夏斌：警惕松貨幣緊信貸 適度提高存款準備金率

　　夏 斌

　　面對目前錯綜復雜的貨幣、經濟形勢，要正確決策下一步的貨幣政策，必須首先把握近年內貨幣、信貸運行中發生的新情況、新特征。

　　“松貨幣、緊信貸”仍在持續

　　如果把全國銀行的資產負債表合成一張表分析，負債方主要由企業、居民的定期、活期存款組成，稱貨幣供應量；資產方主要由外匯占款、政府借款(國債)和企業貸款組成。

　　“松貨幣”是指相對于GDP的增長速度，貨幣供應增長速度偏快；“緊信貸”是相對于GDP和貨幣供應的增長速度，企業貸款增長速度趨慢。

　　之所以說是“松貨幣”，證據有三。用

　　第二，反映金融機構資金松緊程度的貨幣市場利率在不斷走低。

　　第三，反映銀行資金松緊程度的另一重要指標是，商業銀行在人民銀行的超額存款準備率，2005年6月底為3.72%，2005年底已上升到4.17%，增長0.45百分點，即銀行半年內增加可隨時動用的資金1292億元。

　　而“緊信貸”的持續則可從以下兩點分析得出。首先，2002年中期以來，因2003年經濟局部過熱，出現貸款增長速度明顯高于貨幣供應增長速度。2004年年中盡管加大了宏觀調控力度，貨幣供應增長，由2004年的14.6%上升到2005年的17.6%，增長3個百分點，但人民幣貸款增長率卻直線下降，速度甚快，由2003年的21.1%下降到2004年的14.5%，2005年的13%。貨幣與信貸反其道而行走的走勢圖，在2005年底呈現明顯的喇叭型。

　　另外，以反映企業獲得貸款難易程度的貸款利率分析，在全社會貨幣供應充裕的情況下，2005年全國銀行貸款利率卻不是下浮，而是近50%的貸款實現了不同幅度的上浮。

　　“緊信貸”并不意味著經濟運行中資金偏緊。

　　從2003年以來，盡管全國銀行貸款增長速度呈直線下降，但經濟仍然保持高速增長。近年內企業融資結構已發生明顯變化，銀行貸款比例明顯下降。

　　近年來，由于FDI、企業短期融資券和商業票據的發展，特別是后二者的迅速發展，使得企業在外源性融資總量2005年比2004年仍然增長16.38%的情況下，銀行貸款占比卻從59.66%下降到52.44%，下降速度高達7個百分點。

　　2005年我國FDI統計，商務部數據約為600億美元，外管局數據約為800億美元。若以外管局數據進行計算，則2005年銀行貸款占比已從2004年的59.7%降到了50.9%，下降幅度更是高達9個百分點。這就不難理解，為什么銀行貸款近幾年在直線下降，而投資與GDP仍在保持高速的增長。

　　適度提高存款準備金率

　　貨幣信貸形勢的新變化對我們決策下一步的貨幣政策，給出了重要的啟示。

　　具體說，由于金融監管加強，資本充足率約束，銀行資產多元化，銀行資金周轉速度加快，非銀行融資體系迅速發展等因素推動，在當前的貨幣增長速度條件下，貸款增長速度必然放慢，存差數額快速增長(存貸差高達9.2萬億元并不表明資金都閑置著)，但經濟仍可保持高速增長。

　　在人民幣升值預期下，有管理的浮動匯率，對我國的貨幣供應必然帶來相當的壓力。偏多的貨幣供應自然會壓低市場利率，對控制固定資產投資反彈帶來一定的難度。因此，盡管今年物價上漲壓力不大，仍絲毫不能放松對貨幣供應偏多的警惕。

　　目前條件下，貸款增長速度的放慢并不意味企業融資量的減少和通貨緊縮的出現。關鍵要分析企業總體流動性狀況。

　　在企業外源性融資結構發生明顯變化的情況下，央行的調控更要側重于企業總體資金面的分析。從一年以上的長期分析看，要密切關注貨幣供應量的增減情況；從一年內的短期分析看，不僅要關注貨幣貸款情況，更要關注非銀行融資情況。目前由于非銀行融資的可變性較大，因此要做到前瞻性調控，年度性調控指標只能作為指導性指標，更應重視商業票據、短期融資券、企業債券和FDI的月度、季度發展態勢。

　　基于此，我對2006年后三個季度的貨幣政策取向提出以下建議：

　　首先，鑒于目前經濟結構調整的艱難度和國民經濟的承受能力，匯率政策的調控應堅持“微幅、雙向、穩中爬升”的原則。

　　第二，應始終保持對貨幣供應偏多的高度警惕，嚴防積累通貨膨脹隱患。后三季度，應運用“組合拳”調控，擇機、藝術地消化市場上已偏多的貨幣。在配合央行繼續在公開市場對沖操作的同時，可適度提高銀行法定存款準備金率，收回市場多余的貨幣。如恐市場波動大，則同時下調銀行超額準備金利率，誘使銀行超存央行的資金入市場，起到“一箭三雕”作用。

　　具體來說，一是適度收回市場多余貨幣，適度提高市場利率，減輕投資反彈壓力；二是堅持逐步下調超額準備金利率水平直至為零的原則，不斷增加央行調控的敏感度；三是盡可能減少正在改革中的銀行利息收入受損。

　　例如，可考慮提高法定存款準備金0.5～1個百分點，凍結銀行1500億～3000億元資金。此時若市場利率上升過高、過快，為防止熱錢涌入而對匯率政策形成壓力，則將銀行超額儲備金利率從當前的0.99%下調至0.66%，或者更多，以鼓勵商業銀行將超存央行的資金入貨幣市場，減少利息損失。

　　第三，在繼續發展非銀行融資體系進程中，加快規范非銀行融資體系。一是特別要防范商業票據市場風險，防止該市場發展中或上或下的劇烈波動，二是在人民幣升值預期下，在推進內需主導戰略的同時，繼續加快外匯市場的改革，豐富避險交易品種，提高銀行和企業的避險能力；堅決貫徹好“寬出嚴進”的方針，進一步堵塞外匯管制中的各種漏洞，抓緊時機，合理運用外匯儲備；盡快出臺外資大舉進入中國

　　(作者為國務院發展研究中心金融研究所所長)