|
本報首席研究員 清議
關于加息與匯率無關的說法該糾正了。
近日歐元對美元匯率再創歷史新高，受制于目前維持不變的人民幣匯率形成機制，人民幣亦再度貶值。筆者認為，人們所不愿看到的因人民幣持續貶值而被迫加息的情況越走越
近。
輸入型通貨膨脹的基本含義是，當本國貨幣對主要貿易伙伴國貨幣持續貶值后，這個國家的進口將比以往變得更加昂貴，并引發國內物價上漲。
中國正處在產業結構調整階段，投資領域的增長勢頭頗為強勁，加上部分商品的購買力評價確實顯示人民幣被低估，在美元貶值的同時，人民幣并不存在現時的貶值需求。因此，目前看到的人民幣對歐元、日元貶值是被動的，或是緊盯美元的結果。從這一點來講，上述輸入型通貨膨脹也是被動的。
問題的關鍵在于，由于美國對國際貿易的依賴程度較小，美元貶值對美國經濟的負面影響較容易得到控制，甚至相反，美元貶值有利于這個國家削減創紀錄的貿易赤字和財政赤字。而中國在當今世界是國際貿易總值對GDP比例最高的大國，即大量出口，也大量進口。于是，同樣是本國貨幣貶值，美國幾乎不會發生輸入型通貨膨脹，而中國則在所不免。
人民幣追隨美元被動貶值對中國進口的負面影響存在于多個領域。今年以來不斷擴大的鋼鐵產品出口迫使中國需要進口更多的礦石和廢鋼。貶值對國內鋼鐵企業無疑是一件壞事——在單位產品出口創匯減少的同時，單位進口原料的價格上漲勢必打壓邊際利潤空間。以更多的出口換來同樣數量的進口，是極不劃算的生意。
對于擔心物價上漲迫使央行再次加息的人來說，12月份的價格數據將顯得十分重要。如果人民幣被動貶值真的導致先是進口商品、后是再加工商品的價格上漲，二次加息的可能性極大。照美元目前的貶值幅度及其市場傳導的順序推算，國內出現輸入型通貨膨脹的時間即使不在12月份，至少也不會晚于明年2月份。
將近來美元對其他主要貨幣的持續貶值視為針對中國的一項陰謀或許不為過分。在很大程度上，這也是針對日本等東亞國家和地區的。擺在小布什政府新內閣面前的首要任務是在繼續奉行減稅政策的同時削減貿易赤字和財政赤字。美國是中國的頭號出口市場國，而中國是美國的頭號貿易逆差供應國。雖然人民幣緊盯美元在理論上不會削弱中國對美出口能力，但是在其他國家因本國貨幣升值而相應提升對美出口價格之后，中國對美出口價格比較優勢將更加突出，由此將招致美國國內頑固的貿易保護勢力針對中國的更大攻勢。另一方面，與日本及東亞其他國家和地區一樣，大量持有美元債權令中國不得不在美元持續貶值后蒙受資產損失。
有必要全面評估匯率改革以及預期中的人民幣升值所帶來的影響。雖然人民幣升值將損害國內金融機構的美元債權資產，但同時也不能忽視它的有利一面。中國匯率制度已無法回避自上個世紀九十年代初期以來再一次出現的重大挑戰。
| 
