謝國忠：亞洲需要保護(hù)自己的經(jīng)濟(jì)

　　文/謝國忠

　　貨幣升值的三重陷阱

　　“它們在吸我們的血！”一位漢城的名人對我忿忿地說到。當(dāng)時，我問他對韓元的快速升值怎么看。

　　“這就象入侵伊拉克，沒得商量！”另外一個人對我抱怨美國的美元政策。

　　現(xiàn)在，韓元的升值還沒有達(dá)到最壞的時候。韓國的國內(nèi)需求已經(jīng)停滯。家庭部門的債務(wù)高企對任何的消費復(fù)蘇都構(gòu)成了強(qiáng)大的障礙。中小企業(yè)部門也受累于沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和疲軟的銷售，這限制了任何的外匯儲備復(fù)蘇。韓國的出口正在減少，這主要是因為動態(tài)隨機(jī)存取內(nèi)存�烡RAM�爟r格下跌和中國的進(jìn)口減少所致。

　　我認(rèn)為，如果韓元持續(xù)升值，正如很多市場參與者所期望的那樣，韓國經(jīng)濟(jì)明年將會陷入蕭條。

　　美國經(jīng)濟(jì)再次加速，增長率達(dá)到了4.5％。實際上，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也已經(jīng)陷入停滯。中等收入經(jīng)濟(jì)體，比如韓國，即使從根源上來講，經(jīng)濟(jì)增長的步伐也已經(jīng)放慢。很多新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)增長也已經(jīng)減速。全球經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入了減速階段，盡管美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁。現(xiàn)在，美國成為了增長最強(qiáng)勁的巨大經(jīng)濟(jì)體。但是，美國卻想推低美元。

　　在IT技術(shù)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以后，美國為了避免經(jīng)濟(jì)衰退而減稅和維持超低的利率，美國一直在鼓勵過度消費。這是美國經(jīng)常項目賬戶赤字如此巨大的主要原因。

　　當(dāng)然，世界上的其他國家和地區(qū)也對今天的一切負(fù)有責(zé)任。當(dāng)美國人持續(xù)消費狂歡的時候，世界上其他的人樂于給美國的消費繁榮提供供給，甚至用它們過剩的美元來資助美國的消費狂歡。

　　對于美國來說，解決赤字問題的正確方法應(yīng)該主要是提高美國的利率和稅收，以減少消費和增加儲蓄。但是，所有見聞廣博的人將會說，這是不可能的：美國不能接受一次經(jīng)濟(jì)衰退，因此，美國政府應(yīng)該推低美元以解決目前的問題。

　　弱勢美元真的能解決美國的赤字問題嗎？理論上講，它會導(dǎo)致美國的商品進(jìn)口更加昂貴，這會鼓勵生產(chǎn)一些可以替代這些商品的替代品，并且出口商品更加廉價，最終會刺激美國的出口。然而，美國需要建設(shè)更多的工廠才能從廉價美元中獲得這些好處。在儲蓄率非常低的情況下，為了建設(shè)這些工廠，美國將需要從其他國家借入資金，這樣，在短期內(nèi)，美國的經(jīng)常項目賬戶赤字將會增加。

　　對于亞洲來說，美國的這種做法將會推動亞洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨膨脹、低經(jīng)濟(jì)增長和強(qiáng)勢貨幣的三重陷阱。亞洲經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)將會負(fù)擔(dān)沉重。強(qiáng)勢貨幣將會引起去工業(yè)化后果，這將導(dǎo)致資本過剩，并使得強(qiáng)勢貨幣更加強(qiáng)勁。

　　亞洲需要行動起來

　　目前，世界正處于不穩(wěn)定平衡的狀態(tài)，主要特征為美國的借款和消費與亞洲的生產(chǎn)和信貸。因為全球經(jīng)濟(jì)最終會滑出這種不穩(wěn)定平衡狀態(tài)，以進(jìn)入到其他階段，所以，全球經(jīng)濟(jì)的未來就存在多種多樣的均衡可能。當(dāng)美國繼續(xù)推進(jìn)其經(jīng)濟(jì)政策的時候，如果亞洲保持被動接受的狀態(tài)，世界經(jīng)濟(jì)將會進(jìn)入一種新的均衡狀態(tài)：亞洲經(jīng)濟(jì)體將成為一群僵尸，特征是低增長、通貨膨脹居高不下，經(jīng)常項目賬戶盈余以資助美國的去工業(yè)化進(jìn)程。

　　亞洲國家不應(yīng)該天真地相信美國所說的市場力量將會決定產(chǎn)出。以我的觀點看來，一些美國的政策制定者正在利用熱錢促使有利于美國但是對其他國家和地區(qū)不利的局面出現(xiàn)。熱錢通過推動危機(jī)的自我實現(xiàn)來達(dá)到盈利的目的。另外，對于熱錢來說，這僅僅是一個零和游戲。當(dāng)一些美國的政策制定者們慫恿這些熱錢進(jìn)入一個地區(qū)的時候，它將會推動亞洲經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入通貨膨脹和強(qiáng)勢貨幣的惡性螺旋形上升，熱錢將最終將它們在貿(mào)易中獲得的利潤掠奪一空。

　　為了保衛(wèi)亞洲的利率和阻止美國對這一地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成傷害，亞洲國家可能需要采取為數(shù)不多的幾步：

　　首先，亞洲國家和地區(qū)應(yīng)該減少它們持有美元外匯儲備的時間。亞洲國家和地區(qū)的中央銀行們已經(jīng)并且正在利用熱錢和貿(mào)易盈余提供的美元購買美國國債。這種行為人為地造成了美國的債券收益率過低，這將會通過抵押再貸款刺激美國住宅市場和消費繁榮。如果亞洲中央銀行們能夠把它們的美元儲備投放到短期資金市場，美元貨幣將會回到美聯(lián)儲，因為貨幣市場是以短期利率為目標(biāo)的。因此，通過亞洲中央銀行們壓制熱錢的干預(yù)會促使美國的貨幣供給保持中性。

　　當(dāng)亞洲的中央銀行們出售美國國債的時候，它將促進(jìn)美國的債券收益率上升，并減少美國的消費。債券收益率的上升很可能將會阻止一些美國的政策制定者煽動熱錢去推高亞洲的貨幣。它將迫使美聯(lián)儲更快地步伐更大地提高利率，因為相對于美國的經(jīng)濟(jì)增長來說，美聯(lián)儲應(yīng)該停止目前過度寬松的貨幣政策。亞洲國家和地區(qū)出售美國國債所帶來的這兩個結(jié)果可能會穩(wěn)定住貨幣市場。

　　第二，亞洲的中央銀行們應(yīng)該準(zhǔn)備，如果需要的話，貫徹政府債務(wù)證券化。這是稀釋貨幣價值的強(qiáng)大武器，這將會阻止熱錢推高亞洲的貨幣。

　　熱錢在兩種條件下將會從推高亞洲貨幣中獲得利潤。首先，亞洲中央銀行們干預(yù)市場，這將允許熱錢堆積大量的頭寸。第二，當(dāng)中央銀行們撤退的時候，熱錢就能夠快速推高貨幣以在亞洲工商業(yè)界引起恐慌。當(dāng)亞洲的工商業(yè)擔(dān)心它們在全球市場上的生存能力的時候，在經(jīng)常性地升值壓力下，它們將會快速地購買了大量的亞洲貨幣，這時候，熱錢就可以出售它們所持有的亞洲貨幣頭寸，并獲得很高的利潤。

　　當(dāng)亞洲的中央銀行們顯示出它們將要動手稀釋自己的貨幣價值的時候，它會給國內(nèi)的工商業(yè)界傳達(dá)一個明確的信號：它們不用恐慌，盡管近期內(nèi)貨幣將會升值。當(dāng)這種恐慌的幾率非常低的時候，熱錢很可能就會離開。

　　第三，亞洲的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該組織起來共同與美國談判，以探討如何修正全球的經(jīng)濟(jì)不平衡。韓國在達(dá)成這樣一個結(jié)果方面處于獨特的地位。為了減少全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，美國應(yīng)該提高利率和稅收。亞洲國家和地區(qū)也應(yīng)該改變它們總是提升投資和出口的習(xí)慣。當(dāng)亞洲和美國都坐下來談判的時候，亞洲應(yīng)該打算改變政策以刺激本地的消費繁榮。

　　改變亞洲地區(qū)高房價政策是修正本地區(qū)偏愛儲蓄和投資循環(huán)的關(guān)鍵。一個發(fā)展中國家需要投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這需要很高的儲蓄率。人為地保持房地產(chǎn)價格過高是增加儲蓄率的最有效手段，因為這會在那些工作階層中造成擔(dān)心：他們的頭頂上應(yīng)該有個屋頂。日本、亞洲四小虎和現(xiàn)在的中國都正在沿著這條道路發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

　　日本和四小虎經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入快速資本積累的階段。它們應(yīng)該降低房地產(chǎn)價格與收入的比率，使得這一比率更接近于美國和歐洲國家的水平，這樣，在日本和四小虎經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)會增加消費偏好，其水平會更接近于歐洲和美國地區(qū)的相應(yīng)水平。

　　具有諷刺意味的是，降低房地產(chǎn)價格和收入的比率會在短期內(nèi)打擊消費。但是，除非出現(xiàn)這一基礎(chǔ)性的改變，否則，亞洲經(jīng)濟(jì)中的消費將一直是虛幻的夢想；當(dāng)人們不得不為房子付出更多的時候，他們將不會大量消費。

　　日本不要幻想與美結(jié)盟

　　亞洲的合作深深地依賴于日本是否愿意和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體合作以共同對抗美國經(jīng)濟(jì)的攻勢。絕大多數(shù)市場觀察家將發(fā)現(xiàn)這是一個可笑的主張。在過去的這幾年里，日本已經(jīng)顯示出了與美國任何一個意愿合作的誠意。然而，日元升值有可能會充分推動日本回到通貨緊縮的狀態(tài)中。日本不應(yīng)該為這樣的前景擔(dān)憂嗎？

　　市場上，很多人爭論說日元可能回升值更多，因為通貨緊縮已經(jīng)使得在真實價值上日元兌美元更廉價。然而，通貨緊縮在日本發(fā)生是有一定原因的，升值僅僅是調(diào)整的一個方式。利用通貨緊縮來調(diào)整強(qiáng)勢日元將否認(rèn)日本在過去也需要調(diào)整的事實。以我的觀點來看，幾乎可以肯定地說，日元大幅升值將把日本再次推回到通貨緊縮的狀態(tài)。

　　現(xiàn)在，對于亞洲經(jīng)濟(jì)來說，是處于一個十字路口。如果這一地區(qū)仍然保持被動接受的狀態(tài)，亞洲經(jīng)濟(jì)體中的很多國家將會多年陷入通貨膨脹、低增長和強(qiáng)勢貨幣的三重困境。亞洲經(jīng)濟(jì)需要用抵抗來維護(hù)自身的巨大利益。全球經(jīng)濟(jì)不應(yīng)該僅僅是為美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)。每個人的利益都需要得到照顧。可以承受的平衡只能是合作的結(jié)果。全球經(jīng)濟(jì)必須聯(lián)合起來阻止美國利用熱錢推動全球經(jīng)濟(jì)朝著唯一的方向行進(jìn)。