國信證券

　　中信證券的上漲空間還很大

　　中信證券昨日收于53.70元，盤中創(chuàng)出55.51元新高，2007年以來股價(jià)已接近翻番，但距離目標(biāo)價(jià)68.75元-77.1元，還有28%-44%的上漲空間。

　　1季度和4月份

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期

　　 中信

證券報(bào)表顯示，1季度合并報(bào)表經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為20.66億元。假設(shè)5-12月份

股票基金權(quán)證日均成交額在1000-1500億元，那么全年股票基金權(quán)證日均成交額在1235-1574億元。處于保守的原則，假設(shè)5-12月份股票基金權(quán)證日均成交額在1300億元，比四月份成交量萎縮50%，與一季度成交量持平，那么全年的日均成交量在1438億元的水平，對應(yīng)的中信股票基金手續(xù)費(fèi)凈收入在85億左右（合并報(bào)表），按照控股權(quán)加權(quán)平均后的手續(xù)費(fèi)凈收入為72.78億元。上調(diào)每股收益到2.57元。

　　大盤藍(lán)籌密集IPO，收入高增長將在中報(bào)體現(xiàn)，權(quán)證創(chuàng)設(shè)總量繼續(xù)位居行業(yè)首位，市場份額進(jìn)一步提高季報(bào)反映的1季度承銷收入為2.2億，可是，我們保守假設(shè)發(fā)行方式為比例換股的項(xiàng)目承銷費(fèi)率為1%，假設(shè)聯(lián)合主承銷項(xiàng)目的承銷費(fèi)為承銷費(fèi)/承銷家數(shù)。那么將從今年以來已完成和將要實(shí)施的主承銷項(xiàng)目中有望獲得8.25億元左右的承銷收入。

　　收購金牛期貨，為確立股指期貨的龍頭地位奠定基礎(chǔ)，公司將以不超過5000萬元的總價(jià)款收購深圳金牛期貨經(jīng)紀(jì)有限公司100%的股權(quán)，這將為公司在未來的股指期貨業(yè)務(wù)中確立行業(yè)龍頭地位奠定了基礎(chǔ)。公司在未來的股指期貨、融資融券、備兌權(quán)證、PE等業(yè)務(wù)中都具有政策、資金和渠道優(yōu)勢。都有望成為行業(yè)龍頭。這些新業(yè)務(wù)增長速度快，增長空間大，將提升中信的盈利能力和盈利的持續(xù)性。從而，進(jìn)一步提升中信的估值水平。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)

　　至68.75-77.1元

　　 承銷收入確認(rèn)大比例推遲和預(yù)提費(fèi)用同比增加4.74倍，嚴(yán)重?cái)D壓1季度利潤，公司在一季度結(jié)算的承銷收入僅為2.2元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們從公開信息中得到的數(shù)據(jù)，我們估計(jì)可能是結(jié)算的推遲造成了收入確認(rèn)的延緩。但是，我們認(rèn)為在中報(bào)中，承銷收入將呈現(xiàn)高增長。公司在1季度報(bào)中的費(fèi)用出現(xiàn)了驚人的高增長，報(bào)表中的費(fèi)用出現(xiàn)同比474%的高增長，超過了去年全年的水平，這可能和大比例計(jì)提獎(jiǎng)金和工資有關(guān)，以上兩個(gè)因素大比例擠壓了1季度的利潤。但是，我們這個(gè)因素將在中報(bào)中削弱。

　　處于保守和謹(jǐn)慎的原則，假設(shè)5-12月份股票基金權(quán)證日均成交額在1300億元，比四月份成交量萎縮50%，與一季度成交量持平，那么全年的日均成交量在1438億元的水平，假設(shè)在其他收入不變的情況下，上調(diào)每股收益到2.57元的水平，給予28-30倍的PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至68.75元-77.1元。

國信證券昆明營業(yè)部 供稿