警惕“可攜阿爾法”策略的高風(fēng)險(xiǎn)

　　提到華爾街眼下最熱門的投資戰(zhàn)略，它聽(tīng)起來(lái)更像是人們?nèi)ピ虑蚵眯袝r(shí)會(huì)攜帶的某種東西，而不是用來(lái)積攢退休資金的“秘密武器”。

　　這就是所謂的“可攜阿爾法”(Portable Alpha)戰(zhàn)略，很多捐贈(zèng)基金和退休基金都對(duì)它趨之若鶩。Citigroup Alternative Investment經(jīng)理迪安•巴爾(Dean Barr)表示，這是眼下退休基金所使用的策略中發(fā)展最快的一種�！拔覀冇珠_(kāi)發(fā)了一個(gè)更好的賺錢工具

，”他說(shuō)。Citigroup Alternative Investment是花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)旗下子公司，它計(jì)劃于8月份大面積推出可攜阿爾法產(chǎn)品。

　　可攜阿爾法戰(zhàn)略的操作較為復(fù)雜，但它的基本思路很簡(jiǎn)單。投資者不再將資金存放到共同基金、委托它們?nèi)ネ顿Y金融市場(chǎng)，而是選擇一個(gè)跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，例如跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些合約使得投資者投到市場(chǎng)中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向共同基金和其他投資工具中，為投資者帶來(lái)該策略的“阿爾法”部分。

　　阿爾法這個(gè)術(shù)語(yǔ)在華爾街指基金經(jīng)理創(chuàng)造的回報(bào)率高于基準(zhǔn)指數(shù)（比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）的部分，而這個(gè)基準(zhǔn)就用“貝塔”(beta)來(lái)表示。在可攜阿爾法策略中，阿爾法是“可攜的，”或者說(shuō)是附加到貝塔之上，因此有可能提高回報(bào)。這個(gè)策略有多種置換原則，多半使用

　　可攜阿爾法策略的擁護(hù)者聲稱，這是金融工程領(lǐng)域的一次革命性創(chuàng)新，匯集了對(duì)沖基金各種策略之所長(zhǎng)。而批評(píng)人士則反駁道，長(zhǎng)期來(lái)看它不會(huì)提供任何實(shí)質(zhì)回報(bào)，只不過(guò)是基金經(jīng)理為收取高昂手續(xù)費(fèi)而耍弄的小伎倆。還有人說(shuō)，它對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品以及借入資金過(guò)于依賴，一旦市場(chǎng)大幅下挫，投資者可能血本無(wú)歸。

　　這種策略在華爾街迅速風(fēng)靡。波士頓道富銀行(State Street Corp.)旗下道富環(huán)球投資管理公司(State Street Global Advisors)表示，公司管理的可攜阿爾法投資資金在過(guò)去一年增長(zhǎng)一倍。舊金山

　　批評(píng)人士指出，可攜阿爾法策略只不過(guò)是華爾街券商故弄玄虛的一個(gè)手段，讓基金經(jīng)理抬高了手續(xù)費(fèi)。Efficient Frontier Advisors的聯(lián)席負(fù)責(zé)人威廉•伯恩斯塔(William Bernstein)說(shuō)，“他們好像在說(shuō)，你擁有一塊阿爾法，就能獲得一塊肥腸，但我想，涌向此類投資的人越多，你的肥腸也就越小�！�

　　事實(shí)上，人們對(duì)可攜阿爾法投資的青睞完全是基于對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)期不斷地趕超大盤的假設(shè)。而從理論上講，這種假設(shè)根本站不住腳。芝加哥大學(xué)(University of Chicago)金融學(xué)教授尤金•法馬(Eugene Fama)和達(dá)特茅斯學(xué)院(Dartmouth College)教授肯尼斯•弗蘭奇(Kenneth French)最近發(fā)表報(bào)告指出，可攜阿爾法以及其他很多投資策略對(duì)借入資金過(guò)于依賴，一旦市場(chǎng)止步不前，投資者很可能損失慘重。這些批評(píng)人士基本認(rèn)為，投資者應(yīng)該更倚重低手續(xù)費(fèi)、投資指數(shù)的共同基金。

　　研究顯示，阿爾法回報(bào)可能并不像可攜阿爾法策略的倡導(dǎo)者所鼓吹的那么普遍。杜克大學(xué)(Duke University)金融學(xué)教授、對(duì)沖基金專家戴維•黑爾(David Hsieh)最近表示，每年投資者所能獲得的高于基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)可能只有300億美元。而整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)管理的資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億美元。“這就是說(shuō)，部分基金經(jīng)理可能獲得了較高的阿爾法，但總體來(lái)看，多數(shù)對(duì)沖基金的阿爾法回報(bào)并不高，”紐約研究機(jī)構(gòu)RiskMetrics Group的市場(chǎng)策略師羅恩•帕帕奈克(Ron Papanek)說(shuō)。

　　多數(shù)理財(cái)經(jīng)理向投資者收取1%左右的普通手續(xù)費(fèi)，但他們會(huì)依據(jù)業(yè)績(jī)收取高達(dá)20%的業(yè)績(jī)手續(xù)費(fèi)，這一點(diǎn)與共同基金別無(wú)兩樣。例如，高盛表示，他們對(duì)可攜阿爾法收取的提成費(fèi)與共同基金手續(xù)費(fèi)基本類似。

　　可攜阿爾法“創(chuàng)造了大量手續(xù)費(fèi)，如果回報(bào)很高，也算合情合理。但是如果所有人都蜂擁而至，恐怕就難有上佳表現(xiàn)了，”Pennsylvania State Employees' Retirement System的首席投資長(zhǎng)彼德•吉爾伯特(Peter Gilbert)說(shuō)。該公司300億美元資產(chǎn)中有20%投在可攜阿爾法策略產(chǎn)品。

　　自八十年代初以來(lái)可攜阿爾法投資就有了，并且形式五花八門。但最近幾年，隨著市場(chǎng)回報(bào)日漸萎縮，該策略開(kāi)始受到退休基金的廣泛青睞。據(jù)咨詢公司Greenwich Associates的數(shù)據(jù)顯示，在資產(chǎn)超過(guò)50億美元的所有上市退休基金中，有18%持有可攜阿爾法策略投資，另有21%正在考慮類似投資。

　　加州

　　部分人士對(duì)此類基金承載的高風(fēng)險(xiǎn)衍生投資深感擔(dān)憂，而衍生投資正是可攜阿爾法策略的重要部分。Center for Strategic and International Studies高級(jí)顧問(wèn)、負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的美國(guó)前副國(guó)務(wù)卿理查德•麥克科麥(Richard McCormack)曾在國(guó)會(huì)作證時(shí)稱，退休基金的高風(fēng)險(xiǎn)投資可能招致與衍生產(chǎn)品有關(guān)的財(cái)務(wù)虧空�！巴诵莼�金正在追求高收益，”他在接受采訪時(shí)稱，“當(dāng)然，短期收益的確是實(shí)現(xiàn)了，但高風(fēng)險(xiǎn)也正在孕育。我認(rèn)為，應(yīng)對(duì)這種投資多加小心。”

　　Putnam投資管理公司投資總監(jiān)杰弗里•奈特(Jeffrey Knight)說(shuō)，他所在的機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品在金融動(dòng)蕩時(shí)期可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)非常謹(jǐn)慎。他說(shuō)，為此他們采取了應(yīng)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的措施。Putnam旗下管理著1，820億美元資產(chǎn)。其他涉足阿爾法策略投資的基金經(jīng)理表示，雖然這類投資比較復(fù)雜，但它通過(guò)分散投資對(duì)象達(dá)到了降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。