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張承惠，1957年出生于上海市，1994年獲中國社會科學院研究生院投資系投資經濟專業經濟學博士學位。現任國務院發展研究中心金融研究所副所長、研究員，享受國務院特殊津貼。
記者：經國務院批準，中國證監會4月29日宣布啟動股權分置改革試點工作。緊接著，在5月9日“五一”節后首個股市開盤日，證監會就推出了三一重工、清華同方、紫江企業和
金牛能源這四家上市公司股權分置改革試點方案。你認為此次股權分置改革試點的意義何在？
張承惠：股權分置問題，作為歷史遺留的制度性缺陷，在諸多方面制約我國資本市場的規范發展和國有資產管理體制的根本性變革。而且，隨著新股發行上市不斷積累，它對資本市場改革開放和穩定發展的不利影響也日益突出。如繼續擱置這一問題，會進一步硬化已經扭曲的市場結構,使問題越積越多,加大改革的難度。可以說股權分置早改早主動。當然，解決股權分置是發展中國資本市場的必要條件但不是充分條件。也就是說，盡管解決股權分置問題并不能解決中國資本市場的所有問題，也不能保證股市就此進入太平盛世，但不解決這個問題，意味著股市將永遠保持著先天缺陷，也永遠不可能得到健康發展。
記者：那么具體說來股權分置的弊端何在？
張承惠：在當年的社會、政治環境中，如果不采用股權分置，可能中國的兩個證交所根本就不可能誕生。在這個意義上，股權分置的存在有著其客觀必然性。但股權分置的弊端是十分突出的：
第一，扭曲了證券市場的價格形成機制,破壞了市場機制，使得市場配置資源的效率下降。非流通大股東在上市、配股、增發這一系列過程中，僅用少量原始出資，就可以將大量流通股東的真金白銀圈入自己囊中，使股票市場事實上成為一個“圈錢陷阱”，不同的股東不能真正實現“同股同資同權同利”，市場經濟的公平原則遭到了破壞。
第二,造就了中國股票市場的高投機性。在現有圈錢模式下發行的股票，可以說沒有一家上市公司的股票具有投資價值，沒有一個戰略投資者能夠從長期持有股票中獲益，這樣的市場必然充滿了投機。在惡性炒作下，劣質股票的價格會遠遠高于優質股票，由此導致資本配置效率大幅降低甚至出現“逆向流動”。顯然，這種“劣勝優汰”的市場機制只會給中國的市場經濟帶來越來越大的破壞。
第三，扭曲了大股東行為。由于大股東的股票是不流通的，也沒有真正的市場價格，大股東與小股東的價值取向完全背離，股票價格與上市公司價值完全脫離。導致大股東根本沒有動力去勞神費力搞好經營以回報普通投資者，上市公司淪為少數大股東的“抽水機”，“內部人”控制和違規活動泛濫就成為必然的結果。
第四，為權力部門提供了設租機會。由于是否給予股份公司上市的“入場券”和上市公司的股權結構均由政府決定，上市公司從組建的一開始就充滿了行政色彩。加之股票市場已經蛻變為最好的“圈錢”場所，無論企業業績如何，只要能獲得上市機會即可獲取大量資金，這樣的掠奪機制必然會刺激無數的企業不惜代價地爭取上市。而受各種復雜的利益關系左右，地方政府也在這一過程中不遺余力地支持本地企業。這種行政權力與市場需求的結合必然會產生大量設租、尋租現象，使股票市場成為權錢交易的場所。
記者：此次進行股權分置改革,你認為要達到怎樣的效果才算成功？
張承惠：從宏觀上，股權分置改革的目標是重構市場制度，完善價格形成基礎，為其他各項改革的深化和市場創新創造條件，促進資本市場的長期穩定發展。評價改革得失要看其實施過程是不是符合“三公”原則，運行機制是不是體現了市場規律，改革成果是不是體現為資本市場功能的更有效發揮。
從微觀上，改革的目標是完善公司治理結構和資本運營機制。解決股權分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎，促進上市公司治理進一步完善，減少公司重大事項的決策成本，同時，有利于高成長性企業利用資本市場進行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質量，增強社會公眾股東的持股信心。當然，要真正實現預期的公司治理目標，還需要不斷完善上市公司監管的法律、法規，切實加強上市公司實際控制人和高管人員的誠信建設，積極發揮獨立董事作用等諸多方面的有效配合。
記者：你認為在改革中還應注意哪些問題？
張承惠：我認為需要注意的問題有三：一是切忌閉門造車，要尊重市場各方的意見,少用主觀的行政意志作判斷；二是要真正從促進資本市場發展的大目標、大戰略出發，避免在進行改革程序、原則設計時人為增加壟斷,保護少數機構的利益；三是在方案決策中要真正體現公平公正公開原則,制定科學的股東投票機制。特別要考慮到廣大中小股東專業知識不足、極其分散等特點,提出真正反映股民意愿的投票方案。改革的大方向決定后,改革的細節就直接決定改革的成敗。在改革的細節中要充分尊重市場規律,股權分置改革才能最終成功。（編輯：李旭波）
作者：光明日報張玉玲
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