。

　　�？松�美孚的三季度末凈現金高達29億美元。公司也是美國為數不多的幾家擁有3A信用評級的企業。相對于�？松�美孚在標普500指數中占4%的權重，大多數機構投資者所持該公司股票的比重很低。但散戶投資者長期以來對公司情有獨鐘。因公司去年收益是標普500指數中少數幾家創最佳歷史紀錄企業之一，耐心持有公司股票的投資者最終必將獲利頗豐。

　　埃克森美孚自1997年以來每年為股東帶來平均為15%的回報，而同期標普500指數的回報為11%。它之所以不被機構投資者看重的原因之一是，公司股票并不是能夠快速致富的品種。它缺乏那種規模較小能源企業的熾熱激情。所以，有投資業內人士認為，投資�？松�美孚不需要分析師的幫助，人們只管買入即可。

　　大多數指責埃克森美孚的看法與公司規模和它面臨的未來能源儲備挑戰有關。公司在三季度每天產量約相當于370萬桶石油，石油與天然氣比例分別為63%/37%。但是，因世上可開采的油田和一些地區國有化增強讓開采機會減少，這種高產勢頭恐難以為繼。

　　據估計，世上85%的石油儲藏在歐佩克組織國家境內和前蘇聯地區，而在這些地區開采對西方石油公司而言是非常困難的。與競爭者相比，�？松�美孚對在這些敏感地區的開采非常慎重，而像英國石油這類企業愿在俄羅斯冒險。據估計，公司掌控的石油和天然氣總儲備約折合720億桶。

　　華爾街視�？松�美孚三季度產量3%的增長為可接受，而金融家們更看重的是產量增長更強的雪佛龍公司。據德意志銀行分析師上周給出的投資提示，�？松�美孚產量增長并不令人不滿意。但其他機構分析師認為，投資者更應看重公司給投資者帶來的回報，而不僅是產量。

　　此外，�？松�美孚還是一家行業內最有自律精神的企業。公司去年的資本回報率(Returnon Invested Capital，ROIC)達驚人的34%，而業內最可比的競爭對手，雪佛龍、英國石油和皇家荷蘭殼牌分別為26%、21%和17%。據信公司未來ROIC最低仍能保持在20%-25%。公司以往每隔15年的產量會翻倍，它在2004-2008年間的找油成本平均為每桶7美元，低于競爭對手。

　　盡管油氣價暴跌，但�？松�美孚今年的資本開支項目達260億美元，約與去年持平。公司對能源價格保持一種長期穩妥看法，不贊成好年景多開支，差年景少開支的經營思路。

　　此外，埃克森美孚在過去5年很樂意在分紅后回購公司股份。公司自2004年以來回購股份的開支共計為1320億美元，同期總計分紅達360億美元。公司僅今年就已支出170億美元回購股份。它是業內唯一一家執行大規�；刭徲媱澋钠髽I。公司發行在外的總股份自2004年末以來已減少25%，截止三季度末的總股本為47億股。這意味著公司每股擁有相當于5桶原油的儲備。

　　有人將�？松�美孚比作能源業的高盛公司，但前者更勝后者。與后者一樣，前者也具有與眾不同的優秀企業文化，毫不松懈地集中于投資回報和付出充分自信換來的效率。�？松�美孚已最清晰地表現出了自己在行業內的領導地位，因此人們也無理由認為公司股東未來會無最佳收益。(皖東)

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