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FN記者 李倩
央行行長(zhǎng)周小川在“兩會(huì)”期間談到貨幣政策時(shí)指出，如果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)良好，將保持一段時(shí)間的利率穩(wěn)定。而央行副行長(zhǎng)吳曉靈3月18日指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著固定資產(chǎn)投資再次過熱和銀行不良貸款增加的危險(xiǎn)，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中還存在的問題，今年的貨幣金融政策應(yīng)更加關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性過多的狀況，疏通資金流動(dòng)渠道，提高資金使用
效益，優(yōu)化資金配置。
招商銀行資金交易部專題分析報(bào)告認(rèn)為，若3月27日至28日美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25BP，銀行間市場(chǎng)人民幣利率將會(huì)小幅上移，1年期央票利率估計(jì)將超過2%；若美聯(lián)儲(chǔ)于2006年5月10日繼續(xù)加息25BP，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高到5%，并結(jié)束加息周期，則可為我國(guó)央行提高市場(chǎng)利率打開操作空間。如果3月份、4月份人民幣信貸連續(xù)同比多增，為降低公開市場(chǎng)操作壓力和操作成本，我國(guó)央行可能將在5至6月份提高法定準(zhǔn)備金率，回收過多的市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率進(jìn)一步回歸正常水平，但1年期央票利率估計(jì)難以超過2.5%的水平。
近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1至2月份金融機(jī)構(gòu)新增貸款達(dá)到7165億元，同比多增了3397億元，創(chuàng)出自2003年7月份以來新增貸款的最高記錄。造成信貸規(guī)模加速的主要原因在于，銀行間市場(chǎng)資金面異常寬松，市場(chǎng)利率依然處于較低水平。這種資金狀況必然刺激金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信貸，從而為固定資產(chǎn)投資反彈創(chuàng)造了條件。從實(shí)際情況看，今年1至2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.6%，增速高于2005年12月的24.2%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)家發(fā)改委18%的調(diào)控目標(biāo)。由于2005年新開工項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速，在建、新建、擬建項(xiàng)目規(guī)模偏大，2006年投資尤其是地方投資必然面臨巨大的反彈壓力；同時(shí)，根據(jù)央行的調(diào)查，2006年第一季度，居民的消費(fèi)意愿在連續(xù)三個(gè)季度下降后，本季更跌至歷史新低，即期購(gòu)買住房的意愿又創(chuàng)新低，這必然導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題更加突出。
在這種情況下，央行必須回收市場(chǎng)過多的流動(dòng)性，適當(dāng)提高市場(chǎng)利率，降低金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)。但是，人民幣升值壓力最近有加大跡象，恒生國(guó)企指數(shù)自年初以來勁升20%以上；1至2月份新增外匯儲(chǔ)備估計(jì)高達(dá)500億美元，如果扣除貿(mào)易順差和直接投資因素，其他國(guó)際資金凈流入估計(jì)可達(dá)300億美元。為此，央行同時(shí)要兼顧匯率政策。為了保證人民幣升值不要過快、過大，央行必須保證中美利差控制在300BP以上，以加大國(guó)際熱錢投機(jī)的成本。在這種情況下，盡管央行要提高銀行間市場(chǎng)利率，但必須控制好度，提高市場(chǎng)利率的時(shí)機(jī)是配合美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，升息幅度不能超過50BP。
招商銀行資金交易部債券分析師段云飛認(rèn)為，近期為了吸收過多的市場(chǎng)流動(dòng)性，央行被迫加大包括央票在內(nèi)的債券發(fā)行，2月份的央票發(fā)行達(dá)到創(chuàng)記錄的6200億元，估計(jì)3月份央票發(fā)行也將超過5000億元。盡管如此，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然非常寬松。2月份，M1繼續(xù)低位增長(zhǎng)的情況下，M2增長(zhǎng)18.8%，比調(diào)控目標(biāo)高出2.8個(gè)百分點(diǎn)。然而，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2006年5至6月份，債券到期量將再創(chuàng)新紀(jì)錄。5月份債券到期量為4297億元，6月份債券到期量為5324億元。毫無疑問，在人民幣升值壓力越來越大的情況下，這將給以央票發(fā)行為主導(dǎo)的公開市場(chǎng)操作增添前所未有的壓力。
如果美聯(lián)儲(chǔ)能在3月27至28日和5月10日兩次加息，則可為我國(guó)央行提高市場(chǎng)利率打開空間。如果提高法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將回收市場(chǎng)流動(dòng)性3000億元左右。
但是，銀行間市場(chǎng)人民幣利率仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。目前，日本經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫了通縮陰影，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)季度的加速增長(zhǎng)。日本央行3月9日結(jié)束了定量寬松的貨幣政策，為調(diào)整利率鋪平了道路。市場(chǎng)普遍預(yù)期，日本央行對(duì)于加息的問題仍將非常慎重，年底前只會(huì)象征性地加息至0.25%的水平。從長(zhǎng)期來看，日本的中性利率水平為2.5%左右，潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.5%，理想的通脹率為1.0%。2007年至2008年，日本央行將會(huì)間歇性地加息，將政策性基準(zhǔn)利率逐步提高到2.5%左右的水平。然而，一旦日元進(jìn)入加息周期，將會(huì)帶動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的亞洲貨幣集體升值，這將可能促使中國(guó)央行再次降低人民幣市場(chǎng)利率。
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