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　　開放式基金在運用股指期貨方面主要有套期保值、指數套利與投機交易三種。

　　1、套期保值套期保值的成功與否取決于計算正確的套期保值比率，能否建立合適的股指期貨頭寸，以使現貨頭寸的風險能被期貨頭寸抵消。通常應當選擇與股票現貨組合關系最密切的股指期貨合約，在決定合約數量時，還要用回歸分析方法來衡量股票指數和投資組合的相關性———β系數。

　　因為并不是所有的股票投資組合的漲跌都與指數的漲跌完全一致。這時候，運用股指期貨盡管可以回避大盤漲跌的風險，卻無法回避投資組合中個股的風險，所以要用β系數來確定合約數量。例如，假設投資基金投資組合包括3種股票，其股票價格分別為50、20與10元，股數分別為1萬、2萬與3萬股，股票加權β系數分別為0.8、1.5與1，假使上海股指期貨合約的價值是10萬元，則其套期保值合約數計算為：50×10.8＋20×21.5＋10×31.0＝130萬套期保值合約數130／10＝13份合約。

　　投資基金只要在期貨市場賣出13份股指期貨合約就可以為投資組合實現套期保值。如果基金經理預測股市將大幅下調，投資組合β系數將變大，則基金經理可根據β系數變化的幅度，對套期保值期貨合約數量進行相應的調整。

　　實際操作時，投資經理通常會利用計算機，對行情以及投資組合的持倉情況進行實時跟蹤，然后運用復雜的數學模型，對大盤以及投資組合下跌的可能性、幅度進行預測估計，并推算出當時最佳的套期保值比率，從而通過電子化交易系統，進行實時、自動買賣的程序交易，以調整倉位，這種做法叫動態套期保值策略。Alpha基金是一種新型的涉及股指期貨交易的共同基金，這個基金的管理特點是，持續賣出股指期貨合約，從而消除系統風險，獲取無風險利率。Alpha基金使投資者能夠直接評估基金經理的選股業績，因為Alpha基金的業績主要表現在所擁有的股票比股指有更好的表現。

　　2、指數套利當股票指數為I，又假如到股指期貨截止日的天數為T，銀行年利率為r，若在T這段時期內有股息D元，股指期貨的理論值F應為：F＝I1＋T／365×r-D這個公式其實就是指數套利的理論和實際操作依據。當股指期貨的交易價格與其理論值偏離到一定的程度，股指期貨和指數間的套利交易必然會出現。

　　簡單來說，當指數為I時，股指期貨的理論值為F，而市場上股指期貨的交易價格大于F時，我們便可以賣出股指期貨，買進指數成份股來復制指數，并維持該投資組合到股指期貨截止日為止以達到獲利目的。舉例來說，在某時刻，有一指數為1000，該指數為期半年的股指期貨交易價格為1040，假定銀行6個月的年利率為5%，6個月內無任何股息，那么，此時的股指期貨理論值應為1000×1＋0.5×5%＝1025。由此可見，股指期貨處于“升水”時，股指期貨套利者可以沽出股指期貨，同時花1000元買入指數成份股來復制指數。半年的維持成本為25元，假設半年后指數收盤價為900，那么，套利者在股指期貨上獲利為1040-900＝140元，而在復制指數上的損失為1025-900＝125，因此，套利者凈收入140-125＝15元。指數套利經常采用程序交易方法進行，即通過一個計算機系統進行交易。

　　3、投機交易股指期貨的投機交易是指投資經理根據自己對股票指數價格變動趨勢的預測，通過看漲時買進、看跌時賣出以獲取差價利潤的交易行為。其基本做法可分為買空與賣空交易兩種。如某年5月，投資經理預測股指將上漲，于是買入10手9月份的S＆P500股指期貨合約，當時期貨價格是1100點。到了8月1日，S＆P500股指期貨合約價格上漲至1200點，該投資經理估計漲勢已快到盡頭，于是賣出先前買入的期貨，按照1個指數點250美元計算，結果獲利25萬美元。當然如果投資者的預測與股指實際走勢相反，他將出現虧損。

　　除了以上基本做法外，投資者還可通過股指期貨不同月份、不同市場間及不同合約間的差價進行投機交易以獲取利潤。當然股指期貨的投機交易不是開放式基金的主要投資策略，國際上投資基金在運用股指期貨時一般采用買長買短的策略，即在股票價格低時買入股票，在股票價格高位時賣空股指期貨，以防止股價回落造成的損失，如果股票價格繼續上漲，股票的市價隨之增加，期貨上可在高位繼續賣空以攤薄成本。當指數下跌到一定程度時，可以平倉股指期貨，以所得收益彌補股票現貨的損失。

　　4、加強風險管理無論是套期保值、套利還是投機交易都是有風險的，因此開放式基金在運用股指期貨時必須進行嚴格的風險管理。這包括建立專門的衍生品交易部門與風險管理部門。把現貨頭寸與期貨頭寸結合起來進行統一的風險管理。對基差變動、保證金變化、套期保值的比率、預期的收益與風險等進行動態預測與監管。特別是在內部要建立嚴密的風險監管制度，一旦期貨頭寸虧損超過確定的目標，必須強制平倉，避免出現像霸菱這樣的風險事件。(上海期貨交易所/彭俊衡 鮑建平)

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