本報記者 馬宜

　　北京報道 債市并沒有像歷史經驗那樣因為加息而重感冒。但事實上，從春節后，緊縮的陰云就一直籠罩在銀行間資金市場，并且在短期內，看不到任何回暖的跡象。

　　加息沒有直接傳導到資金市場，并未對流動性——目前看來一切“過熱”的源頭產生明顯的效果，而多重其他因素將導致今年至明年的債市供求出現逆轉。

　　加息未造成直接沖擊

　　加息的首個交易日，市場并沒有出現以往的“跳水”行情，中債財富指數微跌，止于115.7755。

　　“市場即使下跌也并不是因為加息，事實上這次的加息并不是‘出其不意’，而是早已被預期，并提前反應在市場走勢中�！苯灰讍T稱。

　　從以往加息對債市的影響來看，的確會對債市造成較大沖擊，但通常是大跌一兩天后馬上反彈，但這次顯然不是，隨后一周內，債市持續下跌。

　　“加息對債市并沒有造成直接沖擊，持續低迷是因為緊縮陰霾驅之不散�！币粐�有銀行交易員稱。

　　加息作為價格工具，存款

準備金率和央票作為數量工具，應當是央行貨幣政策工具的雙刃劍，最后結果是殊途同歸的。但在中國，由于金融市場傳導機制還未完全建立，加息并不會對流動性——目前看來一切“過熱”的源頭有明顯的效果。

　　央行3月17日的加息公告中稱，本次加息是“有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長；有利于維護價格總水平基本穩定……”

　　“27個點的升息只是緊縮警示而已，加息只是增加了社會的融資成本，抑制了資金需求�！� 交易員稱。

　　“2007年頭兩個月的新增貸款增長迅猛，也許直接導致了加息。”交易員推測，“而對于流動性，發央票或是提高存款準備金率仍是最直接的方式�！�

　　“加息在解決流動性過剩的短期效果上還不如準備金率的上調，反而會導致利差減少、熱錢涌入、

人民幣升值壓力的上升，”外匯交易員稱，“但從加息后人民幣走勢來看，還不明顯�！�

　　加息后一周的五個交易日里，人民幣兌美元的中間價仍在7.73上下搖擺，只是在3月22日這天美元兌人民幣中間價下調到歷史新低7.7310，并在開盤后直接跌入7.7297，但隨后第二天中間價又回到了7.7359。

　　銀行間市場持續加息

　　基準存貸款利率的調整并沒有直接傳導到資金市場。在銀行間市場，央行正試圖通過發行央票引導短期乃至中期利率的調整。

　　3月6日，央行在公開市場操作中發行的1600億央票首次打破了連續12周保持2.7961%的1年期央票發行利率，上漲至2.8383%。在隨后的兩周里，1年期央票收益率繼續上行，至3月20日已經上漲至2.9442%。

　　“央票利率上升才是銀行間市場的加息，并且這種加息仍在繼續，而且效果很明顯�！眰�券分析員稱。

　　今年恢復發行的3年期央票的上升速度顯然更快，3月22日，3年期央票發行利率升至3.24%的水平，較加息前上升了9個基點。

　　在上周四的公開市場操作中，3年期越來越取代3個月央票，成為上周四央行回籠資金的主要工具。

　　“用3年期央票取代3個月期央票，與其說是為了延遲央票到期時間，不如說是央行有意引導中期債券利率向上�！苯灰讍T認為。

　　中長期債或將逆轉

　　中國2月份貿易順差達到創紀錄水平，出口較上年同期大增52%，如果人民幣只是穩步升值，銀行間市場的流動性就會仍然源源不斷。

　　在剛剛結束的兩會期間，政府工作報告中首次將“有效緩解銀行資金流動性過剩問題”列為今年政府工作的重點之一。

　　然而在一些金融機構看來，目前最大的利空因素不是加息，甚至不是流動性過剩，而是正在醞釀的國家外匯投資管理公司對債市供求平衡所造成的沖擊。

　　央行通過在外匯市場結匯，積累了龐大的外匯儲備，并將流動性源源不斷地輸往銀行間市場。按照目前市場猜測，由于人民銀行不能將從銀行購買的外匯儲備直接劃撥給即將成立的外匯投資公司，外匯投資公司將主要通過發行人民幣債券的形式來籌措資金去央行購買外匯儲備，新成立的外匯投資公司從功能上更像央行的一個投資管理部，它不僅分散了龐大的外匯儲備投資，還吸收了市場中積聚的流動性。

　　“起碼在回收流動性上，和央行發行央票的效果是一樣的。惟一不同的是，央行目前最長期限的央票只有3年，而外匯投資公司由于未來的投資方向更偏向于戰略性投資，其發行債券也將是中長期的，比如，3年、5年、10年甚至更長期限�！眰�券分析師認為。

　　目前，市場猜測這家外匯投資公司的投資額度將是2000億-2500億美元之間。如果這家公司成立，一方面將變相回收銀行間市場的流動性，減少銀行需求，另一方面長債供應量會加大。

　　此外，保險資金投資渠道擴大的效果將在今年顯現，而保險機構是市場上中長期債的最大買家，這將導致資金分流，長債需求降低。同時，幾家政策性銀行也紛紛公布稱2007年將加大發債計劃。

　　“眾多因素將導致銀行間市場供需發生根本逆轉。”一交易員稱。

　　這種擔憂已經體現到了長債的發行中。3月21日

財政部招標發行了10年期國債，最終中標利率為3.4%，處于市場預期的上限。

　　來源：經濟觀察報網

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