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　　(特約作者邵濱鴻北京13日報道) 即將出版的《國際經濟評論》雜志今年11-12月合刊上刊登了中金公司董事總經理許小年的文章，就中國證券市場中的企業本位提出了自己的看法。作者認為，如果證券市場只是企業融資的渠道而不是投資者獲取回報的場所，那么，中國的證券市場只能靠不斷的資金擴張來維持生命，一旦擴張停止，隨之而來的可能不是盤整，而是全面的崩潰。

　　從《基金黑幕》一文談起這篇題為《從企業本位論到股東本位論——由＜基金黑幕＞引發的聯想》分析了前一段引起很大震動的《基金黑幕》一文，作者認為，該文的“作者以大量的數據說明了幾乎人盡皆知的中國證券市場上存在的非規范操作，作者的勇氣和嚴謹的研究態度令人欽佩；十家基金理所當然地重復了人人都會講的合規守法，也理所當然地回避了《黑幕》一文提出的具體問題”，“在一個不規范的市場上，犯規或許是賺錢的必要條件，違法不過是高風險高回報的代名詞。換句話講，即使《黑幕》所述確為事實，也是基金的理性行為，當然理性并不意味著合法。”

　　中國證券市場的公理體系有問題作者提出，“中國證券市場的種種不完善之處，并非源于市場參與者的非理性，市場的邏輯也基本是完整的，問題出在公理體系上�！奔粗袊�證券市場的公理“似乎只有一個——證券市場是企業融資的渠道，與此形成對照，在發達市場經濟中常見的關于證券市場的公理為：證券市場是投資者獲取回報的場所�！弊髡哒J為這兩個公理的本質區別在于，“前者從資金使用者的角度定義證券市場的功能，而后者強調資金提供者的利益。”

　　作者對此進一步分析到，“如果證券市場僅僅是企業的融資渠道，企業上市時當然要盡可能多地籌集資金，如何給資金提供者以回報被放在第二位，在很多情況下甚至不在考慮之列。為了‘多快好省’地為很多是沒有前景的企業圈錢，最常見的作法是資產分立與剝離，切出一塊尚有盈利能力的資產，包裝成一家公司，以滿足上市發行的條件。上市之日就是關聯交易開始之時，上市公司從投資者手中拿到的錢通過關聯交易進入急需輸血的控股母公司，作為回報，控股母公司通過關聯交易為上市公司創造賬面業績。這種資產的分立和剝離使企業有可能不經認真的改造重組即可上市融資，造成我國上市公司普遍的質量低下，而關聯交易則使投資者喪失對上市公司的信心，喪失研究公司基本面的興趣。”

　　“企業本位”應轉向“股東本位”

　　作者認為，“在新資金入市方面，中國證券市場近幾年非常幸運。為了刺激內需以及減輕國有企業的債務負擔，央行連續減息，大量儲蓄資金涌入股市，隨后又有證券公司的增資擴股和銀行質壓貸款的開放，三類企業入市，保險金入市，馬上社�；�金也要進來。長江后浪推前浪，前面進去的賺后來人的錢，中國的證券市場就像一個巨大的老鼠會，靠不斷的資金擴張維持生命，一旦擴張停止，隨之而來的可能不是盤整，而是全面的崩潰。”

　　在這篇近四千字的文章最后，作者提出“換一個公理有無必要？”他認為，“在長達二十多年的經濟改革中，我們經歷了從政府本位論到企業本位論的思想轉變，隨著經濟改革的深入，我們現在需要從企業本位論轉向股東本位論，或者投資者本位論�！�

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