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6月27日星期一，兩市出現了全面的普漲行情。從漲幅榜來看，以中小企業板塊為代表的小型民營企業上市公司明顯處于核心熱點地位，并進一步帶動了滬市次新股的走強，而兩市的大盤藍籌股走勢相對偏淡。
雖然國務院關于股權分置改革的新聞發布會要到下午三點半才召開，但是早在上周末關于此次新聞發布會的討論就已經非常熱烈。
人們迫切希望管理層能夠在股權分置改革這一重大市場變局中，推出更有利于股指穩定上漲的措施；周一的上攻可以說是一種良好的期望。
由“核準制”走向“注冊制”
股權分置改革的重要性和意義，管理層推進改革的決心與信心，保護投資者利益的重要性等等，這都是管理層在近一段時間已經反復強調的內容。那么在最新的政策動態中，我們更加關心的是市場會有什么新的變化。
我認為這種變化的跡象已經出現，尚主席強調：股權分置改革將進入全面推進階段，這就是一個信號。從“分批試點”到“全面推進”，這意味著什么呢？
我想這意味著在不久的將來，上市公司的股權分置改革方案，將由目前的類似“核準制”向類似“注冊制”過渡。也就是說，將來沒有第三批試點，而直接進入到各公司自主提出方案的進程中。
分批試點之后，可能會進入這么一個時期，那就是各上市公司根據自己的情況制定股改方案，條件成熟就可以上報實施，通不通過那是股東大會的事。證監會可能不再逐一對具體方案進行核準，只是審核其程序上的合法性。在這種情況下，市場將迎來一個大面積股改的時期。
國資委將掌握股改的大方向
如果股權分置改革由目前的“分批試點”，過渡到今后的“全面推進”狀態，那么看上去市場將演化為流通股東與非流通股東之間的協商與談判，是一種很市場化的行為；但實際上，股權改革的主導權將掌握在國資委的手中。
目前市場中非流通股中最大的比例是國有股與國家股，而國有股與國家股的出資代表人是國資委。可以說，國資委掌控了市場核心資產中的非流通股部分，而市場核心資產的股改將決定股市未來的大方向。
表面看，股市將過渡到一個流通股東與各個不同的非流通股大股東談判的“混戰狀態”；但是從全局來看，流通股東的談判只有一個重要的對手———國資委。
就算證監會不再審核具體的方案，但是國有資產控股企業方案仍要報國資委批準，而這一類企業是目前股市資產的核心。以國資委為代表的國有非流通股東，究竟能在市場的股權分置改革中向流通股東提供多大的讓利，是決定市場方向的因素。
從目前長江電力（600900）和寶鋼股份（600019）公布的方案來看，大型國有企業所愿意支付的對價與投資者的預期之間，恐怕還有一定的距離。
而與此同時，小型民營企業表現得非常靈活與睿智。中小企業板塊的走強，當然有整個板塊率先實現全流通的題材，但同時也與該板塊中大部分企業在談判中可能做出較大的讓步有關。這一類上市公司雖然不是市場的核心資產，但是就目前形勢來看卻是投資者應該重點關注的品種。
謹慎對待和判斷股改方案
我發現，在設計上比較復雜的方案首先也是從大盤國企股開始的；寶鋼的方案就非常復雜，普通投資者理解起來恐怕有一定的難度。有人曾經說過，科學的目的是將復雜的問題簡單化，而藝術的目的是將簡單的問題復雜化與抽象化。我想股改的原則應該依據于科學而不是追求藝術性。
現在市場的情況比較復雜，判斷起來不是那么容易；專業人士有時候也會犯錯誤，我最近就犯了一個錯誤。吉林敖東（000623）的試點方案上周五出臺后，有網站立刻組織了采訪，急促之間我得出的結論是吉林敖東縮股方案的對價是10送2.227股同時派2元現金。這個結論看上去是正確的，實際上卻錯了。
錯就錯在那2元現金上。如果看股權比例的變化，原流通股持股比例在方案前后從53.62%上升到65.56%，縮股相當于10送2.227股對價是沒有什么錯的，但是同時還有10派2元的結論不對。
在這個方案當中，流通股東每10股確實得到了2元現金，但是這2元現金中包含的對價部分只有0.93元。注意到關于派現上市公司采用的是一種利潤分配方案，所有股東每10股派現金1.07元，但是非流通股東放棄這筆派現，轉而贈送給流通股東，這贈送的部分對于流通股東來說每10股折合0.93元。
這0.93元，才是非流通股東真正支付的對價補償。其實吉林敖東的董事會公告中說的很清楚，而我，也包括其他一些分析人士，都搞錯了，也搞復雜了。
吉林敖東的派現和三一重工（600031）的派現性質是不同的。三一重工方案中每10股派8元，是非流通股大股東自己掏腰包支付給流通股東，因此給多少就等于補償多少。吉林敖東不一樣，它是上市公司出錢向股東派現，非流通股東放棄并贈送給流通股東的那一部分現金才能構成對價。而流通股東原有的那1.07元是自己應得的部分，與對價無關。所以，回頭看吉林敖東的對價方案，相當于10送2.227股派0.93元現金。
需要強調的是，吉林敖東方案還不算復雜，有可能出現其它的一些方案要比這種方案復雜的多。投資者將面對比較大的難題，判斷上可能有所混亂。
期望股市由亂而治
大亂需要大治，重癥需下猛藥，這種古訓沒有錯，我感覺目前的股市正處于這樣一種狀態。股權分置改革即將全面鋪開，市場會顯得很熱鬧，熱點會很多；這種局面會支持股指在1100點附近穩定地運行，千點附近的底部已經得到有效的確認。
但是從另一方面來說，投資者也會進入一段迷茫期。因為上市公司方案的不確定性非常大，市場核心資產的股改對價幅度，與市場投資者的心理預期可能存在距離；因此在具體的個股取舍上將進入判斷上的一種真空狀態。這是市場“亂”的高潮，也是市場“治”的開始。
對于股指的短期走勢來說，一系列的政策措施可能會力保股指穩定運行，市場在總體上都會得到一定程度的補償。因此千一附近在操作上是持股的點位，短線不必過于擔憂市場的調整，股指會有波段的行情出現，但是每一次行情的連續性不會太強。
從個股取舍的角度，我建議投資者的重點仍然應該關注以中小企業板為代表的小型民營企業，至少在談判的角度會有更大的空間。
由亂而治是一種良好的期望，市場也必然要走這一段過程；但是目前這個過程還遠未結束，投資者應該做的就是盡量小心，做出最有利于自己的選擇。（編輯：盛秀華）
作者：北京青年報
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