江蘇恒力縮量發行 民企短券入冬

　　來源：中國經營報 本報記者：楊筱

　　“福禧事件”余波未了，又一場寒流令短券(短期融資券)市場中的民企感到陣陣冬意。

　　9月5日，江蘇恒力化纖有限公司(以下簡稱江蘇恒力)公告稱，臨時變更其短期融資券的發行規模，從5.5億元減少至2億元，成為內地短期融資券市場啟動以來第一只縮量發行的企業短券。

　　對此，申銀萬國證券研究所分析師陸文磊表示：“福禧事件”只是一個導火索，隨著短券市場的逐步擴大，市場風險終究會“走”出來。江蘇恒力縮量發行，說明短券市場開始進入調整期。

　　短券融資成本優勢衰減

　　截至發稿時，江蘇恒力沒有對記者的采訪要求做出回應。

　　中央國債登記清算公司相關人士表示，江蘇恒力縮減發行規模是正常的市場選擇。從發行公告看，江蘇恒力一年期短券發行利率為4.75%，創下近期發行利率最高紀錄——可以與之對比的是，此前一周發行的國航同期短券發行利率為3.7%，江蘇恒力短券比國航高出將近100個基點。

　　4.75%的發行利率與加息后一年期貸款利率6.12%相比，盡管還有1.37%的距離，但是由于發行短期債券還需要發行企業支付包括會計師費、律師費、承銷商傭金及債券托管、結算等費用，總體來看，短券和銀行貸款相比的融資成本優勢已經逐漸趨小。“對于江蘇恒力而言，在融資成本趨高的情況下，發債優勢不明顯，縮小發行規模也是情理之中的事。”陸文磊表示。

　　江蘇恒力伺機再發？

　　記者注意到，江蘇恒力公告也表示，其短期融資券名稱由“江蘇恒力化纖有限公司2006年度短期融資券”變更為“江蘇恒力化纖有限公司2006年度第一期短期融資券”，這為江蘇恒力以后在時機適當的時候擴大發行規模留下了伏筆。

　　事實上，業內人士分析，短券市場是按照市場化原則運作的，其發行規模完全取決于發行主體和承銷商的意愿，此前很多短券都進行了數次滾動發行。

　　機構“慎買”民企短券

　　陸文磊對記者分析：“福禧事件”之后，市場中短券的信用風險開始出現，保險公司和基金等機構投資者都開始建立自己的短券風險評估體系，在對短券的投資中也更加謹慎。這應該是江蘇恒力縮小發行規模的原因之一。記者在隨后的采訪中了解到，一些基金公司內部已經明確要求慎買民企短券。

　　按照《短期融資券承銷規程》規定，主承銷商應對發行人申請材料的真實性、準確性、完整性進行核查，應督促發行人兌付融資券本息，在其不履行債務時代投資人進行追償。“福禧事件”發生后，

銀監會也及時召集商業銀行開會，要求對其所承銷的短券發行企業進行風險排查并定期報備，以降低投資人風險。盡管如此，長江

證券債券分析師李曉昌認為，從法律層面看，作為承銷商的商業銀行并沒有連帶責任，能否按時還債最主要還要看企業自身。因此，從風險角度考慮，市場開始對發債企業——特別是民企“苛求”也是正常的。

　　而在“冬季”提前到來的情況下，企業特別是民企慎重控制發行風險，顯得尤其重要。李曉昌提醒：短券市場已經開始回歸理性，短券只是融資手段之一。有意發短券的企業，一定要對各種融資工具成本進行比較后再決策，以避免發生類似現象，影響企業形象。

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