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　　根據國外的成功經驗與失敗教訓，創業板市場與高新技術產業、風險投資是協調相關、密不可分的，這是造成80年代到90年代初美國NASDAQ蓬勃發展而歐洲二板市場沒有發展起來的一個主要原因。以此為戒，中國在實施創業板計劃時，更要大力發展高新技術產業和風險投資事業。

　　一、歐洲小盤股市場衰落的原因

　　早在80年代，歐洲各國股票市場都相繼建立了專為中小企業服務的二板市場(又稱小盤股市場)。在市場運行初期，這些小盤股市場都取得了令人滿意的效果，但是，到了80年代末期，這種良好的趨勢日趨惡化，其結果是這些創業板市場不得不被關閉。如英國倫敦證券交易所的“非上市股票市場”、阿姆斯特丹證券交易所的“官方平行市場”和法國的“第二市場”等。

　　歐洲小盤股市場失敗，主要是由于歐洲高新技術及產業的不發達，而歐洲高新技術及產業不發達又是由多種原因造成的。

　　歐盟高新技術的發展長期落后于美國和日本。在1971-1986年間，美國的高新技術產業增長了46倍，日本增長107倍，而歐洲僅增長了4倍，從而形成了“歐洲理論、美國技術、日本應用”的世界科技格局。進入90年代后，美國抓住信息技術的迅速興起給高新技術帶來的機遇，取得了極大成功，成為世界高新科技產業的執牛耳者。對歐盟來說，在國際高科技的競爭中，它僅僅處于一個配角的地位。日本一些經濟學家認為，在信息技術和產業領域，日本比美國落后10年左右，歐盟的差距還要大。

　　歐盟風險投資與美國存在巨大差異。多年來，歐洲一直采取措施擴大風險投資。1997年歐洲風險資本基金達到96億歐元，與美國的103億歐元相當，但歐洲在下面兩個方面的表現仍然不理想：第一，公司在初始發展階段僅獲得歐洲風險資本基金全部投入的7.4%，美國為34%。美國新初建公司一般能獲得多種資金渠道(新企業資本、風險資本、商務代理人、戰略伙伴關系)，符合它們發展不同階段的需要。第二，能夠較快收益的真正創新性項目不足。

　　而從行業來說，美國的風險投資集中在計算機和生物技術領域，而歐洲則主要是工業機械、設備、時裝和娛樂產品(如體育產品)等技術含量較低的行業。

　　歐盟的風險投資與美國的差別，還表現在風險投資家與科技企業之間的合作上。許多歐盟風險投資家對科技企業毫無經驗，大部分只是對稅收優惠感興趣。例如在英國，統計表明，每120個英國高科技企業風險投資家中，只有6個真正了解他們的企業。他們只提供資金，沒有任何意見、指導，不提供任何網絡和其他資源，這一點與他們的美國同行有很大區別。

　　二、風險投資與二板市場在美國實現了共同繁榮

　　有關研究表明，美國NASDAQ市場繁榮主要是由于IT產業、風險投資的成功推動，高新技術創造了美國NASDAQ市場的繁榮。

　　自80年代起，美國IT業迅猛、持續地發展，在資本市場上IT業上市公司的市值直線上升，取代舊的上市公司，成為美國股市新的驅動力，使美國股市走出70年代的低谷，創造出10年牛市的輝煌。據統計，在納斯達克市場上，IT產業上市公司只占納斯達克市場上市公司總數的16.26%，而對市場增長的平均貢獻高達60.06%；相反，其他產業(主要為傳統產業)的公司數量占上市公司總數高達83.74%，而對市場增長的平均貢獻度僅為39.94%。當前市場總市值的80%以上集中在科技公司，市場指數增長75%由科技股帶動。

　　三、高新技術產業、風險投資與創業板市場的良性互動

　　總結美國NASDAQ市場繁榮的經驗與歐洲小盤股市場的失敗教訓，我們可以得出結論：高新技術產業、風險投資與創業板市場是密切聯系的整體，而且相互作用、相互推動；在維持或者促進這個整體的繁榮與發展時，高新技術產業、風險投資與創業板市場缺一不可。

　　高新技術產業與風險投資。風險投資是高技術產業發展的“催化劑”，其催化作用表現在：

　　1、實現高投入。高技術產業的發展需要高投入，而風險投資通過聚集社會各方面的資金實現了高技術產業發展的高投入。

　　2、分擔高風險。由于風險投資來源于許多投資者，從而每個投資者承擔的風險較小，即風險投資變技術的高風險為低風險。

　　3、共享高回報。盡管高技術產品的開發、中試與商品化有高風險，但一旦成功便會獲得高收益。高技術產業發展的實踐表明：風險投資與高技術產業的發展緊密相關。

　　風險投資與創業板市場。創業板市場最主要的功能，實際上是幫助風險資本的形成和風險企業的成長。社會資本只有通過正式的創業板市場才能流向新興的高科技企業和項目。創業板的建立為高科技風險企業的直接融資提供了渠道，又為風險投資資本的保值增值與順利退出提供了“出口”。當風險投資成功時，風險投資公司通過以高于原始投資幾倍甚至幾十倍、幾百倍的價格出售其所擁有的股權，獲得高額利潤，轉而投資其他有潛力的項目。如果風險投資不成功，也可以通過創業板市場轉讓其股份，以使損失降低到最低程度。創業板市場的上述動作機制，使險資本能真正發揮作為風險資本的正常功能，鼓勵了風險投資事業的發展。

　　四、中國應該吸取的經驗和教訓

　　世界經濟論壇1998年對53個主要國家和地區的全球國際競爭力評價顯示，中國技術水平列世界第33位，美、日占居世界霸主地位。中國的高新技術水平與發達國家相比，有很大差距。

　　我國的風險投資已經有很大的發展，基本形成了一個體系，但現代意義上的風險資本產業還沒有真正形成，它在高新技術發展中遠未起到應用的作用。

　　上述情況說明，與美國、甚至與歐盟相比，我國的高新技術水平、高新技術產品的商業化、風險投資事業都處于一個相對較低的水平。借鑒80年代和90年代初歐洲國家由于高新技術發展相對落后而導致創業板市場失敗的教訓，在我國建立創業板市場的同時，更要首先和重點發展高新技術(及產業)與風險投資，為創業板市場的繁榮提供源泉與動力。(張志柏 俞自由)

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