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　　國有股上市，是不可逆轉的大政方針；國有股減持方案，據說已經交于券商等研討、征求意見。不過，不論什么方案，不論什么方式，國有股減持，必須考慮三原則，就是：國有股股東利益同股民利益兼顧的原則、眼前利益同長遠利益兼顧的原則、地方(國有股股東)利益同股市整體利益兼顧de原則，從而盡量化壓力為動力、變被動為積極、化逃避為參與，推動國有股上市工作，推動改革進程。

　　那么，如何實現三個兼顧？我們通過回顧99年12月的國有股配售，可以得到一些啟示。

　　一.99年國有股配售帶來了猛烈逃權和局部陣痛

　　我們可以回顧一下，為什么去年12月600877中國嘉陵、0589黔輪胎的國有股配售，遭遇了許多曲折。讓我們看一下當時股票價格上下大波動的情況。

　　1.國有股配售消息兌現前的股價走勢：600877中國嘉陵從99.11.22的6.95元，上漲到99.12.02的8.83元；0589黔輪胎從99.11.26的7.08元，上漲到99.12.02的9.1元。最大漲幅分別為：600877中國嘉陵百分之27，0589黔輪胎百分之28.5

　　2.消息兌現后的股價走勢：600877中國嘉陵從99.12.02的8.83元，下跌到99.12.27的、除權之后的4.87元。0589黔輪胎從99.12.02的9.1元，下跌到99.12.28的5.92元。未復權的最大跌幅為：600877中國嘉陵百分之44.8，0589黔輪胎百分之34.9。

　　由上述兩個股票基本同步兩個波段可見：當時參與國有股配售的股民，全部短線深度套牢。一直到今年的“春節行情”當中，0589黔輪胎才在2000.1.24到2000.03.01期間，從5.9快速攻擊10.53，實現券商的出貨；600877中國嘉陵才在2000.01.24到2000.07.12期間，從4.98元慢牛爬升到8.46元，實現解套和出貨。由此可見：(一)99年的國有股配售前，也就是99.12.21的股權登記日之前，發生了大規模的猛烈的“逃權”；股民不愿意參與配售；(二)99年的國有股配售，為參與的券商和股民，帶來了陣痛。這是無可否認、無可回避、需要正視的事實。

　　二.99年國有股配售的陣痛原因何在？

　　帶來陣痛的重要原因之一是：國有股配售價格太高。換句話說：國家股股東從股民身上賺取的錢太多，導致了失衡；地方利益主體從股市套現的錢太多，導致了不平。由此，國有股配售價格過高在股民當中造成不良印象，招致了不滿、不利于未來國有股減持工作的開展。

　　我們從下列計算過程中就可以得出國有股配售價格過高的真相：

　　按照中國嘉陵95.10.11上市時國有股1元一股的起始價格計算，95年末推出10股送10股派5.5元。這里我們不計派現，僅僅按照10送10計算，國有股成本已經降低為0.5元/股。96年又有10派現3元的方案實施，同樣省略不記。99.12.21開始按照10配8.361股、4.5元的價格向股民配售，等于已經達到9倍的溢價，等于4年升值百分之800。如果加上兩次派現的收益，升值何止百分之800。升值的部分，全部由主動或者被動參與配售的股民承擔了。由股市承擔了。

　　0589黔輪胎96.03.08上市，同樣，按照上市時國有股1元一股的起始價格計算，96年末10送6股轉增1股，每股成本已經攤薄為0.5882元/股，(不計97年末10派現2元)，99年12月10配售1.59097股國有股、每股4.8元，升值7.16倍。同樣可觀。

　　地方國有股股東可觀的升值，不是“羊毛出在羊身上”的問題，而是“賺錢賺了股東的錢”、“賺錢賺了股市的錢”、“賺錢賺了未來的錢”。地方國家股股東同股民利益的失衡、地方利益對于中國股市的利用、國有股配售名譽的損失造成對于未來的“透支”，是輿論不滿的根本原因。

　　三.國有股配售需要擺正三個關系

　　綜合上述，國有股配售，如果要把99年12月可悲的“逃權”變為未來實施過程中的“搶權”，要使股民由逃避而為參與，要使國有股壓力變化為改革的動力和吸引力，只有擺正地方國有股股東同股民的關系、擺正地方利益同股市利益的關系，擺正眼前利益和長遠利益的關系。國以民為本；股市以股民為本。保護股民、增進股民利益，才是股市人頭攢動、興旺發達的根本所在；否則不過就是竭澤而漁、殺雞取卵。任何事情、任何改革都難以開展。

　　其中，重要一點是：地方國有股股東，不能要價太高、不能為了地方利益，侵害股民利益、股市利益以及損害未來改革的名譽和進程。必須適當讓利、實現多贏。

　　歸根到底，地方上市公司國有股的減持，只有充分調動全國5000萬股民的積極性，才能順利完成。(張敖olive999@china.com)

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