經(jīng)濟(jì)師和分析師從消費(fèi)者支出、公司信用質(zhì)量、生產(chǎn)力等諸方面分析公司利潤下降可能導(dǎo)致的後果。《華爾街日?qǐng)?bào)》--現(xiàn)在該是投資者向他們習(xí)慣的兩位數(shù)高收益說再見的時(shí)候了。

　　據(jù)IBES International所作的調(diào)查，證券分析師預(yù)測，第四季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)(簡稱標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù))成分股公司的每股營業(yè)利潤僅增長9.3%，雖然就歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，該增長率還是保持在較高水平，但同過去5個(gè)季度平均21.6%的迅猛增長相比，這個(gè)數(shù)字就遜色許多。

　　今年，經(jīng)濟(jì)師和分析師比往年更關(guān)注公司利潤狀況，希望了解能源成本的上漲、勞動(dòng)力市場的緊張狀況以及消費(fèi)開支的變動(dòng)是否且何時(shí)會(huì)損害到公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　以石油價(jià)格為例，在過去一年中，油價(jià)上漲已達(dá)42.9%。一些公司的石油成本提升得如此之快，以至抵消了生產(chǎn)力水平的強(qiáng)勁增長。摩根士丹利添惠(Morgan Stanley Dean Witter,MWD,又譯摩根士丹利丁威特)的經(jīng)濟(jì)師在近期的報(bào)告中指出：第三季度石油成本漲幅度驚人，年增長率達(dá)6.4%。

　　同時(shí)，競爭加劇，尤其是來自國外的競爭加劇，意味著公司無法輕易將其增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，結(jié)果自然是自身利潤縮減。

　　在以往的商業(yè)周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)師并不看重約占國民收入12%的公司利潤，因?yàn)樗麄冇X得利潤并非決定經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。

　　但90年代的股市興旺或許已改變了這種觀念，因?yàn)閲�家的�?jīng)濟(jì)財(cái)富同股市的表現(xiàn)愈來愈休戚相關(guān)。而且股市的走向部分取決於對(duì)公司利潤的預(yù)估，因此利潤也比從前更受重視。

　　經(jīng)濟(jì)師向來同意這樣的看法，即當(dāng)消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)自己的家庭財(cái)富隨股市價(jià)值的上升而增加時(shí)，往往會(huì)在接下來一年中花費(fèi)新增財(cái)富的2%至4%。經(jīng)濟(jì)家把這稱為財(cái)富效應(yīng)。

　　但經(jīng)濟(jì)家擔(dān)心若利潤達(dá)不到投資者預(yù)期，且股價(jià)暴跌，財(cái)富效應(yīng)就會(huì)被削弱，消費(fèi)者支出可能會(huì)減少，對(duì)已放緩的經(jīng)濟(jì)造成更多向下的壓力。

　　利潤降低的預(yù)期還可能會(huì)令來自國外投資者的資金流量減少，而此類資金本是支撐美元和證券市場的要素。

　　利潤下降還將使公司的信用質(zhì)量遭到質(zhì)疑。據(jù)摩根士丹利添惠(Morgan Stanley Dean Witter,MWD,又譯摩根士丹利丁威特)的經(jīng)濟(jì)師理查德.伯納(Richard Berner)稱，若公司當(dāng)初借款時(shí)，預(yù)期其增長步伐會(huì)加快，則其利潤減少就會(huì)導(dǎo)致對(duì)其償債能力的懷疑。

　　最後，產(chǎn)出縮減造成的利潤降低可能損傷公司的生產(chǎn)力，而生產(chǎn)力是經(jīng)濟(jì)膨脹的動(dòng)力之一。經(jīng)濟(jì)師認(rèn)為，技術(shù)革新導(dǎo)致生產(chǎn)力水平一定程度提高，從而持續(xù)推動(dòng)生產(chǎn)效率。但生產(chǎn)力增長主要總是同商業(yè)周期相聯(lián)系的。

　　當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)師和分析師也許對(duì)利潤前景過於悲觀了。截至11月6日，據(jù)435家公司已公布的財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果，第三季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的收益比上年同期提高18.1%。

　　該數(shù)字出乎華爾街分析師的預(yù)料，比他們兩個(gè)月前在幾家著名公司提前發(fā)布收益警告後一致作出的預(yù)測數(shù)高出3.4%。

　　但從某些方面來看，利潤降低的預(yù)期已在市場上體現(xiàn)出來。11月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)後12個(gè)月遠(yuǎn)期本益比降至21.9，是自1998年10月以來最低的月數(shù)字。

　　更為嚴(yán)峻的問題在於利潤率的走向。美林公司(Merrill Lynch,MER)美國高級(jí)經(jīng)濟(jì)師斯坦.希普利(Stan Shipley)指出，由於第三季度單位勞動(dòng)成本上升0.1%，通貨膨脹率卻提高了2.2%，因此利潤率仍保持良好態(tài)勢。當(dāng)物價(jià)比成本上漲更快時(shí)，公司的利潤數(shù)字就會(huì)得益。

　　但伯納發(fā)現(xiàn)第四季度通脹率和勞動(dòng)成本變動(dòng)間的差距縮小了，於是認(rèn)為公司的利潤前景不妙，而且可能成為利潤開始下降的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　據(jù)Zacks Investment Research Inc.稱，第三季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分公司的利潤率確實(shí)大幅下降。非經(jīng)常性項(xiàng)目前凈收入的中位數(shù)減少到銷售額的9.6%，低於第三季度的10.6%。

　　IBES的利潤預(yù)測體現(xiàn)了華爾街分析師所喜歡的“營業(yè)利潤”計(jì)算法-不包括一次性項(xiàng)目且注重每股數(shù)字。這種計(jì)算的結(jié)果反映不出凈收入額(凈收人額往往顯示極為不同的結(jié)果)。

　　-Steve Liesman

　　Staff Reporter of The Wall Street Journal