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　　近期國際外匯市場上歐元的匯率問題成為一個焦點。由于歐元兌美元匯率于9月20日一度跌至0.8440，比1999年1月1日歐元啟動時下跌了27%，9月22日，歐洲中央銀行和美國聯邦儲備委員會、日本中央銀行聯手對國際外匯市場進行干預，參與這次中央銀行聯手干預的還有英國、加拿大、德國、法國、意大利等國的中央銀行。這次干預行動發生在七國財長會議之前，大大出乎市場投資者和投機炒作者的意料，基本上達到了阻止歐元繼續下跌的目的。本文就這次干預行為的動因、歐元的國際地位及決定其匯率的根本要素作一番探討和點評。

　　一、干預行為的動因

　　從歐元匯率走勢來看，自1999年1月1日歐元誕生之初創下兌美元1∶1.18的迄今為止最高紀錄之后，其匯價走了一條近乎一路緩慢下降的通道。期間，經濟學界和市場人士對于歐洲中央銀行是否應該干預問題的爭論始終沒有停止過。歐洲中央銀行不止一次地表示，匯率不是歐洲中央銀行貨幣政策的目標，歐洲中央銀行對于干預市場匯率持極謹慎態度。這次歐洲中央銀行突發性閃電般干預主要出自兩方面的考慮。其一，歐元匯率屢創新低，雖然從基本面分析，歐洲經濟的增長勢頭不如美國強勁，但過去一年，總體上的經濟表現可以說是近5年來最好的。所以，歐元兌美元0.85的匯率顯然很難從經濟學一般規律上來解釋，市場投資者對歐元的信心嚴重受挫和投機者的惡性炒作，是導致歐元匯率不斷下滑的重要成因。顯然，歐元的市場價值已經低于其內在價值。歐洲央行需要通過非常手段來制止這一頹勢，使被低估的價值得以適當修正，以表明自己對歐元匯價的態度。其二，歐洲中央銀行貨幣政策的根本目標是穩定的通貨，匯率高低不在其列。然而，由歐元匯率持續下跌而引起的通貨膨脹率上升的跡象已經顯露出來。歐元區國家這幾年維持的低通脹局面受到了威脅。所以，干預匯率和維護經濟發展中的低通脹在本質上是一致的。

　　二、經濟全球化中的歐元

　　就這次市場干預行為本身而言，它是歐元國際地位得到明顯確認的一個很好例證。歐元在出臺時，曾受到包括國際經濟、金融學界的不少懷疑，但是在運行一年多后，作為歐元區國家的單一貨幣(目前在過渡期內)和國際貨幣體系中的重要貨幣，其存在的價值和國際地位已經得到了承認，成為歐盟在全球化進程中對外經濟關系紐帶的重要一環。首先，參與這次干預行動的除了歐洲中央銀行和歐元區主要國家的中央銀行外，還有日本、英國、加拿大的中央銀行，特別是有美國聯邦儲備委員會，這充分體現了歐元的匯率已經成為事關幾乎整個西方資本主義國家經濟發展的重要貨幣因素，而不僅僅是影響歐洲經濟一體化的貨幣因素。美國此次參加干預行為主要是出自兩點考慮。其一，歐元的低匯率損害了美國在歐洲的企業利益。以電腦業為例，美國生產的電腦有25%是在歐洲銷售的，但由于歐元的持續貶值，這些公司的利潤普遍下降。惠普公司今年5月至7月以歐元計算收入增加了17%，但以美元計算，則僅增加了8%。同樣，英特爾公司因為它在歐洲的企業的銷售情況不佳，第三季度收入大幅減少。所以，實現歐元的匯率升值是有利于這些在歐洲的美國公司。其二，為了讓自身經濟成功地實現“軟著陸”，需要對美元和歐元的匯率進行調整。由于美國的巨額貿易赤字，美元高匯率的持續性是值得懷疑的，面臨未來可能出現的美元和歐元匯價的急劇變化，美國必然設法緩解這一可能劇變的沖擊。現在通過外部力量作些調整，顯然是較可取的方式。其三，美國需要一個穩定的國際匯率環境來穩定石油價格，盡可能消除石油價格動蕩對本國經濟的不利影響，維護自己在世界經濟中的霸權地位。要構筑一個穩定的國際匯市環境，歐元的穩定無疑是一個關鍵因素。美國決定動用石油戰略儲備壓低油價，非常需要包括經合組織在內的國際社會力量的支持。所以，這次聯合干預行動是對緊接著的七國財長會議的一次重要鋪墊。它有力地表明，歐元的意義已經超越歐元區的范圍，成為事關西方資本主義國家共同利益的國際貨幣，確認了歐元已成為國際貨幣體系的重要組成部分。

　　綜上所述，對于歐元這個新事物，西方資本主義世界整體上認識到了它在全球化進程中的特殊位置，這次聯合干預對于它的存在及其價值事實上投了支持票。充分說明它作為國際貨幣體系中的第二大貨幣，與美元存在抗衡關系的同時，兩者之間更多的是一種相互依存關系，為了共同的利益，需要充分合作與協調。

　　歐元不僅是區域經濟一體化的產物，更是經濟全球化進程中的產物。它的產生、發展必然受到經濟全球化進程的影響，當代經濟全球化新的特點和趨勢都對歐元產生作用。隨著金融全球化的深入發展，國際外匯市場、資本市場、貨幣市場彼此之間的影響愈來愈緊密，相互依存和相互作用的機制日益增強。歐元的匯率是國際外匯市場交易的結果，它受到當時整個國際外匯市場在流動性、資金規模和參與者構成等諸多要素的影響。這些要素又是當今一些全球金融業發展特征的綜合結果，其中主要包括銀行業的兼并浪潮、對金融風險偏好程度的降低和取代傳統交易模式的電子化經紀人業務的擴大。

　　歐元匯率變動和走勢離不開當今國際金融市場呈現出來的新特點、新形態的影響。自90年代后期以來，國際外匯市場上呈現出以下特點：首先，市場參與者數量在減少，這主要緣自于愈演愈烈的銀行兼并活動和以銀行和證券機構為主的歐元交易的日益集中。由于歐元的啟動對于歐洲銀行業有關重組改革進程的推動是一股積極的力量，這個力量將來還會維持較長一段時間。其次，傳統的外匯市場價格決定機制和銀行回購報價的意愿也呈縮小的趨勢。換句話說，現在外匯市場上即時買賣兩種報價的交易者的數量正趨于減少。實際情況是，國際匯市上主要國際貨幣短期流動資金的來源大多是建立在電子交易系統基礎上的，在此體系中，交易者無須向他們的交易對手提供買賣兩價就可以進行交易，這給歐元外匯交易提供了更多的便利，提高了市場流動性。第三，外匯交易的營業額在全球范圍內呈下降勢頭，尤其是在幾個主要的國際金融中心，一個很重要的原因是原先歐洲多種歐洲貨幣之間的交易由于歐元啟動而消失。第四，歐元的金融結構在過去的一年中，市場導向性更強。原先各個成員國的外匯市場融合成歐元區一個單一市場，短期流動性更強。不僅如此，歐元面值的私人債券市場和有關的金融工具(高收益的債券)對歐元區的公司金融而言增加了更多樣的選擇。

　　由此可見，與原先的成員國貨幣相比(如馬克)，歐元的波動受國際金融市場、國際資本流動影響的程度更高，在它的變動決定機制中，市場自身的系統性成因更多。

　　三、歐元的走勢

　　對于歐元未來走勢，這次市場干預的成效能持續多久，存在著很大的不確定性。但有一點可以肯定，通過干預表明，歐元在9月中下旬達到的新低是歐元匯價的一個下限底線。這次干預的阻跌作用將充分顯示出來。另一方面，市場干預僅僅是一個外部力量，對于歐元的匯率走勢只能起到一個短期的影響。許多歐洲經濟學家在分析歐元匯率的頹勢時，都強調了美國經濟有悖經濟周期的持續強勁增長，結論是：歐元的弱是因為美元的相對太強。這個觀點有一定道理，人們會看到，一旦美國經濟強勢變化，美元匯率必定趨弱，屆時歐元就會轉為強勢。然而，我們不能否定歐盟國家近年經濟增長的乏力和存在體制性問題這一事實，這也是決定歐元匯率的基本經濟面。

　　在過去一年多的時間里，歐元區內部經濟的協調尚不盡如人意。從經濟一體化進程看，歐洲金融市場的融合迄今為止的表現也并不顯著。首先，歐洲勞動力市場的表現欠佳。這里一個非常重要的原因是，勞動力市場的形成因素在各成員國之間有很大差異，這些因素包括工資和非工資成本、就業保障的法規、兼職工作的狀況和失業救濟金的數量和持續時間。其次，經濟體制上的不協調很突出。歐元區不少成員國的金融市場在市場監管方面尚未實現真正的一體化，彼此在市場規則和制度上各行其是，歐盟試圖建立仿效納斯達克的依斯達克(EASDAQ)交易所，但正是由于上述因素，進展不順利，嚴重影響了國際間接投資者持有歐元的積極性和資金運用的方向。第三，金融市場機構本身尚處于不確定性很強的兼并重組運動中，包括交易方式的轉換、市場的合并等一系列問題都需要花費大量時間，在至今才一年多的過渡期內解決是有難度的。此外，歐洲經濟在產業結構的調整和增長模式上的確已經落后于美國，加上東擴進程中的諸多不確定因素，人們對于歐洲貨幣一體化的前景頗為擔憂。第四，在以信息產業為新生長點的21世紀國際分工格局下，歐盟的發展步伐要落后于美國。與美國相比，歐洲對信息技術的重視程度明顯不夠，缺少相應的科研和培訓機制，信息技術人才匱乏。據歐盟成員國內綜合調查表明，在今后3年內，歐盟今年的信息技術人才缺口至少為150多萬人。美國的硅谷已存在了許多年，而歐洲至今仍然沒有一個類似的高科技企業集中地區。另外，在電子商務領域，歐洲和美國的差距也非常大。1999年美國電子商務收入為710億美元，而歐盟僅為170億美元。

　　這次干預行為的后效還需要一段時間的觀察，顯然它已受到9月28日丹麥公民表決否定加入歐元區的干擾。國際金融市場上每天近2萬億美元構成的自由外匯市場的力量，對歐元無疑是一個嚴峻的考驗。不過，顯而易見，作為一個區域單一貨幣，與其說歐洲經濟的走勢，不如說歐洲經濟一體化進程和歐盟經濟和機制改革的力度，才是扭轉歐元匯率的根本因素。(上海社會科學院 伍貽康 黃燁菁)

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