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　　經(jīng)濟(jì)增加值對中國資本市場和公司的意義

　　1993年，美國有六家巨型公司的總裁被董事會撤職，這六家公司是大名鼎鼎的IBM、美國運(yùn)通、通用汽車、西屋電氣、西爾斯百貨、柯達(dá)公司。原因很簡單，作為這六家公司重要股東之一的CalPers基金(加利福尼亞退休基金)對管理層行使了否決權(quán)。他們采用的最主要的指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added�烢VA)，每年他們把經(jīng)濟(jì)增加值表現(xiàn)不佳的公司總裁列入一個特別的“黑名單”，其中的一些人可能被解職，這迫使人們重新思考究竟什么是公司的價值。

　　大公司未必是能創(chuàng)造價值的好公司

　　現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，公司的使命是為股東創(chuàng)造價值。從長期看，公司的市場價值反映的是投資者對公司經(jīng)營業(yè)績和未來成長前景的判斷，它是最直觀的價值標(biāo)準(zhǔn)。但市場價值的高低并不能反映公司管理層的經(jīng)營業(yè)績。也就是單單看公司的市值是不對的，大公司未必就是能夠創(chuàng)造價值的好公司。通用汽車公司總是被排在《財(cái)富》500強(qiáng)的第一名，因?yàn)樗�是最大的。同樣還是這家通用汽車公司，在《財(cái)富》雜志的另一個排行榜上卻總是被列在最后一名，這個排行榜是以公司創(chuàng)造價值的能力來排名的。1996年，通用汽車的市值是1355億美元，可口可樂的市值是1345億美元，大體相當(dāng)。但是可口可樂所占用的資本只有104億美元，而通用汽車占用的資本卻高達(dá)1879億美元！也就是說，股東投入到通用汽車公司的1879億美元在市場上卻只值1355億美元，這表明，在通用汽車公司里，股東的財(cái)富實(shí)際上已經(jīng)被大大地縮水了！相比之下，可口可樂的經(jīng)營業(yè)績就遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于通用汽車了，因?yàn)橥度氲娇煽诳蓸饭�司的資本所創(chuàng)造的市場價值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通用汽車公司。如果你是投資者，你會選擇哪家公司呢？

　　什么是經(jīng)濟(jì)增加值？

　　我們把一個公司的市值與它所占用的資本總額的差額稱為經(jīng)濟(jì)增加值。從上例可以看出，1996年可口可樂公司的經(jīng)濟(jì)增加值是1241億美元，通用汽車公司的經(jīng)濟(jì)增加值則是負(fù)的524億美元。經(jīng)濟(jì)增加值是公司業(yè)績的一個重要的綜合性評價指標(biāo)，它表明公司在稀缺資源的分配、管理和再分配以實(shí)現(xiàn)公司的凈現(xiàn)值，進(jìn)而使股東財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化方面已經(jīng)取得了怎樣的成功。同時，它也表明了管理層使市場相信公司長期發(fā)展趨勢怎樣的，因?yàn)槭兄捣从车氖菍�公司未來盈虧狀況的預(yù)期，好的公司管理者能夠使公司的經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)增長。

　　但是經(jīng)濟(jì)增加值并不是一個衡量經(jīng)營者業(yè)績的好指標(biāo)。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，市值以及與之緊密相關(guān)的經(jīng)濟(jì)增加值，會受到很多經(jīng)營業(yè)績以外因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、資本市場的資金供給狀況和許多其他因素。再者，經(jīng)濟(jì)增加值是對公司整體而言的，無法用它來衡量一個部門或一個業(yè)務(wù)區(qū)域的業(yè)績。而對非上市公司而言，也并沒有一個直觀的市值存在，這對于中國來說尤其是一個很現(xiàn)實(shí)的問題，因?yàn)榈?000年8月，滬深A(yù)股上市公司僅1002家，這只是中國公司中很小的一部分。不僅如此，中國所特有的A股、B股、H股并存，國家股、法人股不能流通的特殊情況，也使計(jì)算市場價值成為一件很傷腦筋的事，在這樣的背景下討論市場增加值就顯得非常尷尬了。

　　矯正扭曲的價值觀念

　　好在人們對于價值的探索遠(yuǎn)沒有就此止步。經(jīng)濟(jì)增加值畢竟把公司的市場價值與公司經(jīng)營聯(lián)系起來了。簡單地說，經(jīng)濟(jì)增加值就是超過資本成本的投資回報(bào)，即公司經(jīng)營收益扣除所占用的全部資本的成本之后的數(shù)額。這里所指的全部資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，正是由于不僅考慮了債務(wù)資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，才使得經(jīng)濟(jì)增加值在本質(zhì)上與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤一致，而不再是我們所常見的會計(jì)利潤。

　　經(jīng)濟(jì)增加值的出現(xiàn)消除了長久以來存在于經(jīng)濟(jì)利潤和會計(jì)利潤之間的鴻溝。使人們從普通的財(cái)務(wù)報(bào)表上推測公司的經(jīng)濟(jì)利潤成為可能，但是必須首先在財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些調(diào)整和計(jì)算。在美國的會計(jì)環(huán)境下，對會計(jì)報(bào)表進(jìn)行168項(xiàng)調(diào)整就可以得到很精確的經(jīng)濟(jì)增加值，但實(shí)際上沒有哪家公司需要這么多的調(diào)整，一般來說，只要進(jìn)行大約15項(xiàng)主要的調(diào)整之后就可以得到相當(dāng)準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)增加值了。

　　傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)不但不能很好地反映價值創(chuàng)造的情況，反而在很多時候是對價值創(chuàng)造能力的扭曲。傳統(tǒng)的收入、利潤和投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)都存在先天的不足。收入指標(biāo)完全沒有考慮資本的投入，缺乏效率觀念。利潤指標(biāo)則忽視了權(quán)益資本的成本，不能反映企業(yè)的真實(shí)盈利狀況。投資收益率只說明了收益水平的高低，卻沒有考慮資本的成本，同樣是15%的投資收益率對于一個資本成本是10%和一個資本成本是20%的投資者來說意義是不一樣的。凈資產(chǎn)收益率也存在同樣的問題。而概念上正確的凈現(xiàn)值(NPV)指標(biāo)必須對整個項(xiàng)目期而言才有意義，無法作為一個期間指標(biāo)使用。

　　現(xiàn)代會計(jì)實(shí)踐遵循的是權(quán)責(zé)發(fā)生制和謹(jǐn)慎原則，對實(shí)際業(yè)務(wù)的會計(jì)處理作了相應(yīng)的規(guī)定，諸如壞賬準(zhǔn)備的提取、對商譽(yù)的攤銷、對廣告和研究開發(fā)費(fèi)用的處理，以及會計(jì)政策選擇的多樣性等，一方面沒有最準(zhǔn)確的反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，一方面提供了大量會計(jì)操縱的空間。

　　戰(zhàn)略決策有了共同目標(biāo)

　　每個公司都有一個財(cái)務(wù)系統(tǒng)，由于它的復(fù)雜和令人難以捉摸，人們稱之為“系統(tǒng)”。在這樣的“系統(tǒng)”中有很多不同的指標(biāo)和術(shù)語，財(cái)務(wù)管理的各個職能部分說著不同的故事。戰(zhàn)略規(guī)劃希冀的是增長，贏利的增長、收入的增長或者是市場份額的增長；業(yè)務(wù)部門的業(yè)績往往用投資回報(bào)率來衡量，或者是一個預(yù)算中的利潤水平；生產(chǎn)線和產(chǎn)品部門用的是毛利、現(xiàn)金流和生產(chǎn)份額；財(cái)務(wù)部門則用貼現(xiàn)現(xiàn)金流或是凈現(xiàn)值來評價資本投資，用對收益的成長或每股收益的貢獻(xiàn)來判斷一項(xiàng)可能的收購。現(xiàn)在我們都知道，除了凈現(xiàn)值之外，其他指標(biāo)與價值的關(guān)系并不令人滿意，更何況不同的指標(biāo)之間可能有沖突，很難讓所有的指標(biāo)都同時表現(xiàn)得很好，這樣一來，在思考戰(zhàn)略、安排規(guī)劃和業(yè)務(wù)決策時，將處于很尷尬的境地，原本希望創(chuàng)造價值的決定最終可能反而破壞了價值。

　　以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的財(cái)務(wù)系統(tǒng)徹底地解決了這樣的困擾，所有的商務(wù)決策，無論是在公司戰(zhàn)略層面還是在日常運(yùn)作層面，都只有一個目標(biāo)，就是創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)增加值。財(cái)務(wù)系統(tǒng)中的所有領(lǐng)域都可以用一個指標(biāo)來統(tǒng)領(lǐng)，無論是建立財(cái)務(wù)模型、控制運(yùn)作過程、評價業(yè)績成果、與資本生產(chǎn)溝通還是安排激勵制度，都將采用同樣的指標(biāo)，所有的人討論的都是如何創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值，簡潔、清晰、高效。

　　由于考慮了全部資本的成本，經(jīng)濟(jì)增加值使管理者不得不同時關(guān)注損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，關(guān)注資本的使用效率。業(yè)務(wù)經(jīng)理們將開始計(jì)算庫存、應(yīng)收賬款和機(jī)器設(shè)備的成本，對資本計(jì)算成本使公司上下所有人都開始習(xí)慣性地、自覺地在每一個大大小小的決策中以資本成本來衡量結(jié)果，主動在經(jīng)營利潤和資本成本之間謀求一種最佳選擇。很多習(xí)以為常的觀念將受到徹底沖擊，規(guī)模大不再是一件值得炫耀的事情，除非你的確能完全收回資本成本。單純強(qiáng)調(diào)銷售收入、毛利、凈利潤或是投資收益將受到質(zhì)疑，因?yàn)橐晃兜淖分疬@樣的成長最終將侵蝕創(chuàng)造價值的能力。

　　為了在組織中切實(shí)貫徹經(jīng)濟(jì)增加值的思想，最重要的是要把員工的收入與他創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值聯(lián)系在一起，建立以經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制，只有這樣人們才會真正有動力和壓力去學(xué)習(xí)它、理解它、運(yùn)用它，只有這樣公司才能從每一個員工心態(tài)和決策的改進(jìn)上受益。

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