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本期嘉賓
汪壽陽：中科院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院副院長、教授
王拴紅：格林集團董事長
李藝：中科院研究生院管理學(xué)院博士生
李藝：跨市套利一向被認為是一種穩(wěn)健的投資方法，然而，從中國投資者買上海期銅拋倫敦金屬交易市場（LME）期銅的反向套利交易來看，效果并不明顯，相反，中國資金還一度成了外國資金圍剿的對象，對中國的實體經(jīng)濟也造成了相當大的危害。
汪壽陽：是這樣。在這個問題上，我們聽到的最多的是關(guān)于逼倉中國的聲音，但是實際很大程度上，是我們自己為別人提供了逼倉機會。我們知道，中國是銅的純進口國，買上海拋倫敦的銅套利操作不可能通過實貨交割規(guī)避風(fēng)險。而空頭要交貨就必須在國際市場買貨，最后會演變成在當初從中國人手里買貨的機構(gòu)現(xiàn)在等著中國人再從他們手里把貨買回去。在這個意義上，被逼倉幾乎可以說是個常識問題。
王拴紅：關(guān)于跨市套利，國內(nèi)投資者中存在著一個簡單的套利經(jīng)驗?zāi)Ｐ停荷虾Ｆ阢~與LME期銅比價中軸區(qū)為10，高過10可以做正向套利；反之可以做反向套利。中國早期的少量出海資金進行跨市套利，正是守著這個簡單的模型盈利，但后來資金量一大，盈利機會反而越來越少。究其原因，實際上是國際基金在中國資金少時不屑一顧，但在中國資金量大到一定程度時會緊緊地咬住，并憑借強大的資金實力發(fā)動單邊行情，將中國在LME的套利持倉打爆。
汪壽陽：雖然原理上基于上海和倫敦兩個市場聯(lián)動作用，可以做到國外損失國內(nèi)補，但是會產(chǎn)生這樣一種資金傳導(dǎo)，中國資金在LME套利損失轉(zhuǎn)嫁給在上海市場上的中國投資者，可以說，反套利交易結(jié)果將國內(nèi)的資金輸送到國外，無疑是中國的一種損失。
王拴紅：反套利交易還會擾亂價格傳導(dǎo)機制。一方面，價格的混亂又會造成經(jīng)濟運行的混亂，從而增加經(jīng)濟運行的成本。另一方面，不論反向套利還是正向套利，我們都面臨著許多風(fēng)險。比如說，和大豆風(fēng)波一樣，存在信息不對稱風(fēng)險。
由于中國企業(yè)在國外期貨交易所沒有自己的交易席位，幾乎所有出海資金都要借助別人的通道。這樣中國資金的數(shù)量、建倉方向、抗風(fēng)險能力等等核心商業(yè)機密，很容易被交易對手知道。而我們對對手的情況幾乎是一無所知。
李藝：除此之外，交易時差風(fēng)險、漲跌幅差異風(fēng)險、資金失衡風(fēng)險、匯率風(fēng)險等都是我們不得不面對和考慮的風(fēng)險。
汪壽陽：所以說，中國資金進行國際跨市場套利面臨諸多問題，風(fēng)險非常多也非常大。在控制風(fēng)險時，不僅要考慮期貨商品的商品屬性和金融屬性特征，還要考慮資金的博弈性。而這種情況也給我國銅期貨市場風(fēng)險管理提出了新的挑戰(zhàn)。
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