由于國內黃金期貨定價偏高，在之后的價格回落走勢中，折翼于黃金期貨的投資者不乏其人，甚至發出了“黃金期貨，想說愛你不容易”的感嘆。事實上，由于期貨具有多空的雙向操作機制，黃金期貨高定價中閃爍著很多套利機會，對于風險厭惡型投資者而言，“零風險”的套利交易便值得一試。

     1月15日，國內黃金期貨主力0806合約收盤價為224元/克，約合9６１美元/盎司，而國際金價才剛剛破900美元/盎司，昨日隔夜市場COMEX（紐約商品交易所）期金主力0802合約收盤價為903.40美元/盎司。而在1月9日，0806合約價格一度高達231元/克，國內黃金期價高定價水準可見一斑。但這也展現了一些套利良機。

     上海做空紐約做多

     １噸黃金賺近2000萬

     威爾鑫投資研究中心楊易君向本報記者講述了一樁黃金期貨跨市場套利交易案例。1月9日，一機構投資者在黃金期貨合約0806上賣出1噸黃金（合1000手），假設賣出價格為230元/克，合約總價為2.3億元，機構保證金假設為10％，即該筆合約所需保證金2300萬元。

     由于賣出后不敢肯定金價的絕對漲跌，該機構投資者在美國COMEX期金市場買進1噸合約的6月期金，當日的買進價格在904美元/盎司附近，1噸黃金約合32150盎司，即合約價值2906.425萬美元，假設保證金10％，即該筆合約保證金需要290.6425萬美元。由于所有期貨金到期時的價格將與現貨金價看齊，所以上海黃金期貨0806到期時的價格，將與COMEX6月期金到期時的價格一致，惟一不確定性的是目前人民幣匯率與6月期金到期時的人民幣匯率差異。

     假設6月期金到期時與國際現貨金價一樣為1000美元，同時假設人民幣兌美元匯率維持目前的7.265不變。1000美元的6月期金到期價格折合人民幣為233.57元/克，那么該機構投資者在上海期金以230元/克做空1噸黃金，將虧損100萬克×（233.57-230）＝357萬元人民幣。而在美國COMEX6月期金上以904美元做多1噸黃金將賺取32150.72×（1000-904）＝308.646937萬美元，以保持7.265不變的人民幣兌美元匯率計算，折合賺取人民幣2242.32萬元。即這筆跨市套利的操作凈賺2242.32-357＝1885.32萬元。

     “這可是一筆‘零風險’的套利收益。即便假設當時的人民幣兌美元匯率升值至7，也會存在1803.5萬人民幣的無風險套利收益。”楊易君稱，“不過，跨市場套利要求投資者擁有充足的保證金，不能使任何一個市場存在因價格反向變動而爆倉的情況，同時還必須關注人民幣升值風險帶來的收益縮減。”

     跨市場套利中對保證金以及國際金市的熟悉度要求極高，對于中小投資者并不適用。此外，一些機構投資者因為沒有境外的黃金投資渠道，也被阻礙于跨市場套利的門外。

     ０８１１反比０８１２高

     若抓良機亦獲利千萬

     對于中小投資來說，可捕捉市場中閃現的跨期現套利，即利用黃金期貨和現貨之間的價差，在上海黃金交易所黃金T+D產品和黃金期貨合約之間進行套利操作，以及跨期限套利，即在黃金期貨不同合約之間展開套利交易。

     以1月15日上海黃金期貨0811和0812兩個合約為例。0811合約價格比08112合約高，一般情況下，遠期合約因為有更長時間的持倉成本，所以升水幅度應該更大，0812應該比0811高出211.9×４％×1/12＝0.7063元/克。不過，昨日0811反倒比0812高了0.66元。

     如果投資者做空0811，做多0812，等到兩者價格回歸合理水平，中間有0.66+0.7063＝1.3663元的套利空間，除去每手0.05元的手續費，從建立倉單到獲利出場，每次最小單位的套利（即一手多一手空），共需0.05×4＝0.2元的成本，這樣一次可以套利1.1663元/克，最后獲利為1.1663×1000＝1166.3元。

     總之，套利的主要考慮指標為基差，投資者必須重點關注影響基差變化的各種因素。由于個人投資者持有的黃金期貨頭寸不能進入交割月，投資者在套利過程中要特別小心，否則將面臨強行平倉的風險。

     期貨分析師陳逸群建議，投資者在套利時要注意市場的流動性和變現性，此外，還需對行情要保持高度關注，敏銳搜索套利機會。“買入價格被低估的合約，賣出價格相對較高的合約，數量上相同，這樣就可以避免行情極端發展時出現保證金不夠需追加的情況。”陳逸群說，“期限套利中，比較大的風險是買入的合約交易不夠活躍，導致不好平倉。”