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昨天，大盤連連創(chuàng)出6年來(lái)新低1082.14點(diǎn)；截至收盤，滬指收于1095.47點(diǎn)，這是六年第一次收于1100之下；全天跌幅1.10%，兩市成交明顯萎縮。
在股權(quán)分置試點(diǎn)推出后的六個(gè)交易日內(nèi)，滬指先后五次創(chuàng)出六年來(lái)的新低，距5·19行情位置只有48點(diǎn)。為此，大多數(shù)投資者把下跌的原因，都?xì)w于股權(quán)分置試點(diǎn)出臺(tái)。其實(shí)，A股市場(chǎng)下跌還有其他的綜合原因。
五大因素輪番沖擊大盤
利率調(diào)整傳言、預(yù)期匯率變動(dòng)，是促使大盤下跌的兩個(gè)主要的原因。經(jīng)過(guò)測(cè)算，如果人民幣利率上調(diào)0.5點(diǎn)，滬深A(yù)股的盈利水平將下降10%。
一旦匯率升值，我國(guó)出口將受很大的負(fù)面影響，不但影響到相應(yīng)的行業(yè)，也將影響到國(guó)際海運(yùn)價(jià)格，以及與海運(yùn)相關(guān)的集裝箱、港口等子行業(yè)。
國(guó)家七部委聯(lián)合下文，也是造成股市下跌的一個(gè)原因。上周四，國(guó)家七部委聯(lián)合下文，嚴(yán)格禁止期房轉(zhuǎn)讓。這不僅影響到投資者對(duì)房地產(chǎn)上市公司的估值，還將影響到房地產(chǎn)上下產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。
比如：鋼鐵、水泥、建材等。因此，二線藍(lán)籌股、權(quán)重股出現(xiàn)的跳水走勢(shì)，與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這些行業(yè)的重新估值密切相關(guān)。
弱市中大量擴(kuò)容必定導(dǎo)致下跌。5月9日，寶鋼股份（600019）增發(fā)中的164985.7731萬(wàn)股、華電國(guó)際（600027）戰(zhàn)略配售的28450萬(wàn)股以及包頭鋁業(yè)（600472）等過(guò)百億元市值將一起上市。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：在弱勢(shì)市場(chǎng)中，百億元市值的股票上市，就能使滬指下跌30點(diǎn)以上。
另外，南方證券進(jìn)入破產(chǎn)清算、亞洲證券被托管等，對(duì)A股市場(chǎng)也有一定的負(fù)面影響。
所以，五一節(jié)后，滬指最多下跌77點(diǎn)，是多重因素交互作用的結(jié)果。即便沒(méi)有“股權(quán)分置試點(diǎn)”消息，上述五大因素的任何一條，都足以把A股市場(chǎng)重心帶下一個(gè)臺(tái)階。只是由于市場(chǎng)把注意力都集中在“股權(quán)分置試點(diǎn)”，而忽視了上述因素對(duì)大盤的沖擊。
國(guó)外投行看好股權(quán)分置試點(diǎn)
與國(guó)內(nèi)投資者不同，國(guó)際各大投行都十分看好“股權(quán)分置改革試點(diǎn)”。瑞士信貸第一波士頓稱，方案實(shí)施后，這幾家公司的市盈率將降低23%至27%。
目前A股市場(chǎng)的平均市盈率為19.3倍，如果A股市場(chǎng)在解決股權(quán)分置的問(wèn)題時(shí)，采用類似試點(diǎn)企業(yè)的方案，那么A股市場(chǎng)的市盈率將降低到16.1倍。瑞士信貸第一波士頓還稱，上市公司的基本面，而不是股票的供需關(guān)系，才是決定股價(jià)走勢(shì)的根本因素。
摩根士丹利認(rèn)為，啟動(dòng)A股股權(quán)分置改革后，A股市場(chǎng)增加的股票供應(yīng)量不會(huì)超過(guò)過(guò)去7年的平均水平，而且新增供應(yīng)量不會(huì)超過(guò)市場(chǎng)的接受能力。盡管國(guó)內(nèi)股市創(chuàng)出6年新低，但下跌幅度非常有限。
試點(diǎn)面臨的幾大問(wèn)題
證監(jiān)會(huì)主席尚福林近日表示：股權(quán)分置改革不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)的一件大事，也是黨中央、國(guó)務(wù)院的重大決策，開弓沒(méi)有回頭箭，必須搞好。作為中國(guó)股市的一場(chǎng)深刻變革，改革將是一個(gè)連續(xù)過(guò)程，改革不會(huì)停步。
但是，由于改革剛剛開始，其實(shí)施過(guò)程中存在著許多不確定因素，以下的兩個(gè)問(wèn)題是需要認(rèn)真考慮的。
價(jià)值估值的基點(diǎn)問(wèn)題目前A股市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)，完全是以流通股的價(jià)值來(lái)定位的。滬指累計(jì)下跌已超過(guò)50%，市場(chǎng)中至少90%以上的籌碼被套牢，使得下跌動(dòng)能十分有限。但是非流通股開閘之后，因非流通股股東成本很低，對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)有股價(jià)沖擊十分厲害。
近幾年，基金、QFII等倡導(dǎo)的價(jià)值投資，也是一個(gè)相對(duì)封閉的估值系統(tǒng)，當(dāng)市場(chǎng)新的增量來(lái)臨時(shí)，其價(jià)格必將面臨新的估值。目前眾多股票面臨大規(guī)模增發(fā)或鎖定籌碼上市，使得前期“抱團(tuán)取暖”一起避風(fēng)的基金陣營(yíng)發(fā)生裂變。
2003年、2004年，A股市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，是建立在“價(jià)值投資”理念之下�！皟r(jià)值投資”理念的估值標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)非是成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資源壟斷、行業(yè)龍頭、市場(chǎng)占有率、核心技術(shù)等，估值標(biāo)準(zhǔn)十分清晰。
而在全流通預(yù)期下，由于不確定的問(wèn)題太多，再加上市場(chǎng)資金十分匱乏，目前沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)同的估值標(biāo)準(zhǔn)。而二線藍(lán)籌股、權(quán)重股等，受利率、匯率等因素影響下跌，又動(dòng)搖了近幾年形成的“價(jià)值投資”理念，造成A股定價(jià)體系混亂，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌。
補(bǔ)償問(wèn)題按《試點(diǎn)通知》規(guī)定，再考慮到，A+H股、A+B股解決起來(lái)，存在是否應(yīng)該給H股、B股股東補(bǔ)償?shù)姆蓡?wèn)題，同時(shí)很多績(jī)差公司將被排除外。
那么能納入減持試點(diǎn)的公司也就300家左右，目前不在試點(diǎn)范圍內(nèi)的公司，今后減持是否有補(bǔ)償？補(bǔ)償多少？也成了疑問(wèn)。
而1370多只個(gè)股被證監(jiān)會(huì)選中推出方案，這個(gè)過(guò)程也許要持續(xù)8年至10年或更長(zhǎng)，對(duì)大盤的影響遠(yuǎn)超過(guò)一刀切的一次性暴跌，機(jī)構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。補(bǔ)償是否會(huì)出現(xiàn)？試點(diǎn)初期“從優(yōu)”，以后補(bǔ)償是否會(huì)出現(xiàn)減弱？
投資者應(yīng)密切關(guān)注政策面
在減持過(guò)程中，很多問(wèn)題的不確定性，是目前市場(chǎng)面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是，由于股市預(yù)期的混亂，沒(méi)有統(tǒng)一的全流通方案，但不同的個(gè)案讓投資者根本無(wú)法預(yù)期手中股票，將來(lái)遇到的是“餡餅”還是“陷阱”。
如果滬深兩市繼續(xù)保持低調(diào)，管理層很可能會(huì)采取新的措施，甚至采取非常規(guī)的方式干預(yù)市場(chǎng)，最終推動(dòng)全流通試點(diǎn)的成功，對(duì)此投資者應(yīng)密切關(guān)注。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：1000點(diǎn)至1050點(diǎn)多次成為滬指的中期頂部或中期底部。1000點(diǎn)的得失意義十分重大，因此該區(qū)域必然受到機(jī)構(gòu)的傾力防守，在大盤第一次觸及1000點(diǎn)至1050點(diǎn)時(shí)，估計(jì)將引發(fā)至少10%的強(qiáng)力反彈。
如果A股市場(chǎng)繼續(xù)下跌，投資者不妨對(duì)市場(chǎng)多一分警覺、希望。目前“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”，滬指若跌破1100點(diǎn)后加速下跌，市場(chǎng)將迎來(lái)較好的短線機(jī)會(huì)。（編輯：盛秀華）
作者：北京青年報(bào)徐一釘
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