胡進之

　　3月中旬之后，央票發行利率和銀行間7天回購利率同時走高，盡管如此，兩者之間存在的利差還是吸引許多投資者進行回購融資再購買央票的套利交易。一位債券交易員表示，目前進行這種套利交易的機構很多，只要市場存在可套利的利差，就會有機構進行套利。不過這樣做的風險是一旦對利率走勢判斷錯誤或者做回購所用的抵押券流動性不夠，可能面臨得不償失的尷尬境地。

　　如果希望套利的機構借助利率互換這一衍生產品，那么上述風險可能得到大幅度的降低。具體做法是：先通過回購融資購入一年期央票，然后進行一筆同等金額的支付固定利率收浮動利率的利率互換交易。一般而言，收取的浮動利率以7天回購利率為基準。這樣收取的7天回購利率完全可以與之前回購融資所產生的利率相抵消，機構等于購入一年期央票并且支付了一筆同等金額資金的固定利率，只要支付的固定利率低于一年期央票的利率，即可賺取當中的利差。這種做法與僅僅通過回購融資購入央票相比的好處是，不會受到回購利率上漲過快而縮小利差，或者回購抵押券流動性太差而導致的風險。

　　實現這一套利的前提條件也很簡單，只要一年期央票利率比利率互換時所付出的固定利率要高即可，通常情況下在加息結束后并且仍舊存在緊縮預期的情況下，一年期央票發行利率是有上升空間的。

　　根據統計，3月中旬到3月底期間，市場上基于7天回購利率為基準的一年期利率互換價格大約在2.55%至2.7%之間，而這段時間一年期央票的發行利率不斷上升，由之前的2.8%左右上升到近3%，這其中存在大約20個bp左右的利差。一些債券交易員認為，根據目前的市場來看，利率曲線正在陡峭化，預計一年期央票的利率可能維持在3%附近，進一步上升或者下降的空間都不大。因此從目前的市場來說，這一利率互換套利交易將能夠維持一定的空間。

　　從交易對手來說，目前的回購利率雖然自3月中旬以來有了很大的攀升，但是目前有企穩趨勢，且總體來說并不算很高，7天回購只有大約2%左右的利率。因此如果支付固定利率的話，交易對手并不是非常難找。

　　相比直接用回購購買央票的放大交易，這種加上了利率互換形式的交易的優點是無風險，缺點是機構自身的獲利空間將有所減小。由于目前簽署利率互換協議的機構多為

商業銀行，而商業銀行為風險厭惡型的機構，因此這種交易還是有一定的存在空間，并且類似的交易可以用在三年期央票上，市場預計在一年期央票利率上漲見頂的時候，三年期央票的發行利率有可能繼續上漲，市場的三年期利率互換利率大約為3.05%~3.28%，這樣所帶來的套利機會將更多。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。