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　　今年以來(lái)，大型證券投資基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格紛紛跌破單位資產(chǎn)凈值——折價(jià)交易，這不僅與股市大盤(pán)屢創(chuàng)新高、漲幅高達(dá)50%以上不太協(xié)調(diào)，而且與以往老基金，特別是由基金轉(zhuǎn)制而來(lái)的小盤(pán)轉(zhuǎn)制基金“溢價(jià)”交易形成鮮明對(duì)比。一時(shí)間，證券投資基金在二級(jí)市場(chǎng)的“折價(jià)”成為值得關(guān)注的市場(chǎng)現(xiàn)象。那么，我們到底應(yīng)該怎樣看待此現(xiàn)象呢？又如何從基金折價(jià)中尋找投資機(jī)會(huì)呢？現(xiàn)象緣何出現(xiàn)

　　證券投資基金“折價(jià)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，是和目前股市的情況以及投資者的某些預(yù)期分不開(kāi)的。

　　首先，可以認(rèn)為，基金的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)將來(lái)時(shí)間的基金價(jià)值的一個(gè)預(yù)期。這么看，在股市大盤(pán)不斷走高的情況下，對(duì)股市大盤(pán)到底能走多遠(yuǎn)，市場(chǎng)表示一種謹(jǐn)慎態(tài)度也是可以理解的。而對(duì)股市大盤(pán)的謹(jǐn)慎，則自然引到對(duì)證券投資基金單位資產(chǎn)凈值上升的謹(jǐn)慎。

　　其次，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格原理講，供求也是決定或影響價(jià)格的重要因素，即供大于求則價(jià)格下降，供小于求則價(jià)格上升，這種規(guī)律尤其表現(xiàn)在金融產(chǎn)品上。過(guò)去“老基金”高企的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格除去炒作等因素外，實(shí)際上也是當(dāng)時(shí)基金還是市場(chǎng)的一個(gè)稀缺品種的反映；而目前證券投資基金的發(fā)行規(guī)模已多倍于當(dāng)年的“老基金”，并且還有進(jìn)一步擴(kuò)大隊(duì)伍的趨勢(shì)，尤其是開(kāi)放式基金的推出將使基金的供給進(jìn)一步擴(kuò)大。所以，基金從供不應(yīng)求到前一段時(shí)間新發(fā)行的證券投資基金品種的申購(gòu)中簽率曾經(jīng)大幅度上升，實(shí)際上就提前預(yù)示了基金“折價(jià)”現(xiàn)象的到來(lái)。

　　最后，我們還應(yīng)該把這種基金的“折價(jià)”現(xiàn)象放到投資偏好與投資意識(shí)這樣一個(gè)較深層的方面來(lái)考慮，一個(gè)方面是說(shuō)投資者有著自己親自理財(cái)與委托基金代為理財(cái)?shù)倪x擇，無(wú)可否認(rèn)，在目前股市發(fā)展的初級(jí)階段，個(gè)人投資者親自參與股市投資還是可為之事，股市及其機(jī)制并沒(méi)有復(fù)雜到很大程度上一定要專(zhuān)家理財(cái)?shù)某潭龋�另一個(gè)方面是中國(guó)的人文環(huán)境也造成了大眾理財(cái)?shù)挠H為，這在香港的基金發(fā)展早期也是如此，只是隨著基金理財(cái)績(jī)效的示范作用的產(chǎn)生，基金才越來(lái)越為人們所接受。辯證地看問(wèn)題

　　證券投資基金二級(jí)市場(chǎng)“折價(jià)”引起關(guān)注的本身就折射出市場(chǎng)普遍認(rèn)為證券投資基金似乎不應(yīng)該出現(xiàn)“折價(jià)”現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)。但是，筆者認(rèn)為，對(duì)證券投資基金的“折價(jià)”其實(shí)應(yīng)該見(jiàn)“怪”不怪。

　　首先，從基金運(yùn)作的原理上講，基金的價(jià)值核心是單位資產(chǎn)凈值，它不僅是基金經(jīng)理人理財(cái)水平與成果的數(shù)字化反映，也是基金價(jià)格的一個(gè)重要依據(jù)；開(kāi)放式基金完全以此為交易價(jià)格(當(dāng)然可以加上手續(xù)費(fèi))，而封閉式基金的交易價(jià)格也以此為參考線，再加上供求變化、理財(cái)業(yè)績(jī)預(yù)期的影響因素，所以，證券投資基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格略高或略低于其單位資產(chǎn)凈值都是正常的。當(dāng)然，如果價(jià)格大大高于或低于價(jià)值則是應(yīng)該考慮一些非理性或其他特別的因素了。

　　其次，投資基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于其單位資產(chǎn)凈值的現(xiàn)象在我國(guó)也并非始于今日，早在1994年、1995年時(shí)的股市熊市氛圍中“老基金”就出現(xiàn)過(guò)今日的“折價(jià)”現(xiàn)象，只不過(guò)在當(dāng)時(shí)基金股票化的投資理念中，對(duì)基金的“折價(jià)”反而不像今天會(huì)從一種理性的角度去看待它。

　　最后，從封閉式基金在海外的表現(xiàn)看，與我國(guó)的基金價(jià)格長(zhǎng)期高于其單位資產(chǎn)凈值不同，其價(jià)格一般反而低于單位資產(chǎn)凈值；這主要是由于基金價(jià)格主要是即期價(jià)值的反映，而且封閉式基金都有一個(gè)封閉期滿到期清盤(pán)的問(wèn)題，屆時(shí)清盤(pán)難免出現(xiàn)特殊情況及有清盤(pán)費(fèi)用的產(chǎn)生，所以這種情況提前反映在價(jià)格中是合理的。因此，證券投資基金二級(jí)市場(chǎng)“折價(jià)”的現(xiàn)象其實(shí)是早晚會(huì)出現(xiàn)的，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)越發(fā)展、越成熟就越會(huì)出現(xiàn)與國(guó)際成熟市場(chǎng)或國(guó)際管理趨同的東西。

　　證券投資基金“折價(jià)”在給基金持有人帶來(lái)賬面虧損的同時(shí)，也給了我們?cè)俣葘徱暬�金及其價(jià)格的一個(gè)機(jī)會(huì)：

　　證券投資基金是什么？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答會(huì)影響我們對(duì)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期以及投資回報(bào)。我們現(xiàn)在再也不會(huì)說(shuō)基金是什么“三線股”了，如果這樣我們會(huì)對(duì)基金的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格感到萬(wàn)分的失落，市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有了對(duì)基金的這種“豪情”；但是，基金是調(diào)控股市的工具，是為股市營(yíng)造的利好，這種功利性的論談卻并非不存在。隨著基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不斷地向其單位資產(chǎn)凈值的回歸，甚至出現(xiàn)“折價(jià)”現(xiàn)象，人們對(duì)基金的認(rèn)識(shí)開(kāi)始回到理性的思路上來(lái)。這時(shí)，我們可以說(shuō)，證券投資基金就是代人理財(cái)?shù)耐顿Y工具：為投資者賺取收益、為基金經(jīng)理人贏取管理費(fèi)收入、為基金托管人贏取托管費(fèi)收入。投資基金的存在與發(fā)展，根本上是因?yàn)檫@種金融運(yùn)作制度能滿足市場(chǎng)需要，能滿足投資者的需要。基金不是救治百病的萬(wàn)能工具，穩(wěn)定股市、解決國(guó)企問(wèn)題、為有關(guān)產(chǎn)業(yè)籌資等等都是派生出來(lái)的，當(dāng)然這其中也不排除它的政策性利用價(jià)值。投資基金比其他諸如銀行、保險(xiǎn)等金融運(yùn)作制度有著更強(qiáng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作特征，這是我們必須看到的。

　　但是，所謂封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)的“折價(jià)”其實(shí)并不可怕。封閉式基金的經(jīng)理人有著比開(kāi)放式基金寬松得多的運(yùn)作環(huán)境，在封閉期內(nèi)基金并不接受投資者的申購(gòu)與贖回，這樣就從資金上杜絕了對(duì)基金本身的運(yùn)作產(chǎn)生影響，也就是說(shuō)，出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)“折價(jià)”的情況對(duì)基金的影響更多的是表現(xiàn)在外在的價(jià)格上，并沒(méi)有因此而改變基金的運(yùn)作及業(yè)績(jī)的“基本面”。

　　所以，我們可以看出，作為投資者應(yīng)該最關(guān)心的是基金的理財(cái)業(yè)績(jī)，因?yàn)槲覀兺顿Y于基金的最根本目的是分享基金的投資業(yè)績(jī)。這種投資的回報(bào)，主要來(lái)自基金每年的現(xiàn)金分紅，來(lái)自基金清盤(pán)時(shí)所有的變現(xiàn)，至于二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，那不是投資者的最終追求。(劉傳葵劉文弟)

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