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　　中銀國際控股有限公司首席經濟學家曹遠征博士指出，國有股減持可參照香港盈富基金的運作方式，由中間機構操作完成

　　記者單羽青11月28日北京報道中銀國際控股有限公司首席經濟學家曹遠征博士近日指出，國有股減持的意義非常復雜，它是現代成熟社會的一個要點、一個過程。由于中國資本市場的容量有限，國有股定價困難，因此，減持的實施難度非常大。

　　他建議，減持不能直接面對市場，可參照香港盈富基金的運作方式，由中間機構操作完成。

　　曹遠征是在由國務院發展研究中心市場所舉辦的“國有投資業在國民經濟發展與改革進程中的戰略地位研討會”上做此表述的。

　　曹遠征說，國有股減持的意義主要集中在三點：第一，中國20年的企業改革，一直想尋求建立合理的企業治理結構。但從上市情況看，由于國有股在企業中所占比重過大，因此，不能形成一個適應市場經濟運作的治理結構，不利于企業未來的發展。在我們從事的香港H股的發行中，這個問題非常突出。

　　第二，從80年代開始，中國企業走上了負債經營的道路。在正常情況下，負債經營的經營效果是不錯的，但是風險非常大。到了90年代，經濟從短缺走向相對過剩，企業負債過高的問題就一下子暴露了出來，造成了企業經營困難，不良資產增多，構成中國改革的第二難點，即銀企之間的不良關系。負債率過高，顯然使企業經營有困難，一個辦法就是增資減債。要降低企業的負債率，利用資本市場也是必然之路。

　　第三，隨著經濟發展，特別是國有企業的改革，建立獨立于財政和企業之外的社會保障體系成為當務之急，而且社會保障體系資金的運作，特別是資金的籌措，就變得非常重要。我們認為，如果沒有一個現代社會保障體系，就不能保障現代企業制度，不能建立現代企業制度，就不能建立現代經濟體制，從而影響這個國家的現代化。

　　曹遠征表示，如果說減持國有股是建立現代社會經濟制度的重要一步，那么，它的實施就變得更為重要。

　　他說，“在減持國有股的過程中，需要特殊的安排和操作，需要引入機構投資者，擴大資金來源以及解決目前投機過度、操縱市場的問題。這方面的基本看法就是，特殊的機構不應該由政府來控制，而是應該按照市場機制運作。同時，單一企業層面的減持也不足以在根本層面上建立一個制度。因此，應該從總體上考慮，不是哪一個企業利益的減少或者增多的問題。”

　　“機構投資者還不是一般的社會保障基金人，在改善企業治理結構方面想的并不見得很多。因此，在這方面，要求有一個特殊的制度安排。這個制度安排的核心問題就是建立合格的機構投資者。把機構投資者引到市場中間，由他來進行操作，這是必然之路”。

　　“現在，最核心的問題就是在中國的資本市場上，機構投資者的性質界定。有評論說，目前的很多基金行為都不是規范的機構投資者行為，所以，建立機構投資者是當務之急。中國社會保障金實際上可以考慮通過招標的方式，通過市場運作來獲得增值，這樣才是比較合格的投資者。”

　　關于國有股減持的難點，曹遠征認為，難點有二：一、國有資產規模龐大，但資本市場容量相對有限，一有風吹草動，市場反應就過度敏感；二、如何給國有股定價。

　　曹遠征強調說，“第一，國有股不宜直接面對市場，就是不宜直接上市。第二，國有股的價格，特別是在市場還不是很完善的情況下，可能需要開發一些新的思路和新的金融工具。第三，與金融工具相配合，減持流通要采用多種靈活的方法，整體運作，不是一個企業的單一行為，而應該變成整體考慮。第四，減持需要長期地持續運作，最重要的是為了運作而減持，而不是為了減持而運作。第五，信息要盡量透露。”

　　在談到國有控股公司的運營模式時，曹遠征認為，香港盈富基金是比較好的探索模式，而且用基金的方式操作，比較成功，可以借鑒。

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