大摩三次套現收回20多億港元 大賺一筆告別蒙牛

　　大摩三年內收回20多億港元的回報，此時選擇退出，是因為這個項目他們已經做完了

　　□ 本報記者 王旗

　　這是一個足以令國內投行界唏噓不已的案例。以6000萬美元的投入，短短三年內，收回20多億港元的回報，對任何一家國內投行，都是不可能完成的任務。

　　摩根士丹利和他的聯袂演出者輕易地就作到了。蒙牛高管在此間得到的股權和期權回報，相對境外投資者的超額收益，只是九牛一毛。

　　不減持才怪

　　經過6月13日，對蒙牛乳業(資訊 行情 論壇)(2319，hk)的第三次配售減持，摩根士丹利、鼎暉和英聯等三家機構投資者，拋出了大部分對蒙牛乳業的權益，統共只剩下131萬股，占不到0.1%。

　　這意味著，蒙牛和摩根士丹利，即將成為彼此翻過的一頁，這場曾經轟轟烈烈的機構大鱷參股扶助乳業民企的故事，即將收場。

　　是風險投資資本的獲利本性，決定了機構投資者的來去匆匆。上海永樂、山東山水集團等企業，還等待在蒙牛的后面，也許不久以后，摩根士丹利就將通過他們，再現其他版本的資本升值神話。

　　6月13日，三家投資機構對蒙牛乳業的大幅減持，一度造成媒介對蒙牛經營狀況的質疑。更有消息稱，蒙牛是因為存在和雀巢一樣的問題，才遭到戰略投資者拋棄。

　　頤合財經副總裁，香港某基金首席顧問王吉舟對此類評價不以為然，他對《財經時報》說：“戰略投資者，投資就是為盈利，到了盈利的最高點，他們不減持才令人奇怪。”

　　蒙牛上市一年中，三家機構投資者的盈利技巧，令人咋舌。

　　IPO首次套現

　　一年前的6月10日，是蒙牛乳業正式掛牌的日子。此前的2002年末，在摩根士丹利等三家境外資金的幫助下，蒙牛乳業早已在海外搭建起一整套架構，用以實現香港上市的計劃。為了完成這個改制、包裝上市的總體計劃，摩根士丹利等三家機構投資者，在2002年和2003年兩年間，分兩次一共注入大約6000萬美元，折合為4.78億港元。這就是在整個蒙牛項目中，外資系的全部現金投入。

　　在蒙牛乳業上市之前，公司大體股權結構為：代表蒙牛高管利益和既往投資人利益的金牛公司和銀牛公司，分別持有蒙牛乳業21.1%和44.8%的股權，牛根生本人持股6.1%，境外資金一共持股28%，其中摩根士丹利持股18.7%。

　　公司上市，正是海外風險投資資本最便捷的退出通道。隨著蒙牛乳業的IPO(首次公開募股)，境外資金完成第一次套現。這是因為蒙牛乳業IPO發行的3.5億股股份中，2.5億股為新股，另外1億股則來自三家境外資金的減持。

　　經此一戰，境外資金已經收回資金大約3.9億港元，也就是說，到蒙牛乳業香港掛牌時，機構投資者的現金投入，已經僅僅剩下8000多萬港元沒有收回。

　　這只是摩根士丹利們為自己這單生意大賺，設計的一個美好開局。

　　寬松的退出通道

　　根據招股書，三家境外資金可以在蒙牛乳業上市一年之后，完成3.67億股蒙牛乳業可轉債的轉換，債券轉換股票價格僅為每股0.74港元。其中，在2004年12月，也就是蒙牛乳業上市半年后，可以轉換其中的30%，其余可在上市整整一年后全部轉換完成。

　　最重要的是，不論三家公司何時轉換可轉債，其股票幾乎沒有禁售期所限，這樣，三家機構投資者的退出通道就非常寬松靈活。

　　在蒙牛乳業上市六個月之后的2004年12月16日，摩根士丹利等三家機構行使當時僅有的30%的換股權，獲得1億多股，同時，三公司以每股6.06港元的價格，減持1.68億股份，套現10.2億港元。其中，摩根士丹利減持1.12億股，套現6.8億港元。

　　相對上市前投入的4.78億港元，三家機構已經獲得大約14億元的回報，投資回報率(收益/投資×100%)已經接近300%。

　　時至6月13日，三家境外資金，在剩余的70%可轉債換股權剛剛到期三天，就迫不及待地轉換成股份，并減持完成了第三次套現。此番，三家以每股4.95港元的價格，拋售1.94億股，套現又近10億元，其中，摩根士丹利減持1.29億股，套現6.39億元。這筆蒙牛生意的投資回報率，至此達到500%。

　　三家海外資金手中，還剩下大約131萬股，股比僅僅剩下不到總股本的0.1%。這是出于一項對三家機構在蒙牛乳業上市12個月至18個月之間的禁售協議限制，三家機構在未來半年還必須保留這些股份不能出售。

　　然而，主要股份的大宗減持，已經說明三家機構退出蒙牛意向明顯。退出，是因為這個項目他們已經做完了。