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　　近期,有一些讀者來信反映說,很多股票在分紅除權(quán)后,股價都出現(xiàn)了較大幅度的下跌,他們因此懷疑,分紅是不是一個圈套？是不是莊家套散戶的一種手段？這里,我們請劉景先生就這個問題和大家做一探討。在分析這個問題前,我們需要闡明一個基本的道理：股票的價格和股票的價值是兩個不同的概念。股票(這里指上市公司的流通股)的價格,是指該種股票在交易所掛牌交易的價格,股票的價格受供需矛盾的影響隨時在變動,我們一般說的股價波動,就是指這種情況。但是,和其他商品一樣,股票也有其價值。當(dāng)然,決定其價值的不是社會平均勞動時間,而是該股票能夠帶來收益的凈現(xiàn)值,因此,股票各期收益總和的凈現(xiàn)值就是股票的價值。

　　實際上,從理性投資的角度出發(fā),人們投資股票的目的不是為了將這個股票以更高的價格出售(如果一個市場是成熟的話,沒有人會以高價買入股票),而是為了追求其可能為投資者帶來的收益。因此,如果市場是理性的話,每個股票的價格總是等于其價值的。當(dāng)然,由于信息的傳遞效率,市場暫時的供需失衡都會導(dǎo)致股價圍繞其價值波動,這就為投資者提供了一個在價格低于價值時買入股票獲得收益的機(jī)會。因此,我們討論上市公司分紅和股價走勢的關(guān)系,實際上就是討論分紅是否會改變一個股票的價值(即企業(yè)的價值)。

　　傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,收益和股票的價值無關(guān),只有分紅才直接影響到股票的價值,因此,分紅政策和收益共同決定了股票的價格。我倒不這樣認(rèn)為。首先,一個基本的悖論就是,假設(shè)某公司每股收益1元,如果按照以上的理論,如果每股分紅1元就值20元,分紅1角就值2元,這明顯和現(xiàn)實不相符合。巴菲特的哈撒韋公司30年不分紅,每股照樣賣7萬美元。因此,我個人認(rèn)為,每股收益才真正決定股票的價格,因為每股收益早晚都是你的,今年分還是明年分都是一樣的。何況,如果我們承認(rèn)企業(yè)也有實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo),因此絲毫不用擔(dān)心企業(yè)的分紅。如果企業(yè)認(rèn)為錢已經(jīng)足夠多了,再擴(kuò)大生產(chǎn)將是得不償失的(資本邊際效率遞減),自然會將閑置的資金進(jìn)行分紅；如果企業(yè)希望擴(kuò)大再生產(chǎn),也許還要向銀行貸款,自然就不會分紅了,而這個錢留在公司手中明顯比分給股東來得有利。因此,我認(rèn)為,合理的分紅舉措對公司的價值沒有很大影響。

　　但是,從另外一面來說,由于分紅舉措說明了公司管理層對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期,因此也會在心理上對股價造成一定影響。有較多現(xiàn)金分紅的企業(yè)首先就說明其業(yè)績比較真實；同時易于受到一些有分紅需要的保險養(yǎng)老等基金的偏好。在國外,有分紅的公司才能得到這些市場主力的偏好,因此,往往大公司管理層受到其壓力都會將一部分資金用來分紅；當(dāng)然,將全部收益全部分掉的企業(yè)也不被市場看好——大家會認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展后勁不足——企業(yè)本身已經(jīng)不需要資金了。問題是,我國股市的上市公司多以分紅股的形式代替派發(fā)現(xiàn)金紅利,這也有其特殊性。

　　首先,我國企業(yè)多數(shù)規(guī)模不大,都有擴(kuò)張沖動帶來的資金饑渴癥；其次,由于股市市盈率的關(guān)系,投資者普遍不注意每股幾毛或幾分錢的分紅。實際上,從某種意義上說,送紅股就等于拆細(xì)股份,沒有什么真正的意義。但是,由于送股除權(quán)后每股股價都會下降不少,因此會吸引更多的買家；而低價股的市盈率又往往比高價股來得高；同時,由于多數(shù)公司會考慮送股后收益的攤薄效應(yīng),在業(yè)績沒有較快增長的把握時,不太會送股,故送股的企業(yè)多給投資者以一種高速成長的暗示；因此,推出送股方案的公司股價往往更容易上漲,比如,同樣快速發(fā)展的春蘭股份和四川長虹,就因為后者積極的分紅政策使股價表現(xiàn)好于前者。

　　也許有人會講,不用你說,我們也知道會送股(甚至轉(zhuǎn)增股本)的企業(yè)是好企業(yè)；一些送股的內(nèi)部消息也多被認(rèn)為是利好；可正如讀者說的那樣,很多公司在除權(quán)當(dāng)日就大幅下跌,其實不怪分紅舉措,而是要怪內(nèi)幕消息。不少投資者都知道,利好出盡是利空。為什么這樣說？因為有個別投資者能夠提前獲得內(nèi)幕消息,在利好出臺前,股價的上漲已經(jīng)提前消化了這個利好,消息一兌現(xiàn)自然就要下跌了。甚至有極個別企業(yè)和莊家達(dá)成默契,以良好的送股分紅方式來幫助主力出貨。似乎,這才能夠很好地解釋,為什么極個別每股收益不到1毛的企業(yè)會來個10送5的分配方案。雖然對除權(quán)公司來說,由于消息是公開的,因此不存在內(nèi)幕交易之嫌,但我觀察了讀者所提的幾個股票的走勢都是在除權(quán)前有較大漲幅,難怪在除權(quán)后要貼權(quán)了。因此,投資者在研究企業(yè)的分紅政策時,應(yīng)該關(guān)注那些確確實實拿現(xiàn)金來分紅的企業(yè)；當(dāng)然,從短期贏利的角度看,高比例送紅股企業(yè)的漲幅可能更大,因為只有高速成長的企業(yè)才有這樣的魄力,如微軟的股價就是靠這個(主要是拆細(xì))連續(xù)翻番的。但是對具體問題還要具體分析,要將利好政策和前期的走勢結(jié)合起來看,千萬不要在高位接最后一棒。

　　所以,我的看法是,不能籠統(tǒng)地說“分紅”就是“莊家套散戶”的花招,關(guān)鍵是從股票的價格與其價值的關(guān)系上,分析其是否具有投資價值。當(dāng)然,還要結(jié)合股票的走勢與分紅方案之間的某種“微妙關(guān)系”,從而作出理智的判斷。(福建興業(yè)證券研究所劉景）

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