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　　經濟增加值對中國資本市場和公司的意義

　　1993年，美國有六家巨型公司的總裁被董事會撤職，這六家公司是大名鼎鼎的IBM、美國運通、通用汽車、西屋電氣、西爾斯百貨、柯達公司。原因很簡單，作為這六家公司重要股東之一的CalPers基金(加利福尼亞退休基金)對管理層行使了否決權。他們采用的最主要的指標就是經濟增加值(Economic Value Added�烢VA)，每年他們把經濟增加值表現不佳的公司總裁列入一個特別的“黑名單”，其中的一些人可能被解職，這迫使人們重新思考究竟什么是公司的價值。

　　大公司未必是能創造價值的好公司

　　現代企業理論認為，公司的使命是為股東創造價值。從長期看，公司的市場價值反映的是投資者對公司經營業績和未來成長前景的判斷，它是最直觀的價值標準。但市場價值的高低并不能反映公司管理層的經營業績。也就是單單看公司的市值是不對的，大公司未必就是能夠創造價值的好公司。通用汽車公司總是被排在《財富》500強的第一名，因為它是最大的。同樣還是這家通用汽車公司，在《財富》雜志的另一個排行榜上卻總是被列在最后一名，這個排行榜是以公司創造價值的能力來排名的。1996年，通用汽車的市值是1355億美元，可口可樂的市值是1345億美元，大體相當。但是可口可樂所占用的資本只有104億美元，而通用汽車占用的資本卻高達1879億美元！也就是說，股東投入到通用汽車公司的1879億美元在市場上卻只值1355億美元，這表明，在通用汽車公司里，股東的財富實際上已經被大大地縮水了！相比之下，可口可樂的經營業績就遠遠優于通用汽車了，因為投入到可口可樂公司的資本所創造的市場價值要遠遠高于通用汽車公司。如果你是投資者，你會選擇哪家公司呢？

　　什么是經濟增加值？

　　我們把一個公司的市值與它所占用的資本總額的差額稱為經濟增加值。從上例可以看出，1996年可口可樂公司的經濟增加值是1241億美元，通用汽車公司的經濟增加值則是負的524億美元。經濟增加值是公司業績的一個重要的綜合性評價指標，它表明公司在稀缺資源的分配、管理和再分配以實現公司的凈現值，進而使股東財富實現最大化方面已經取得了怎樣的成功。同時，它也表明了管理層使市場相信公司長期發展趨勢怎樣的，因為市值反映的是對公司未來盈虧狀況的預期，好的公司管理者能夠使公司的經濟增加值持續增長。

　　但是經濟增加值并不是一個衡量經營者業績的好指標。因為在短期內，市值以及與之緊密相關的經濟增加值，會受到很多經營業績以外因素的影響，包括宏觀經濟狀況、行業狀況、資本市場的資金供給狀況和許多其他因素。再者，經濟增加值是對公司整體而言的，無法用它來衡量一個部門或一個業務區域的業績。而對非上市公司而言，也并沒有一個直觀的市值存在，這對于中國來說尤其是一個很現實的問題，因為到2000年8月，滬深A股上市公司僅1002家，這只是中國公司中很小的一部分。不僅如此，中國所特有的A股、B股、H股并存，國家股、法人股不能流通的特殊情況，也使計算市場價值成為一件很傷腦筋的事，在這樣的背景下討論市場增加值就顯得非常尷尬了。

　　矯正扭曲的價值觀念

　　好在人們對于價值的探索遠沒有就此止步。經濟增加值畢竟把公司的市場價值與公司經營聯系起來了。簡單地說，經濟增加值就是超過資本成本的投資回報，即公司經營收益扣除所占用的全部資本的成本之后的數額。這里所指的全部資本包括債務資本和權益資本，正是由于不僅考慮了債務資本的成本，而且考慮了權益資本的成本，才使得經濟增加值在本質上與經濟學意義上的利潤一致，而不再是我們所常見的會計利潤。

　　經濟增加值的出現消除了長久以來存在于經濟利潤和會計利潤之間的鴻溝。使人們從普通的財務報表上推測公司的經濟利潤成為可能，但是必須首先在財務報表的基礎上進行一些調整和計算。在美國的會計環境下，對會計報表進行168項調整就可以得到很精確的經濟增加值，但實際上沒有哪家公司需要這么多的調整，一般來說，只要進行大約15項主要的調整之后就可以得到相當準確的經濟增加值了。

　　傳統的會計指標不但不能很好地反映價值創造的情況，反而在很多時候是對價值創造能力的扭曲。傳統的收入、利潤和投資收益率、凈資產收益率等指標都存在先天的不足。收入指標完全沒有考慮資本的投入，缺乏效率觀念。利潤指標則忽視了權益資本的成本，不能反映企業的真實盈利狀況。投資收益率只說明了收益水平的高低，卻沒有考慮資本的成本，同樣是15%的投資收益率對于一個資本成本是10%和一個資本成本是20%的投資者來說意義是不一樣的。凈資產收益率也存在同樣的問題。而概念上正確的凈現值(NPV)指標必須對整個項目期而言才有意義，無法作為一個期間指標使用。

　　現代會計實踐遵循的是權責發生制和謹慎原則，對實際業務的會計處理作了相應的規定，諸如壞賬準備的提取、對商譽的攤銷、對廣告和研究開發費用的處理，以及會計政策選擇的多樣性等，一方面沒有最準確的反映企業真實的經濟狀況，一方面提供了大量會計操縱的空間。

　　戰略決策有了共同目標

　　每個公司都有一個財務系統，由于它的復雜和令人難以捉摸，人們稱之為“系統”。在這樣的“系統”中有很多不同的指標和術語，財務管理的各個職能部分說著不同的故事。戰略規劃希冀的是增長，贏利的增長、收入的增長或者是市場份額的增長；業務部門的業績往往用投資回報率來衡量，或者是一個預算中的利潤水平；生產線和產品部門用的是毛利、現金流和生產份額；財務部門則用貼現現金流或是凈現值來評價資本投資，用對收益的成長或每股收益的貢獻來判斷一項可能的收購。現在我們都知道，除了凈現值之外，其他指標與價值的關系并不令人滿意，更何況不同的指標之間可能有沖突，很難讓所有的指標都同時表現得很好，這樣一來，在思考戰略、安排規劃和業務決策時，將處于很尷尬的境地，原本希望創造價值的決定最終可能反而破壞了價值。

　　以經濟增加值為核心的財務系統徹底地解決了這樣的困擾，所有的商務決策，無論是在公司戰略層面還是在日常運作層面，都只有一個目標，就是創造出更多的經濟增加值。財務系統中的所有領域都可以用一個指標來統領，無論是建立財務模型、控制運作過程、評價業績成果、與資本生產溝通還是安排激勵制度，都將采用同樣的指標，所有的人討論的都是如何創造經濟增加值，簡潔、清晰、高效。

　　由于考慮了全部資本的成本，經濟增加值使管理者不得不同時關注損益表和資產負債表，關注資本的使用效率。業務經理們將開始計算庫存、應收賬款和機器設備的成本，對資本計算成本使公司上下所有人都開始習慣性地、自覺地在每一個大大小小的決策中以資本成本來衡量結果，主動在經營利潤和資本成本之間謀求一種最佳選擇。很多習以為常的觀念將受到徹底沖擊，規模大不再是一件值得炫耀的事情，除非你的確能完全收回資本成本。單純強調銷售收入、毛利、凈利潤或是投資收益將受到質疑，因為一味的追逐這樣的成長最終將侵蝕創造價值的能力。

　　為了在組織中切實貫徹經濟增加值的思想，最重要的是要把員工的收入與他創造的經濟增加值聯系在一起，建立以經濟增加值為基礎的激勵機制，只有這樣人們才會真正有動力和壓力去學習它、理解它、運用它，只有這樣公司才能從每一個員工心態和決策的改進上受益。(和君創業研究咨詢公司 張毅 田莉)

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