美元指數與美元走勢分析

　　自從2001年以來，反映美元兌西方主要貨幣匯率變動的美元指數已經形成明顯的下跌趨勢。美元指數從2001年7月初的121.02下跌至2004年2月18日的最低點84.56，累計下跌幅度達到30.13％，強勢美元在事實上已不復存在。

　　目前全球大宗商品交易仍然以美元定價為主，世界各國外匯儲備中美元占70％左右水平，美元匯率走向對商品交易市場、期貨市場及各國經濟利益再分配格局等均具有重要影

響。我們下面將從歷次美元指數大幅波動的主導因素以及市場波動特征等角度分析判斷美元中期走向格局，并探討其對基本金屬市場的期貨價格走勢的影響。

　　一、美元指數大幅波動的主導因素

　　最近30年來，美元已經經歷了兩次危機，第一次危機爆發于1973－1976年間，危機爆發標志是美元和黃金的徹底脫鉤以及布雷頓森林體系的崩潰。第二次危機爆發于1985－1987年間，危機爆發標志是《廣場協議》的簽署和美國股市的股災。

　　始于2001年的這一輪美元調整，表面上看是布什政府對90年代中期后民主黨政府所奉行的“強勢美元政策”調整的結果。現任美國財政部長斯諾于去年5月17日在西方7國財政部長會議上發表的關于“強勢美元政策”的講話，被普遍視作美國推行弱勢美元政策的信號。政策改變的背后，仍然是經濟因素在起作用。按照高盛公司的預測，美國未來10年預算赤字將達到5.5萬億美元，經常項目下貿易赤字將超過GDP的5％，雙赤字局面的持續是美元政策由強轉弱的基礎。更為不利的是美元利率處于45年來的最低點，低利率與美國反恐戰爭導致國際資本流入逆轉，難以彌補國際收支逆差。綜合起來，雙赤字、低利率、恐怖襲擊這三大因素導致國際資本外流是此輪美元中期貶值趨勢形成的基本原因。

　　對照三次美元中級調整趨勢的主導因素，主要經濟增長力量發展差異所導致的國際資本流動及其引發的匯率機制變動是主要原因。每一次產業轉移與新興強勢增長區的出現，都意味貨幣利益格局的再分配，最終體現在新匯率機制的形成上。

　　二、美元指數中期市場波動特征分析

　　據有關人士統計分析， 過去30年的美元市場中期波動中，美元的每一輪上漲或下跌都呈現一定的規律和周期性——平均每一輪的上漲和下跌行情大約持續5－7年。

　　統計來看，過去30年中，美元指數總共大約有17次顯著的逆勢回調或反彈，其中10次反彈或回調的幅度超過10％（相對于周期大勢）。上述統計分析顯示，大約每2年出現一次顯著幅度超過5％但小于10％的逆勢反彈或回調，大約每3年出現一次幅度超過10％的逆勢回調或反彈。這種波動幅度超過10％的顯著逆勢次級波動，可以粗略地看作波浪理論中的修正浪。

　　后面的圖表為近20年來美元指數的連續走勢圖，前一次美元中期貶值趨勢主跌段為1985－1987年，完整結束時間為1985－1992年，符合上述統計規律。強勢美元政策主導的中期上升趨勢段為1995－2001年，兩個主升段分別為1995－1998年段，1999－2000年段，其中的時間比例關系與費氏數列和黃金分割比例是基本吻合的。在假設美元指數運行規律依然有效的情況下，此輪美元指數貶值完整結束的時間會落在2008年（2008年北京奧運會召開應是中國經濟走向階段性高峰的標志，屆時

　　觀察美元指數此輪中期下跌趨勢，自2002年展開的主跌段從時間和幅度上都與1985－1987年下跌段類似。今年美元指數在85一線反復受到支撐，似乎也反映了空間對稱的市場因素。按照2－3年市場出現一次顯著的逆勢修正的規律，2004年極可能出現一次幅度超過10％的逆向波動。另外，從美元指數周線圖上看，其所出現的顯著逆勢修正均圍繞55周均線展開，目前55周均線在93左右，以93－96區間的反彈高點計，可以夠得上一次顯著的逆勢修正。

　　以粗略的波浪走勢分析，2001年121.02展開的美元中期調整趨勢已經運行完主跌的第三段，因第三段出現延長，未來的再次回挫低點區也仍然在84－85區域。由于美元指數的80－85區域是20多年來的底部區域，一旦被擊穿將對世界金融體系的穩定構成破壞性影響，所以政府聯手干預不可避免，該區域近兩年內仍然具有較強支撐作用。

　　我們在關注美元是否出現預期的顯著逆勢修正行情時應注意：一是利差因素是否有改變的跡象；二是反恐安全形勢是否出現積極變化；三是雙赤字導致的國際收支狀況是否有趨好跡象；上述三因素的改變情況將決定逆勢修正行情的力度與方式。

　　三、美元指數與基本金屬市場中期走勢相關性分析

　　從30多年來CRB指數的走勢連續圖看，整個70年代的CRB指數的大牛市與布雷頓森林體系崩潰后的美元指數第一次大貶值趨勢是密不可分的，其后CRB指數出現了長達20年之久的大調整，今年該指數成功突破1996年反彈高點，終于宣告確認2001年低點181.83的分水嶺性質。

　　從圖表看，美元指數的第二次中期貶值趨勢，僅僅導致CRB指數出現中級反彈行情。與美元指數進行對比，CRB指數的反彈波段對應的是此次美元貶值趨勢的主跌段，在美元指數進行1989－1992年的反復盤底過程時，CRB指數也開始同步轉為調整。同樣，當美元指數從1992－1996年期間逐步轉為強勢時，CRB指數雖然也追隨其完成一波中級反彈行情，但在美元指數展開的第二波主升行情中，美元指數又逆向進行中級調整行情。對此的理解是:1.大宗商品交易市場價格走勢在長期趨勢上與主導定價的美元指數存在負相關性；2.由于市場學習效應的存在，商品價格的中期波動趨勢與美元指數間的負相關波動只追隨主要趨勢段，并有提前逆轉傾向；3.當商品價格方向在美元指數的第一波趨勢段未能做出正常反應時，其在第二波趨勢段仍然會做出正常反應。

　　結合本輪自2001年底開始的商品市場中期上升趨勢行情看，基本金屬市場完整地追隨了美元指數的中期下跌趨勢段，且由于市場在該趨勢段做出了正常反應，基本金屬市場的確存在可能提前逆轉的風險。

　　從黃金價格連續走勢圖來看，黃金價格走勢具有明顯的提前提示作用，這是與其作為避險投資與對沖交易工具的特性有關的。建議在我們研判基本金屬市場后期走勢時，以黃金走勢作為重要參照指標。

　　美元此次中期貶值趨勢從時間上看可能要持續到2008年左右，人民幣