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　　2000年10月北京的《財(cái)經(jīng)》雜志刊出了一篇題為《基金黑幕；關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》一文，立即引起了中國證券界的一場軒然大波。10月16日，中國的10家基金公司聯(lián)名在國內(nèi)幾家的證券大報(bào)發(fā)表‘嚴(yán)正聲明’，指黃《基金黑幕》一文‘頗多不實(shí)之辭和偏頗之論’；接著，《財(cái)經(jīng)》也在同樣幾張報(bào)紙發(fā)表‘嚴(yán)正聲明’，辯稱自己的報(bào)道‘資料來源有理有據(jù)’，由此一場互相指責(zé)的拉鋸戰(zhàn)正在熱火朝天地進(jìn)行著。

　　占A股流通市值逾一成

　　中國的基金業(yè)是90年代初起步，在1992年到1993年的‘基金熱’中，發(fā)展初具規(guī)模，在后來所稱‘新基金’的證券投資基金問世之前，中國已有基金78只，基金類憑證47只，總募集規(guī)模76億元(人民幣，下同)。這些基金一般被認(rèn)為規(guī)模較小而且運(yùn)作不規(guī)范，市場上稱它們?yōu)椤�老基金’�?997年11月，國務(wù)院發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》后，中國證券市場迎來了‘新基金時代’。到1999年底，10家基金管理公司管理并上市的新基金總數(shù)達(dá)22家，其資產(chǎn)總值達(dá)574.22億元。2000年5月以來，又有9家老基金經(jīng)過資產(chǎn)置換，加入了證券投資基金。目前，中國有31家證券投資基金，其規(guī)模達(dá)到536億元(不含正在擴(kuò)募中的8億)，凈值總和為769.14億元，在A股市場流通市值中的比重達(dá)到11.34﹪，在中國證券市場上的地位舉足輕重。

　　可以說，20世紀(jì)90年代以來，隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，人們對投資基金的期望也逐步提高。為了促進(jìn)證券投資基金的早日出臺，無論是學(xué)界的研討，還是業(yè)界的提倡，無不是強(qiáng)調(diào)證券投資的正面效應(yīng)而忽略其負(fù)面影響，無不是強(qiáng)調(diào)投資基金經(jīng)理的社會道德責(zé)任而忽略了他們的個人利己行為，從而使得國人對投資基金的認(rèn)識陷入了嚴(yán)重的誤區(qū)。其代表性的觀點(diǎn)有；一是認(rèn)為發(fā)展證券投資基金，可以保障股市運(yùn)行的穩(wěn)定，變股市的‘投機(jī)’性質(zhì)為‘投資’性質(zhì)；二是認(rèn)為發(fā)展證券投資基金，可以有效分散股市的風(fēng)險；三是認(rèn)為專家運(yùn)作的收益將高于股民個人投資的平均收益：四是認(rèn)為證券投資基金，是股市的主要機(jī)構(gòu)投資者，為此，要改變中國股市投資者的結(jié)構(gòu)，要發(fā)展中國的證券市場，就必須發(fā)展證券投資基金。但是，這些宣傳與提倡則讓國人陷入了不可理喻的認(rèn)識誤區(qū)。

　　宣傳誤導(dǎo)令基金表現(xiàn)名不符實(shí)

　　中國社會科學(xué)院金融研究中心的王國剛教授研究表明，無論是從學(xué)理上來說，還是從基金的實(shí)際運(yùn)作而論，上述的宣導(dǎo)讓民眾陷入了嚴(yán)重的認(rèn)識誤區(qū)。首先，證券投資基金本身并不具有穩(wěn)定股市的功能。因?yàn)椋�證券投資基金作為一個營利性機(jī)構(gòu)，它要生存就必須在基金的運(yùn)作過程中獲得利潤。基金在投資股市運(yùn)作中，其主要收入實(shí)際上來自于股票買賣差價。如果股指或股價基本不波動，那么，基金就無法從股票交易中獲得差價收入，也無法以其收益水平來吸引投資者，因此，從其本性上，基金既不具有股市‘穩(wěn)壓器’的功能，也不可能為‘穩(wěn)定’股市而放棄可得的交易差價。反之，基金為了獲得更大的利潤，不惜對股市的波動還會起到推波助瀾的作用。

　　其次，證券投資基金本身并不具有分散股市風(fēng)險的功能。從系統(tǒng)風(fēng)險來說，證券投資基金既沒有能力，也沒有工具和責(zé)任來分散股市的系統(tǒng)風(fēng)險。在系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生時，它們能臨陣‘逃走’，算是萬幸，‘泥菩薩過江，自身難保’。當(dāng)它們預(yù)期到系統(tǒng)風(fēng)險將在發(fā)生，而據(jù)此將其股票大量賣出時，這并非是分散股市風(fēng)險，只不過促使系統(tǒng)風(fēng)險提前發(fā)生。對于股市的非系統(tǒng)風(fēng)險來說，證券投資基金也是無法分散的。比如，當(dāng)基金預(yù)期到某只股票將大幅下落時，它肯定不會集中資金大量購入以緩解其下落速度，反之，一定會利用可能的時機(jī)售出其股票。

　　再次，從事實(shí)已表明，中國投資基金的收益不一定會高于股民投資的平均收益。以1998年新設(shè)的5只基金收益情況分析可以看到，1999年5月至6月間，滬深股指分別上漲了32.4﹪和43.9﹪，而同期5基金凈值僅增長了30.2﹪；同年7月至8月間，2000年1月與1999年12月相比，滬深股指分別增長了1.1﹪和2.8﹪，而基金凈值非但沒有增長反略有下降；2000年3月，滬深股指與1999年12月相比，分別上升了32﹪和38.6﹪，而同期的基金凈值僅上升了30.9﹪。值得注意的是，基金凈值在這一時期的增長，在一定程度上，還得益于有關(guān)‘優(yōu)惠’政策，如若將這些因素去掉，則基金凈值的增長幅度可能更低。這說明，那種認(rèn)為專家操作從而基金凈值的增長一定能夠‘跑贏’股市的觀點(diǎn)，是缺乏充分根據(jù)的。實(shí)際上，各只基金受不同因素所制約，其操作業(yè)績差別甚大。即使在發(fā)達(dá)國家，也不是每家基金的資產(chǎn)凈值增長率都能高于股市平均市盈率的。更不用說，一些基金在經(jīng)營中虧損倒閉。如美國長期資產(chǎn)管理公司的危機(jī)、索羅斯量子基金陷入困境等等。

　　最后，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者被認(rèn)為是改變中國股市目前的換手頻繁、股價波動較大弊病良方，而發(fā)展證券投資基金是一個好的選擇。但實(shí)際上并非如此。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2000年6月30日，基金管理公司從債券回購交易中共融入資金96.78億元，并且7天、14天和21天的品種占融入資金量的89﹪。與此對比，26只新基金凈值總規(guī)模748億元。按基金的債券投資應(yīng)達(dá)20﹪計(jì)算，22只基金應(yīng)持有債券149.6億元，由此，融入資金占債券資金的比重達(dá)66.2﹪。雖然融入資金占基金凈值的比重較低，利率較低，但這些資金絕大多數(shù)為短線資金，在股市中，只能用于短線操作，重視其換手率和流動性，也就在所必然。

　　須改變基金運(yùn)作的制度結(jié)構(gòu)

　　中國的投資基金為什么如此問題重重？并不僅僅如《信報(bào)》專欄作者廖士明所說的基金越揭越黑，而是由于特殊的制度安排，使得中國的投資基金本身就很‘黑’，如何還需要去描‘黑’呢？

　　首先，中國的新基金的發(fā)起人都是國內(nèi)知名的大券商，而它同時又是該基金的管理公司發(fā)起人，也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人，基金進(jìn)入正式運(yùn)作后，又因此向該大券商租用席位成為客戶。例如，金泰基金的主要發(fā)起人是國泰證券有限公司，該基金的管理人國泰基金管理公司的主要發(fā)起人是國泰證券有限公司，金泰基金發(fā)行協(xié)調(diào)人也是國泰證券有限公司。金泰基金1998年年報(bào)顯示，該基金通過國泰證券有限公司席位交易量及傭金分別占其全年成交量和全年傭金量的比例分別為96.19﹪和96.16﹪，其他各家基金的比例也都在90﹪以上，最高達(dá)98﹪。在這種情況下，自然為基金管理公司協(xié)助其第一發(fā)起人‘坐莊’，聯(lián)手‘抬價’；第一發(fā)起人與其基金管理公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，后者‘承接’前者‘吐出’的‘被套’股票，協(xié)助前者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，或者前者買入后者的獲利股票，進(jìn)行盈利轉(zhuǎn)移；基金管理公司將一部分基金資金‘借給’第一發(fā)起人，當(dāng)所夠股票‘被套’時，以股還資，當(dāng)股票盈利時，售股還帳等等提供便利條件，在這種情況下，由《基金黑幕》文章揭露出來的事件也就在所難免了。

　　其次，目前的基金管理公司基本是在嚴(yán)格的審批條件(而不是競爭條件)下建立起來，要進(jìn)入此行業(yè)十分困難，而且目前中國的投資基金公司基本上是國有制。在統(tǒng)一的國有制下，政府不僅容易操縱這些公司，而且也為基金管理公司串謀形成聯(lián)盟創(chuàng)造了條件，容易為它們的既得利益出臺一些有利于基金公司的法規(guī)及條例等。還有法規(guī)的不健全、市場環(huán)境有待改善，這些都為基金操作違規(guī)提供了條件。

　　可以說，僅就前兩點(diǎn)而言，《基金黑幕》文章所揭露出來的事件，不需要肯定或否定，一個最常識不過的道理是：一個人用他人(大證券基本是國有的)的錢去賺錢而不需要承擔(dān)，加上制度或法規(guī)都是不完全，這些人豈有不千方百計(jì)用其極來操作基金之理呢？其二，如果政府有心把《基金黑幕》文章所揭露出來的事件弄清楚，一個最簡單的辦法，只要去查一查基金經(jīng)理及相關(guān)連的管理層近年來個人收益所增長的情況，其事情就容易弄得水落石出了。可以說，不改變目前這種基金運(yùn)作的制度結(jié)構(gòu)，增加基金運(yùn)作的透明性及競爭性，基金違規(guī)操作隨時會發(fā)生，防不勝防。正是在這個意義上說，現(xiàn)在正是開放基金呼之欲出的時候了！（香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院研究員 易憲容）

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