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　　目前外幣利率放開對A、B股市場影響不大，人民幣利率放開對A股市場帶來一定負面影響，但從中長期角度分析，利率市場化將推動證券市場蓬勃發展。

　　外幣利率改革對A、B股市場影響不大　　

　　(1)對A股市場來說，由于存在幣種差異，直接影響不大，但還是存在一定間接影響，主要是對有經營外幣業務的商業銀行和有進出口業務的上市公司存在影響。　　

　　對于商業銀行來說，外幣利率放開后其競爭壓力將會加大，要求其在經營中更加重視市場行為，重視資金價格因素的作用。我國的商業銀行主要利潤來源在存貸差收入上，其中間業務和表外業務規模較小，完全不同于外資銀行。國外發達國家商業銀行的主要業務收入來源于中間業務、表外業務和投資銀行業務等等，基本上不依靠存貸差收入。加入WTO后，我國商業銀行將面臨外資銀行嚴峻挑戰,在存貸差趨向縮小的情況下，迫切需要積極開拓金融創新業務。　　

　　對于進出口公司來說，在從事進出口業務中對外幣資金的需求量很大，外幣貸款利率的變化會直接影響到上市公司生產經營和資本運作，使涉及外幣業務的上市公司業績的不確定性加大。由于我國外匯缺口較大，企業對外匯需求較旺，加之貸款利率如在短期內上升，對于需要經常借用外幣的上市公司來說，特別是外貿企業和進出口金額較大的生產型企業，將面臨著財務費用上升的壓力。　　

　　(2)對于B股市場來說，根據凱恩斯的"流動性偏好"理論分析，投機動機的流動性偏好和利率呈反向關系，外幣利率上升應導致B股市場外幣資金抽離，資金供給減少，股指下挫。但是因為這次外幣利率改革首先放開的是貸款利率，對存款利率沒有全面放開，特別是B股市場投資人主要是個人投資者，基本上屬于小額外幣持有者，受外幣存款利率上升的影響有限，基本上不會影響到其投機策略，因而目前的外幣利率改革對B股市場影響不大。　　

　　其次，由于我國B股市場規模不大，交投清淡，投資者基本上是較為穩定的群體，利率上升不會引發大規模資金抽逃。加之目前市場上存在對A、B股市場合并的討論，相較兩市股價的巨大差距，投資者對B股市場抱有上升預期，也造成市場對外幣利率改革反映平淡。

　　人民幣利率市場化將有利于市場的穩健發展　　

　　隨著利率市場化改革的推進，人民幣利率放開初期將對A股市場帶來一定負面影響；從中長期角度分析，人民幣利率市場化將有利于證券市場的穩健發展。　　

　　(1)人民幣利率放開初期將對A股市場帶來一定負面影響。　　

　　首先，由于利率在趨升的預期下，貨幣回流銀行的可能性增大，對股市資金中長期有效供給造成一定的負面影響。其次，利率上升造成上市公司生產經營的成本升高，相應也將降低其生產經營的利潤率，影響經營業績，反過來又影響股市投資者的市場信心和投資心態。再次，利率市場化后利率的波動無疑會帶來了一系列風險，比如利率的投資主體風險、企業主體風險、期限風險等等。這些風險的存在使得投資者更加謹慎地參與股市投資。　　

　　(2)從中長期角度分析，人民幣利率市場化將推動證券市場蓬勃發展。　　

　　推動股票市場的市場化改革進程。隨著利率市場化的推進，銀行體系各種資產負債的價格為市場主體決定，商業銀行對企業客戶提供的信貸和相關服務的自主空間大大增加，企業有了更多的選擇，間接融資與直接融資的競爭趨于明顯。　　

　　我國股票市場中二級市場由交易主體自主決定價格，證券監管部門對二級市場價格的干預也逐漸減少，股票二級市場已經基本實現了市場化。但股票一級市場還未完全實現市場化，股票的發行價格普遍存在大大低于二級市場價格的現象。利率市場化后，長期以來的官定利率體系變為市場利率體系，這對本應市場化程度較高的資本市場是一個外部沖擊，來自銀行業向優質企業提供完善服務的競爭將促進股票發行市場化的改革。　　

　　有利于發展債券市場的，提供融資渠道。利率市場化能夠充分體現收益與風險的關系，有利于形成與風險掛鉤的期限長短不同、利率高低各異的債券利率體系，同時可以豐富債券的品種，擴大債市規模，為企業提供更多融資渠道。目前我國債券市場僅包括國債、企業債券、可轉債。債市擴容對于券商來說是一大機遇。首先可以增加債券承銷機會，增加利潤來源；其次債市擴容后，利率市場機制發揮作用，市場日趨活躍，券商可以擴展債券自營或代理以及國債回購業務；再次可以通過投資債券，規避股市風險，獲取穩定收益。　　

　　進一步規范我國證券市場的價格形成機制。在利率市場化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產的價格形成，是以市場利率為基礎的。而市場利率的形成則是以長期收益率曲線為基準。由于我國債市規模不大，沒有形成長期國債收益線，投資者的理性市場預期難以自主形成。利率市場化將促進債券市場發展，進而促使證券市場的價格形成機制進一步規范。因此，券商要加強對市場利率走勢的跟蹤預測以及對利率反映敏感的證券品種進行研究，及時做出并修正投資策略。　　

　　加快證券市場的金融創新，轉移利率風險。由于我國在管制利率時期，市場沒有利率風險。利率市場化所帶來的利率風險促使金融機構開拓金融創新業務，通過衍生性金融工具達到避險目的，比如股票指數期貨、股票指數期權、利率期貨、債券期貨、利率掉期、債券期權、利率期權等。　　

　　市場最先推出的品種可能是股指期貨，它是投資者進行對沖風險管理的良好工具。國債期貨也有可能率先推出，隨著開放式基金、保險基金等機構投資者的入市，他們需要持有相當數量的國債以滿足流動性管理要求，這就使得他們必須得到對沖利率風險暴露的工具，也有助于這些機構投資人的規范化發展和證券市場的穩健發展。目前這些衍生產品仍是市場的空缺，同時也是券商最大的戰略機會，加大金融工具創新的研究和實踐無疑將給券商帶來新的發展機遇。　　

　　金融市場內的資金流域將更加順暢，各市場收益率將出現聯動趨勢。從1999年以來，中央銀行陸續出臺了證券公司和投資基金入市、銀行對券商開辦股票質押貸款等政策，開辟股票市場主體金融機構的融資來源，打通了貨幣市場、債券市場和股票市場的資金流動渠道。目前銀行體系的利率官定，比較穩定，因此主要表現為貨幣市場和債券市場的資金流向股票。利率市場化后，上述三個金融子市場的價格都是由市場決定，資金流的規模將大大增加，流動方向和方式將更加豐富。資金為追求收益最大化，會在不同市場的投資之間進行收益和風險的比較與選擇，投資者會不斷調整資產結構。通過資金的高效流動，將有效熨平各市場的收益率，促進金融市場資金的有效配置。　　

　　為上市公司提供更為寬松的融資環境，促進上市公司良性發展。上市公司一般都在同行業中處于領先或重要地位，財務基礎較好，加之上市公司作為公眾公司更注重信息公開披露，信譽較好，償貸能力較強，因此銀行更愿意與上市公司接觸，提供更優惠的利率，導致上市公司的存款利率上升，貸款利率下降，從而有利于上市公司改善融資環境，降低籌資成本，增加利潤。同時上市公司為獲得更有利的貸款，也要加強經營管理，增強還貸能力，保持良性發展。　　

　　有利于拓展券商融資渠道，減少籌資成本。目前，我國券商發展面臨融資渠道較為狹窄，融資方式較為單一。利率市場化以后，券商的融資渠道會大大拓展，券商可以在利率的導引下，自主地在市場上進行融資，克服資金不足問題。證券公司可以從銀行同業拆借市場拆借資金，由于銀行資金充裕，銀行富余資金將流向銀行同業拆借市場，對證券公司的拆借利率將趨于下降，這樣有利于減少券商籌資成本，擴大融資渠道。　　

　　中央銀行貨幣政策調控對證券市場的影響力將顯著增強。利率市場化并非是利率決定的自由化，而是利率調整機制和轉變。在官定利率條件下，中央銀行直接決定商業銀行的存貸款利率。利率市場化后，中央銀行通過公開市場業務等貨幣政策工具影響貨幣市場和債券高效流動利率，從而影響商業銀行和債券市場利率，從而影響商業銀行的資產負債調整，引導商業銀行改變存貸款利率。而且，從發達國家金融市場和貨幣政策發展的情況看，中央銀行貨幣政策操作對金融市場的影響越來越大，也越來越直接，其作用甚至超過了商業銀行存貸款利率變動的影響。利率市場化后中央銀行主要通過公開市場業務等貨幣政策工具調控貨幣市場和債券市場利率，有條件選擇微調的方式，相機抉擇調控力度和調控方向，這樣來自央行貨幣政策的信號將大大增加。由于央行實現操作目標的主要方式是通過公開市場業務在貨幣市場和債券市場上直接運作，貨幣政策操作對證券市場的影響將十分直接。從發達國家近年來的發展看，中央銀行開始關注金融資產的價格，一些國家央行將資產價格也列入觀測指標，作為判斷的依據，這樣貨幣政策的操作將成為影響證券市場走勢的重要因素。

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