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　　今年上半年，泰和基金的管理公司———嘉實(shí)公司的董事會(huì)與管理層因投資理念的重大分歧，鬧出了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的總經(jīng)理人選調(diào)整和基金經(jīng)理辭職事件。這一事件實(shí)際上折射了中國股市現(xiàn)狀與基金經(jīng)理理性投資理念的激烈沖突，本報(bào)對(duì)此曾做過深入報(bào)道。

　　現(xiàn)在，第一份證券投資基金的中報(bào)已經(jīng)出籠，基金泰和風(fēng)波之后走向何方？本報(bào)特刊出證券業(yè)研究人士對(duì)基金泰和2000年的中報(bào)解讀，解讀表明：人事風(fēng)波已基本穩(wěn)定，基金泰和仍在堅(jiān)守自己的投資理念。

　　時(shí)至8月23日，第一份證券投資基金的中報(bào)才姍姍來遲，基金泰和的中報(bào)讀來頗有滋味，尤其在筆者與其信息披露人付小兵先生電話交流之后，其獨(dú)到的基金風(fēng)格讓人感受更深。

　　折現(xiàn)式基金

　　風(fēng)格的形成

　　基金泰和第一次在公開傳媒上提出要使基金具有折現(xiàn)式基金的特點(diǎn)。由此，基金泰和在中報(bào)中承諾“此次收益分配之后，基金泰和還將在每年的適當(dāng)時(shí)機(jī)將浮動(dòng)贏利全部變現(xiàn)，并立即分配給基金受益人。”按付小兵的說法，基金通過及時(shí)地現(xiàn)金分紅來縮小基金凈值和市場交易價(jià)格的差額，使基金的凈值更有代表性和真實(shí)性。那么基金泰和是如何形成這種理念的呢？筆者以為有以下幾點(diǎn)原因：

　　一是基金經(jīng)理的投資風(fēng)格很大程度上影響著基金的風(fēng)格。我們注意到，此次基金泰和的中報(bào)披露，早些時(shí)候鬧得業(yè)界沸沸揚(yáng)的總經(jīng)理人選調(diào)整和基金經(jīng)理辭職事件，目前基本穩(wěn)定，尤其是基金經(jīng)理波濤先生的請(qǐng)辭未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，依然按既定的投資管理方針進(jìn)行投資運(yùn)作。波濤先生的投資理念堅(jiān)持科學(xué)化、規(guī)范化、長期性、分散化的原則，偏好以大量的統(tǒng)計(jì)模型的計(jì)算結(jié)果來指導(dǎo)基金的投資組合管理，這可從其美國的學(xué)歷背景和國際金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)背景中理解這一點(diǎn)。顯然今年上半年的“辭職事件”正是中國股市現(xiàn)狀與基金經(jīng)理理性投資理念激烈沖突的表現(xiàn)，現(xiàn)在看來，“評(píng)價(jià)式”的投資理念依然是基金泰和的風(fēng)格。

　　二是競爭中市場細(xì)分的必然結(jié)果。證券投資基金從無到有僅僅走過了二年多一點(diǎn)的光景，然而就在這短短的兩年中，中國證券市場的發(fā)展和基金業(yè)的發(fā)展同樣十分驚人。目前證券市場擁有10大基金管理公司及其旗下的29家封閉式基金，還有源源不斷的經(jīng)過改造后的基金要上市，加上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、外資金融機(jī)構(gòu)企業(yè)涉足基金的政策預(yù)期，現(xiàn)在的基金正在和將要面臨嚴(yán)酷的市場競爭。邁克爾·波特教授在其著名的《競爭優(yōu)勢》一書中談到，企業(yè)競爭的四大優(yōu)勢之一就是產(chǎn)品的獨(dú)特性，尤其是細(xì)分后的獨(dú)特性。對(duì)于基金業(yè)來說，一方面它們?cè)谑袌錾腺徺I和出售有價(jià)證券(80%是股票，20%是債券)以獲取差價(jià)收益、紅利和資本增值等收益；另一方面它們也在這個(gè)市場出售自己的基金單位。因此，基金本身的市場價(jià)格和需求程度很大部分取決于它在市場上獲取收益的能力，但由于獲取收益的方式有多種，時(shí)間有長短，甚至不同投資者對(duì)收益的理解也千差萬別，所以一個(gè)具有明顯風(fēng)格的基金便很容易得到一個(gè)相對(duì)固定的投資人市場，這是基金發(fā)展的一個(gè)趨勢。

　　基金泰和已經(jīng)比較明確地提出了自己的風(fēng)格———折現(xiàn)式，對(duì)基金泰和來說，自身基金風(fēng)格的樹立十分必要，尤其在錯(cuò)過去年“5·19”行情之后。

　　市場的檢驗(yàn)

　　任何一種風(fēng)格的基金必定要通過市場的檢驗(yàn)，雖然有時(shí)這種檢驗(yàn)是致命的———老虎基金的清盤就是一例。如果說去年4月基金泰和成立之初時(shí)和今年中報(bào)時(shí)的投資理念沒有大的變化的話，那么其最大的變化在于，在通過了市場殘酷的檢驗(yàn)后，自身的風(fēng)格定位上更為明確，所面對(duì)的投資者群體更為確定。

　　從功利的角度上來說，今年上半年基金泰和的經(jīng)營成果檢驗(yàn)是成功的，股票市場多極熱點(diǎn)的運(yùn)行狀況決定了基金泰和良好的業(yè)績回報(bào)。下面的一組比較數(shù)據(jù)很能說明問題：

　　本期單位基金收益：0.1391元，去年單位基金收益0.0225元；

　　本期單位基金凈值：1.4939元，去年單位基金凈值1.0902元；

　　本期基金凈值增長率39.85%(6個(gè)月)，去年(8個(gè)多月)的增長率僅為9.02%，扣除配售新股收益后的增長率為-4.78%；

　　本期每單位基金擬分紅0.13元，去年分紅僅0.022元。

　　我們從中報(bào)披露的持有基金泰和的大股東名單來看，除了中國人壽、平安保險(xiǎn)和久事浦東的持有量較多外，沒有其他的證券公司或投資公司有較深的介入。但有一點(diǎn)可以確定，目前介入基金泰和的大機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)多于6月30日時(shí)的狀況，主要是基金泰和的中期分紅、較好的業(yè)績和鮮明的投資風(fēng)格吸引著市場的某些機(jī)構(gòu)，這可以從7月份披露分紅預(yù)告后巨大的成交量和換手率中感受到。

　　發(fā)展的伏筆

　　在與基金泰和的付小兵先生交流的過程中，筆者能感覺到一種強(qiáng)烈的基金品牌營銷的概念。從邏輯上講，基金風(fēng)格的確立是為了樹立基金的品牌，而樹立基金的品牌則是為了基金進(jìn)一步的發(fā)展。我們知道，中國十大基金管理公司中只有嘉實(shí)基金管理公司僅管理著一家基金———基金泰和，嘉實(shí)基金管理公司若要謀求更多的基金數(shù)量或基金品種必須要取得市場的認(rèn)同，投資者的認(rèn)同，這和證監(jiān)會(huì)批不批沒關(guān)系。用現(xiàn)實(shí)的眼光看，嘉實(shí)要獲得第二甚至第三家封閉式基金的機(jī)率還是很大的；用發(fā)展的眼光看，嘉實(shí)決不志在于此，開放式基金的號(hào)角顯然也使其大為心動(dòng)。筆者以為，基金泰和的投資理念和運(yùn)作方式的一些原則在很大程度上與開放式基金類似。

　　分散化的原則與開放式基金的營運(yùn)方式類似。正如中報(bào)所說的“基金泰和的投資運(yùn)作已初步證明了這一點(diǎn)，起實(shí)現(xiàn)全部浮動(dòng)盈利所導(dǎo)致的成本可望控制在單位凈值的1至2分范圍之內(nèi)。”開放式基金對(duì)于浮動(dòng)盈利實(shí)現(xiàn)成本的控制即資產(chǎn)的高度流動(dòng)性是其比較重要的技術(shù)或KNOW-HOW，這點(diǎn)上基金泰和已取得了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

　　科學(xué)化的原則到不如說是數(shù)理統(tǒng)計(jì)的原理。在國外成熟的資本市場上，數(shù)理統(tǒng)計(jì)的原理被大量地運(yùn)用在包括開放式基金在內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)的投資決策中。筆者預(yù)計(jì)，在中國證券市場取得長足進(jìn)步之前，數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理或稱科學(xué)化的原則只是一個(gè)為開放式基金的運(yùn)作打基礎(chǔ)的“漂亮工具”，當(dāng)然也是吸引特定投資人的一種手段。

　　可以說基金泰和去年輸在“起跑線”上之后，便大膽地嘗試開放式基金的某些運(yùn)作方式，正如付小兵先生評(píng)論的：目前有些基金的投資理念和操作方式是專業(yè)化地“做”上市公司，而泰和是多樣化地“看”上市公司，是評(píng)價(jià)式的，我們以前沒有將來也不會(huì)參與到上市公司的資本戰(zhàn)略甚至業(yè)務(wù)經(jīng)營中去的。嚴(yán)仁明(長城證券研發(fā)中心供稿)

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