袁朝暉

　　淡馬錫最近兩周內(nèi)連續(xù)拋售中資銀行股的行為讓香港和內(nèi)地的投資者都感到了一絲緊張——在目前起伏不定的H、A股市場(chǎng)中，今年風(fēng)光無(wú)限的中資銀行股是否正在遇到一個(gè)“瓶頸”？減持是否意味著機(jī)構(gòu)投資的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移？

　　“這個(gè)舉動(dòng)可以看作外資銀行對(duì)中國(guó)金融概念股估值過高的一種反映。”對(duì)于淡馬錫的減持，瑞士信貸集團(tuán)中國(guó)研究主管陳昌華表示。

　　實(shí)際上，這并不是唯一的問題。從中資銀行自身的角度而言，對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)影響擴(kuò)大的擔(dān)憂和對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩可能帶來的壓力都成為投資者謹(jǐn)慎的原因；從外在的環(huán)境而言，全球范圍內(nèi)的銀行股對(duì)比中，因次級(jí)債風(fēng)波其他金融市場(chǎng)中的銀行股有更好的投資機(jī)會(huì)。

　　這種種，使得中資銀行股未來變得模糊。

　　減持

　　11月29日，新加坡淡馬錫控股(TemasekHoldingsPte.Ltd.)出售中國(guó)建設(shè)銀行H股總價(jià)2.55億美元股份，此次所售股份僅占其所持中國(guó)建設(shè)銀行總股份的2%，每股作價(jià)為7.09港元，由淡馬錫控股旗下企業(yè)Fullerton Asia FinancialHoldingsPteLtd通過

摩根士丹利出售，該價(jià)格較建設(shè)銀行香港股市當(dāng)日收盤價(jià)折讓5%。

　　據(jù)淡馬錫控股網(wǎng)站資料顯示，截至今年3月31日，淡馬錫控股共持有建設(shè)銀行6%的股權(quán)。

　　這是淡馬錫第二次大額出售中國(guó)銀行概念股了，此前，淡馬錫控股已賣出10.8億股中國(guó)銀行H股。

　　據(jù)香港交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，配售交易進(jìn)行前淡馬錫控股持有117.9億股中國(guó)銀行H股，占該行H股總數(shù)的15.5%。基于中國(guó)銀行2,538.4億股的已發(fā)行總股本計(jì)算，淡馬錫控股在配售前的持股比例為4.65%。

　　關(guān)于減持中行，淡馬錫發(fā)言人向本報(bào)表示：“我們定期評(píng)估我們的投資組合，并根據(jù)新的市場(chǎng)機(jī)遇對(duì)我們現(xiàn)有的投資組合加以調(diào)整。此次出售10.8億股在中國(guó)銀行首次公開招股時(shí)認(rèn)購(gòu)的股權(quán)，屬于我們對(duì)投資組合進(jìn)行積極管理的一部分。”

　　該發(fā)言人還特別強(qiáng)調(diào)，減持對(duì)淡馬錫在中行的持股份額并無(wú)重大影響。減持后，淡馬錫在中行的持股份額由4.65%變?yōu)?.13%。

　　淡馬錫于2006年入股中行，并在中行上市后增持。

　　而對(duì)于減持建行，淡馬錫發(fā)言人的表示如出一轍： “我們確已售出2.8億股建設(shè)銀行股權(quán)。這些股權(quán)購(gòu)于建行首次公開招股之后，在淡馬錫所持的建行股權(quán)中所占份額不足2%。本次減持屬于我們對(duì)投資組合進(jìn)行積極管理的一部分。”

　　“客觀地說，淡馬錫此次減持中資銀行H股，是其投資組合的區(qū)域上的一次調(diào)整，既可以套現(xiàn)其在這兩家銀行上的投資收益，又可以尋找因次級(jí)債風(fēng)波可能在其他金融市場(chǎng)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。”某外資銀行人士評(píng)論說。

　　風(fēng)險(xiǎn)？

　　“即使從最保守的角度看，除中國(guó)銀行外，其他銀行和保險(xiǎn)股的估值已經(jīng)是非常高了，至少?gòu)耐顿Y角度看，已經(jīng)見頂了，而事實(shí)上，在這種情況下，很多外資金融機(jī)構(gòu)在中資銀行股身上已經(jīng)賺得不少，所以，選擇退出并不奇怪。”陳昌華對(duì)淡馬錫的減持行為解釋說。

　　此外，次級(jí)債可能對(duì)中國(guó)銀行股產(chǎn)生的影響更是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“你不能把減持歸結(jié)為次級(jí)債風(fēng)波，但顯然它是有影響的。”陳昌華也稱。

　　從各銀行披露的數(shù)據(jù)看，中國(guó)銀行在次級(jí)債危機(jī)中所暴露的風(fēng)險(xiǎn)最大，到2007年3季度末，持有MBS74.51億美元，相對(duì)于2007年2季度，已做了15.14億美元的減值。

　　對(duì)中國(guó)銀行持有過多次級(jí)債券，外資顯然感到擔(dān)憂。據(jù)一家外資投行的報(bào)告中所引用的數(shù)據(jù)，截至2006年底，中國(guó)銀行投資美元計(jì)價(jià)證券的總額為901億美元，這個(gè)數(shù)字大幅高于內(nèi)地其他銀行。由于目前國(guó)內(nèi)銀行吸收的美元存款貸不出去，所以只能用于購(gòu)買各種國(guó)外證券，包括以資產(chǎn)證券化形式發(fā)行的MBS產(chǎn)品。鑒于上述原因，該投行的報(bào)告中給予了中國(guó)銀行A股賣出評(píng)級(jí)，中國(guó)銀行H股中性評(píng)級(jí)。

　　上周，坊間也曾傳言蘇格蘭皇家銀行有意拋售中國(guó)銀行股份，但本報(bào)獲知，由于蘇格蘭皇家銀行持有的中行股份鎖定期為三年，因此，并無(wú)可能在近期內(nèi)拋售。

　　與外資機(jī)構(gòu)對(duì)中資銀行股的擔(dān)心不同，中資機(jī)構(gòu)幾乎并不擔(dān)憂。例如中國(guó)銀行，他們就普遍認(rèn)為，深陷次貸危機(jī)的花旗得到來自ADIA的注資，表明海外投資者對(duì)深陷次貸危機(jī)的大型金融機(jī)構(gòu)仍具信心。隨著次貸危機(jī)給投資者心理影響逐漸淡化，以及中國(guó)銀行外匯敞口和外幣投資規(guī)模的逐步下降，中國(guó)銀行的估值可能會(huì)得到修正。中銀國(guó)際就認(rèn)為中國(guó)銀行合理的市凈率應(yīng)為4倍，其合理的價(jià)格應(yīng)為7港幣。A股目標(biāo)價(jià)為9.1元，相對(duì)也有投資價(jià)值。

　　機(jī)會(huì)

　　不過，相對(duì)于現(xiàn)在的中資銀行股，全球金融市場(chǎng)內(nèi)似乎有更多的投資機(jī)會(huì)。

　　貝爾斯登副董事長(zhǎng)唐偉認(rèn)為，對(duì)于擁有大量現(xiàn)金的投資者，目前美國(guó)金融市場(chǎng)提供了既有挑戰(zhàn)性、又不可多得的良好機(jī)遇。唐偉說，“了解美國(guó)金融市場(chǎng)特性的投資者往往是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行和商業(yè)銀行，由于信貸危機(jī)和資金流動(dòng)性的問題，而且他們手頭已持有大量債券，因此無(wú)法趁低買入；而那些世界上擁有大量現(xiàn)金的政府投資基金投資者往往比較保守，以持有國(guó)債為主。這使得市場(chǎng)缺少買方，這是一個(gè)市場(chǎng)不理性的現(xiàn)象，是不正常的，其恢復(fù)理性和正常也是必然的。”

　　香港富泰金融聯(lián)席董事黃德幾也認(rèn)為，淡馬錫配售股份并非看淡銀行股前景，而是與淡馬錫的投資策略相關(guān)。

　　有外資投行的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家向本報(bào)證實(shí)，受到次貸危機(jī)的影響，目前包括匯豐在內(nèi)的國(guó)際大銀行的估值都很低，對(duì)于那些對(duì)銀行機(jī)構(gòu)有興趣的買家來說現(xiàn)在實(shí)在是個(gè)好機(jī)會(huì)。

　　上個(gè)月，首只做空中國(guó)

股票的交易所交易基金(ETF)在美國(guó)發(fā)行。這只 全 名 為 ProShares UltraShortFTSE/XinhuaChina25的基金旨在雙倍反向于新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)的日回報(bào)。有外資投行人士當(dāng)時(shí)就指出，根據(jù)目前全球銀行股的走勢(shì)，通過這個(gè)指數(shù)做空中資銀行股是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。

　　因?yàn)橹匈Y銀行股幾乎擁有 “最高的市盈率”。目前，匯豐的估值只有國(guó)內(nèi)幾家國(guó)有銀行的1/3！花旗也大抵如此，其市盈率和市凈率水平相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　在這樣的時(shí)機(jī)下，淡馬錫的出售行為顯然有更多值得期待的。

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