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　　近日，中國證券業協會公布的一份關于交易傭金的調查報告，將傭金制度改革問題又提了出來。十多年來，券商們的日子之所以相對好過，很大功勞要歸功于固定傭金制，然而市場競爭規律又驅使他們在偷偷地拋棄固定傭金制，各種返傭現象越來越普遍。這就像彩電價格大戰一樣，誰都明白打價格戰最終將使所有生產廠家受損，然而為了自身的利益又不得不參加價格戰。固定傭金制度是在證券市場發展初期，管理層制定的券商經紀業務的統一服務價格，隨著證券市場的市場化改革，必然要被自由傭金制所取代。嚴格地說，固定傭金制度價格固定，不符合市場競爭規律。

　　今年股市的活躍，使得證券交易成本過高問題又暴露了出來。按照固定傭金比例和印花稅率計算，全年印花稅和傭金總額要超過800億元，這甚至超過了上市公司的利潤總額。年度交易成本這么高，雖然重要原因是換手率過高，未必是傭金比例的問題，但是降低交易成本勢在必行。降低交易成本無非是兩條路，即調低印花稅和降低交易傭金。近期證券印花稅在中央和地方財政中的分成比例已經改變，這一稅制改革將增加中央財政對證券印花稅的倚重程度，從而使得證券印花稅下調阻力增大。這樣一來，降低交易成本在很大程度上將依靠傭金制度改革。管理層對推進網上交易的偏愛，在很大程度上將增加傭金制度改革的壓力。目前推進網上交易的主要障礙不是技術障礙，而是傭金制度障礙。國外的經驗表明，網上交易傭金率的逐步下降是推動網上交易發展的核心動力。網上交易成本的下降為傭金的下調創造了空間，傭金的下調反過來又推動網上交易的加速發展，兩者的作用相輔相成。網上交易迅猛發展的勢頭將導致傭金自由化改革的加速，傭金自由化將導致券商總體傭金收入的大幅度下降。雖然券商都明白這個道理，但是大部分券商又不得不在網上交易上投入大量資金，積極完備網上交易的技術系統。對部分券商來說，這無疑將會加重它們在市場競爭中的壓力，但這是市場競爭的鐵的規律。

　　誰都不懷疑傭金自由化是改革方向，問題是現在我們的市場是否已經具備了條件。客觀分析，當前實現傭金制度改革有有利條件，也有不利條件。經過這兩年的增資擴股和兼并重組，券商實力有所增強，在傳統三大業務之外，各種新興業務逐漸被開辟出來，成了新的收入增長點，券商對紀經業務的依賴性有所下降。隨著主板市場的不斷擴容和創業板市場的建立，隨著證券交易品種和交易方式的不斷推陳出新，經紀業務的種類和范圍在不斷擴大，這將在很大程度上沖減因傭金率下降給券商造成的損失。建立網上交易系統雖然在前期需要較大的投入，但是如果發展起來，這種交易方式的成本比有形營業部要低，為傭金的下調創造了空間。再看得稍微遠一點，我國證券市場正在加速開放步伐，上海要力爭成為亞洲乃至國際證券市場中心之一，需要不斷降低交易成本，增加對海外投資者的吸引力。這些都是有利條件。不利條件則有：目前券商在收入結構上仍然主要依賴傭金收入，部分中小券商甚至完全依賴傭金收入，傭金自由化過速，將危及其生存。新的業務雖然逐漸被開辟出來，但是目前都處在摸索階段，短期內難有穩定收入，券商是在靠傭金收入來支撐新興業務。證券市場對外開放前需要給券商一段休整期，讓其養精蓄銳，擴大規模，夯實基礎，過速進行傭金制度改革將使其處于內外交困境地。目前對券商實行分類管理正在逐步實施，部分中小券商正在從多元業務向單一經紀業務轉型。要看到中小券商在經紀業務上并沒有什么優勢，自營等“邊緣業務”在其收入中占有重要比重，傭金下調過速也不利于它們的轉型，使實施分類管理阻力加大。

　　客觀分析各方面條件，權衡利弊，看來傭金制度可以進行改革，但是必須走漸進式改革之路。從固定傭金制到傭金自由化，必須有一系列過渡性改革階段。作為過渡性改革方式，目前有三種方式可以選擇。一是實行差別定價。對不同類型交易方式和投資者制定不同比率的傭金制。差別定價本質上仍然是固定傭金制，既體現了大小資金和不同類型交易在交易成本上的差別，又可以避免券商在傭金上的惡性競爭。二是改雙向收費制為單向收費制。這將在基本不改革固定傭金制前提下降低證券交易成本。如果設計成只在買入時收取傭金，可以起到讓投資者慎重選擇投資工具的作用；如果設計成只在拋出時收取傭金，可以促使投資者慎重考慮證券的持有時間，進行理性投資。三是實行管理性幅度浮動制。即給傭金設置一個最高上限和一個最低下限，允許傭金在此范圍內有管理的浮動，在管理幅度浮動制下，券商擁有一定的自主權，可以根據不同類型客戶和不同交易方式，在一定范圍內制定較為靈活的傭金收取標準。上述三種過渡性傭金改革辦法可以結合使用，以達到不同的效果。

　　總之，傭金制度的改革必須要充分考慮券商的承受能力。目前傭金制度改革的著力點不應該放在降低總體傭金收入上，而應引導券商進行更有效的市場競爭，提高服務質量，鼓勵機構投資者積極入市，大力推行網上交易的發展。(申銀萬國證券研究所 楊成長)

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