股市四季度回升前景渺茫

　　高中和華爾街的相同點要多于不同點──那里的人都喜歡結成小圈子、都喜歡罵人，都喜歡追逐時尚。但兩者也有不同：在高中，人人都想隨大流，而在華爾街，人人都宣稱自己有卓爾不群的看法。

　　所以當舞會皇后和橄欖球四分衛明星隨聲附和你對市場的見解時，可能就是需要反思這一見解的時候了。這正是一些資深市場觀察人士目前正在遭遇的情形。他們曾預測說，股市會遭遇沉重賣盤，然后再大幅回升，從而形成一個典型的中期選舉年“V”字型股市行情。

　　Ned Davis Research的內德•戴維斯(Ned Davis)上周對最近出現一種觀點表示了支持，這種觀點認為“股市目前處于4年來的低點”這一看法已太過普及了。他在致客戶的報告中寫道：“股市以4年為一周期的中期選舉年低點將在10月份出現，這種看法已經變得如此流行，投資者已紛紛調整頭寸為這一低點的出現做好了準備。但市場是很少迎合主流觀點的。”

　　Robert W. Baird的投資策略師布魯斯•彼特斯(Bruce Bittles)也持類似的看法，他說：“媒體連篇累牘地報導說從季節性趨勢看股市本月將表現不佳，這暗示著今年9月的股市行情可能反而會不錯。”

　　這意味著股市在8月份的回升主要是因為股市在回擊不斷增多的負面投資人氣、并懲罰那些股市賣空者。

　　主要股指上周溫和且斷斷續續的下跌并沒有使上述局面有顯著改變。道瓊斯工業股票平均價格指數上周下跌72點，收于11,392點。標準普爾500指數下跌12點，收于1298點。那斯達克綜合指數在經歷了幾周的上揚行情后再度下跌，上周跌27點，收于2165點。

　　人們都說，上周公布的勞動生產率數據顯示的工資普遍上漲局面促使股市從上周三起遭遇了賣盤。但如果此言不謬，債券市場應該更加惶惶不安才對。如果說知道了要擔心什么股市投資就成功了一半，那么所有的人都仍然相信，股市目前面臨的主要威脅仍是通貨膨脹，以及對通貨膨脹形勢時刻保持警覺的美國聯邦儲備委員會(Fed)有可能重新考慮其利率政策。

　　鑒于道瓊斯交通運輸分類指數(一個衡量定價能力以及經濟動力的指標)在油價回落的情況下仍然表現疲弱，小型股的表現弱于股市大盤，國債收益率曲線引人注目地出現倒置現象，以及抗跌性股票是唯一表現良好的類股，市場正在向人們暗示，人們很快就要擔心伴隨著物價上漲放慢的經濟增長減緩局面就要出現了。

　　美林公司(Merrill Lynch)的策略師們上周指出，債券收益率曲線出現明顯倒置(即長期利率低于隔夜拆息)預示著企業利潤將出現下降，因為自上世紀70年代以來情形一貫如此。分析師們目前的平均預期值是，在企業利潤率現在已達歷史最高水平的情況下，企業的平均利潤在2007年還將再上漲10%。而一些人認為，無論從全球債市的表現看，還是從經紀公司提供的數據看，這種預測都是錯誤的。

　　華爾街與高中的另一個相似之處是：暑假剛結束，孩子們就盼著寒假來臨了。而我們已聽到有人建議要為第四季度出現的股市回升做好準備，這種回升行情過去4年每年都曾出現。從最近的歷史看，這種說法似乎有其道理，但一個重要問題是：從何種水平上回升？

　　當然，投資者們短期內的懷疑情緒可能會使股市得以避免立即出現大的下跌行情，股市可能還有更多上漲空間，股指或許會挑戰2006年的高點甚至更高水平。在經歷兩天大幅下跌后股指上周五并未出現明顯反彈可能就暗示了這一點。

　　但投資者的這種審慎態度尚不足以排除股指跌至4年低點的可能性。這種情形很可能就出現在投資大眾確信他們已躲過了9月份的不利行情之時。

　　迪斯尼(Disney)今年早些時候收購

動畫片制作商Pixar對后者的股東而言可是一筆好買賣，而現在看來這筆收購交易更上算了。原因何在？自完成收購以來迪斯尼的股價一直在上漲，而Pixar最新推出的影片《賽車總動員》(Cars)卻票房業績不佳，而Pixar的股票期權執行價有可能定得過低，這或許會使該公司前任首席執行長兼控股股東史蒂夫•喬布斯(Steve Jobs)受到各方指責。

　　1月份時，迪斯尼同意以價值74億美元的股票(因Pixar擁有11億美元現金，凈收購價為63億美元)收購Pixar。這相當于Pixar每股股票的價格為59美元，是其2006年每股預期收益的60多倍，是2007年和2008年每股預期收益的30倍。由于此后迪斯尼的股價從25.50美元上漲至29.50，這相當于今年5月完成收購交易時Pixar的股價被定為68美元。而如果沒有合并，Pixar目前的股價可能不會達到68美元。

　　《賽車總動員》6月份上映后觀眾反應不一，國內票房收入達到了2.42億美元。這個數字不低，但比Pixar的上一部影片《超人特攻隊》(The Incredibles)低了約2,000萬美元。《賽車總動員》的國際票房收入可能也會低于《超人特攻隊》。

　　美銀證券(Banc of America Securities)的娛樂業分析師邁克爾•薩夫納(Michael Savner)說，這項交易是喬布斯天才的體現。他讓市場相信Pixar的商業模式牢不可破，規模會越做越大。迪斯尼為每年只出產一部影片的公司支付了巨資。喬布斯從此項出售中凈獲得了35億美元，成功讓其流動性不高的Pixar股票變成了流動性強的迪斯尼股票，這是另一個輝煌之舉。

　　通用電氣公司(General Electric)的股價滯后，這讓部分人士猜測該公司是否應步泰科(Tyco International Ltd.)的后塵，進行分拆。繼2005年表現弱于大盤后，該股今年以來又下跌了3%，至34美元。

　　最為明顯的分拆對象是NBC Universal，該子公司與通用電氣的工業業務不相匹配。瑞士信貸(Credit Suisse)的分析師尼古拉•佩倫特(Nicole Parent)和比爾•德魯里(Bill Drewry)在最近的研究報告中分析了NBC Universal，對其估值約為355億美元，在通用電氣的股票中約占3.50美元。這相當于其2007年運營利潤的10倍，按媒體業的標準來說是個稍低的估值。A.G. Edwards的分析師托尼•博厄斯(Tony Boase)最近對該部門的估價為400億美元。

　　NBC Universal一直受到了NBC黃金時間節目排名不高和上半年利潤下滑9%的打擊，但該部門擁有深具吸引力的業務，如NBC network和以USA為首的有線頻道、西班牙語媒體公司Telemundo和環球影片公司(Universal)。

　　通用電氣的首席執行長杰夫•伊梅爾特(Jeff Immelt)多次表示，他希望保留NBC業務，瑞士信貸的分析師對近期將出現分拆或出售持懷疑態度。但如果NBC黃金時間的排名在今后一兩年中改善，而通用電氣的股票仍表現不佳，華爾街對NBC分拆的興趣可能更加濃厚。

　　房屋建筑類股上周面臨壓力，原因是來自Lennar、KB Home和Beazer Homes的黯淡業績。Lennar上周累計下跌2.08美元，收于42.71美元；KB下跌2.07美元，收于40.35美元，全年累計下跌了43%。

　　盡管可能只是個愿望，但樂觀人士仍在考慮低迷的股價──目前許多公司的股價都相當于甚至低于帳面價值──是否會促成收購或管理層收購(MBO)。可能進行MBO的公司包括Hovnanian Enterprises、MDC Holdings和Toll Brothers，這幾家公司都擁有大量內部人士持股。私人資本運營公司也一直在關注這個行業，但建筑企業的債務負擔可能讓他們望而生畏。

　　一直有猜測稱，受打擊最嚴重的一家建筑商WCI Communities可能被出售。位于佛羅里達州的WCI目前的股價僅為其帳面價值的65%。今年以來，該股累計下跌了41%，至15.76美元。盡管仍然盈利，但WCI受到了參與佛羅里達州昂貴的高層公寓的打擊。WCI的杠桿借貸比率是行業內最高的，賣空比率占該股發行在外股份的40%。WCI的發言人否認了收購傳聞，他說，公司目前沒有尋求改變控股方式的計劃。

　　食品類股今年一直在默默地上漲。金寶湯(Campbell Soup Co.)上漲了26%，目前為37.18美元；亨氏(H.J. Heinz Co.)也上漲了26%，目前為41.74美元；卡夫食品(Kraft Foods)上漲了22%，目前為33.60美元；家樂氏(Kellogg Co.)上漲17%，至50美元。兩個例外是美國箭牌糖類有限公司(Wrigley)和好時食品(Hershey)，這兩家公司的股票今年出現了下跌。

　　食品類股基于2006年預期收益的市盈率多在17倍至20倍，這類股票可能不多，但投資者可以考慮其它消費類股，如寶潔公司(Procter & Gamble, 又名：寶鹼公司)、高露潔棕欖(Colgate-Palmolive Co.)、甚至是可口可樂(Coca-Cola)。

　　寶潔公司的股票今年上漲了6%，目前為61.14美元，基于明年6月份截止的財政年度預期收益的市盈率為20倍。寶潔公司的市盈率同金寶湯類似，但增長預期更加強勁。可口可樂今年以來上漲了11%，目前為44.60美元，該公司的市盈率過去一直是消費行業中最高的一個，但目前基于2006年預期收益的市盈率相對不高，為19倍。該股股價是1998年高點時的一半，股息率為2.8%。

　　Michael Santoli / Andrew Bary / Kopin Tan

　　(本文譯自《巴倫周刊》)

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