胡蓉萍

　　3月5日，2008年第一只公司債項目承德釩鈦13億公司債券公告發行結束。該項目是銀監會取消企業債銀行擔保之后的第一單非銀行而是由集團擔保的公司債。

　　本報記者從承德釩鈦公司債主承銷商民族證券處獲知，購買該公司債的機構投資者80%仍為保險公司，其余為券商和基金公司。

　　接近主承銷商的債券專業人士透露：“保險公司對非銀行擔保的公司債仍有疑慮，投資該公司債的多為中小保險公司。”

　　3月6日，金地集團和粵電力A分別公告其公司債募集說明書。7日金地集團即開始網上路演。該兩只公司債是前期獲批的所剩不多仍擁有銀行擔保的公司債。

　　廣發證券固定收益研究小組研究員何秀紅分析：“考慮到有銀行擔保的公司債和企業債發一個少一個，未來將成為市場稀缺品，受市場追逐的可能性較大。”

　　公司債：走向無擔保路上的荊棘

　　公司債正面臨尷尬關口。銀監會發文取消了銀行對公司債的擔保職能，同時現行法律不允許保險公司購買無擔保債。

　　何秀紅表示：“企業發行企業債、公司債仍然存在一定困難，短期內難以擴容。但從長期看，我們認為擔保取消有利于公司債券市場發展。”

　　第四個發行公司債的公司承德釩鈦首次實行公司債第三方擔保。據其2月25日公告的公司債券募集說明書，該期公司債券由唐鋼集團提供不可撤銷連帶責任保證擔保。

　　“市場都在看反應。”長江證券固定收益部人士表示。

　　“發行了。發完了。我們前期和機構進行了充分的溝通。我想機構看重的還是公司本身的評級。”3月6日下午記者致電承德釩鈦公司債主承銷商民族證券人士時，該人士正在向證監會做該公司債發行總結匯報。

　　接近承銷商的消息人士透露購買該公司債的保險公司多為中小型保險公司，大的保險公司在投資非銀行擔保公司債上仍表現出了謹慎：“投資該公司債的多為中小保險公司”、“人壽也拿了點，但是很少”。

　　“民族證券并不大，它在銷售上下了很大功夫。前期應該做了很多聯系。”某大型券商固定收益部門人士透露。

　　“從我身邊的債券交易員及他們的客戶反映看，我感覺市場反應比較冷淡。”某中型券商固定收益部人士認為。

　　上述人士表示：“我個人感覺集團擔保形式多于效果。從操作層面上來講,一般都是互擔保企業有著同一個強大實力的股東，比如國資委，其實說穿了就是左荷包的錢為右荷包擔保。形式多于實際效果。”

　　然而某保險機構投資部人士表示：“我們主要看公司評級和擔保方集團的實力，還有就是政策趨勢的考量。”

　　此前，證監會就與保監會就保險資金投資無擔保債受限事宜進行協調，期望通過完善有關規定，將無擔保的公司債作為保險資金的投資品種。但是即使保監會的限制放松，無擔保公司債要經過保險公司的內部評級可能也需要一段時間。

　　何秀紅表示：“從短期來看，到保險公司投資無擔保公司債限制放開仍然需要一段時間，而投資者對于無擔保公司債的風險識別也需要一段時間，估計公司債券密集發行最早也在下半年。”

　　“雖然都是中小型保險公司，但是保險公司能拿這次承德釩鈦的債就說明政策本身事實上的松動。”分析人士認為。

　　“以后公司債企業債沒有擔保，只有評級，這應該是一個趨勢，但是市場有一個認可的過程，進度會很慢。”長江證券固定收益部凌超表示。

　　融資成本上升

　　此次承德新新釩鈦股份有限公司公司債券5年期票面利率為6.80%。幾乎同期發行且也由集團擔保但主體信用等級為AAA的國家電網企業債其7年期票面利率5.25%，10年期票面利率5.35%。相比之下，承德釩鈦具有更大的利差優勢。

　　“承德釩鈦的主體信用級別為AA+，同時它又是非銀行擔保，那么它在票面利率上應該相應地具有更多競爭力。”中投證券固定收益部門人士分析道。

　　“我們的詢價區間就是6.7%-7.2%，路演的時候和機構進行了充分溝通，最后定在了6.8%。”主承銷民族證券人士表示。

　　而6.8%的票面利率與五年期銀行貸款利率7.83%越來越接近。

　　“如果按照目前市場價承銷費用1.5%-2.0%，這是第一年給，擔保費0.5%左右，這個是按照每年的擔保額度給定。如果票面利率是6.8%，應該說融資成本相當高了。如果要保證相比于銀行貸款有優勢的話，由雙方協商的承銷費用應該不會太高。”分析人士稱。

　　“目前公司債市場整個比較低迷，但是相比于銀行貸款還是有優勢。”某券商固定收益分析師稱。 “相對于承德釩鈦公司債二級市場而言，還是賺錢的，有溢價。”某券商固定收益部人士透露。

　　“目前公司債整體市場比較低迷，10%網上發行，90%網下發行的發行方式也表明市場信心不足，需要很多事前的溝通工作，需求機構相對集中。”

　　但分析人士同時表示在2008年信貸緊縮情況下，難以獲取銀行信貸緊縮的企業對發行債券融資的需求必將增大，因此擴容不成問題。

　　來源：經濟觀察報網