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　　如同以物價指數衡量物價水平一樣,股價指數是衡量股票市場上價格變動方向和幅度的一種動態相對數,其基本功能是用平均值的變化來描述股票市場的動態演變。

　　我國于90年代初先后在上海和深圳創建股票市場以來,隨著證券市場的發展,逐漸形成兩類頗有影響并實時發布的股價指數：一是上海證券交易所的上證指數系列,二是深圳證券交易所的深證指數系列,兩類指數共同構成了我國的股票價格指數體系,在一定程度上發揮了股市行情的“指示器”和經濟景氣變化的“晴雨表”作用。

　　但是,我國股票價格指數的編制也存在著一些欠缺和不足,尤其是兩套并行的滬市、深市指數體系,它們分別反映兩個市場股價變化情況,盡管其處于同一經濟環境、政策環境下,卻往往在某一時點存在著股價變動趨勢各異、股價變化程度不一的情況,給投資者、監管當局和有關研究人員使用股價指數帶來諸多不便。

　　隨著我國資本市場一體化進程的加快,證券市場與整個經濟的互動性增強,要準確快速反映這種互動關系,需要建立全國統一的股價指數。

　　建立統一股價指數的意義

　　1、統一的股價指數可以說明全國整體市場走勢。由于歷史原因,我國形成了同種上市準則、同種市場結構下滬、深兩個證券市場并存的特殊局面,并由此造成了同一市場上兩家交易所的人為分割,而與此相適應的兩套指數體系便只能分別反映單個市場的變動趨勢,它們不僅不能從整體上反映我國股市從過去到現在的發展歷程,而且也難以反映當前社會經濟發展的基本狀況,而股價指數作為衡量一國經濟氣候的“晴雨表”,這一基本功能也難以體現。

　　隨著以信息化、全球化為特征的新經濟時代的到來,近年來世界各國的證券交易所掀起了一股聯合、合并的浪潮,國內人士也開始探討我國內地兩家證券交易所的發展問題,然而不管下一步有什么動作,兩家交易所并存的局面還將持續一段時間。在這過程中,建立全國統一的股價指數,能實現兩家有形的分散市場的無形聯合,通過指數來反映它們的整體趨勢,為投資者、監管當局提供有效的參考指標,并為將來兩家交易所合并后股價指數的設置積累經驗。

　　2、統一股價指數的建立,可以為金融創新和金融工具的運用提供良好的運作條件,促進金融市場繁榮。金融是現代經濟的核心,證券市場是資本市場的核心,金融衍生產品又是完善的證券市場不可或缺的部分。股價指數期貨、股價指數期權作為重要的金融衍生產品,是指為轉移股票價格波動的風險而以特定的股價指數為交易對象的金融衍生產品,它們能有效地活躍市場、規避風險。只有統一股價指數,才能將這些重要的金融工具引入市場。

　　目前世界各主要股票市場都有自己的股價指數期貨、股價指數期權商品,如標準·普爾500種股價指數期貨、英國金融時報工業普通股價指數期貨、日本的日經股價指數期貨、澳大利亞的悉尼股價指數期貨等。

　　我國股票市場建立十多年來,股票指數期貨、期權等衍生產品一直未得到發展,全國統一股價指數的缺位是其重要原因。統一股價指數的建立將為金融衍生產品的發展奠定基礎,使其能夠充分發揮規避風險、活躍市場、價格發現等功能,并且有助于基金公司投資的多元化,進一步促進市場發展。

　　3、統一股價指數的建立有利于建立真正意義上的指數基金,逐步解決國有股的流通問題。雖然自1999年以來,我國已逐漸建立了一些指數基金、優化指數基金,但從某種程度上講,那只是滬市指數基金或深市指數基金,統一股價指數的建立將為建立完全意義上的指數基金提供條件。

　　隨著我國證券市場的發展,解決國有股、法人股、社會公眾股三股并立現狀的問題開始提上議事日程,有關專家提出仿照香港盈富基金的做法,利用指數基金來解決國有股的流通問題,實現國家在減持上市國企股權的同時,不致讓股份充斥市場使股價受壓,而這樣做需要建立類似恒生指數的統一股票指數。

　　建立統一股價指數的初步設想

　　股價指數作為反映股票市場運行狀況和趨勢的指示器,應該具有下列五個性質：1、綜合性,即必須對各種股票價格進行綜合編制才有意義；2、代表性,即必須采取多種股票作樣本,使得指數代表性強,能貼切表明整個股市的行情；3、簡易性,即指數的編制計算須簡單易懂,便于大眾理解；4、敏感性,即指數能敏銳地表現行情的變動狀況；5、連續性,即指數前后具有可比性。

　　基于上述五項基本原則,筆者試圖從以下幾方面來探討統一股價指數的設立：

　　1、選樣。即選擇適當數量的有代表性的股票,作為編制指數的樣本股票。在選樣時,主要要解決兩個問題,即樣本數量和選樣方法。在確定樣本數量時,要兼顧股價指數的代表性和敏感性。既要求所選股票數足以代表整個市場的一般狀況和趨勢,又能敏感反映主要上市公司股票價格波動對市場大勢的影響。

　　目前我國現有的上證指數系列和深證指數系列,采用了分別編制兩種指數的方法來解決代表性和敏感性問題,即以全部上市公司為樣本的上證綜合指數和深證綜合指數,以部分有較強代表性上市公司為樣本的上證30指數和深證成分指數。綜合指數以所有上市股票作為編制對象,能比較準確地反映某一時點股票價格的全面變動情況,能廣泛地考慮行業、地域分布,兼顧公司的不同規模和實力,具有廣泛的代表性。但將全部股票都納入計算范圍,不可避免地導致了兩大缺點：一是敏感性較差,不能敏感地反映主要上市公司股票價格變動對市場大勢的影響；二是只要有新股上市,就得計入指數中,使得指數內部結構變動頻繁,影響指數內部結構的穩定性和指數前后的可比性。

　　鑒于我國滬深兩市上市股票總數已超過千家,且股市仍處于高速發展階段,不斷有新股上市,若以全部上市股票為樣本計算全國統一股票指數,計算強度大,且難以敏感反映股市的每日變化,故建議選取部分樣本來計算指數,這也符合國際上通行的以固定樣本容量來編制指數的慣例,便于體現指數內部結構穩定性和指數前后可比性的客觀要求。參考美國、英國和日本等國家和地區編制的股票指數,其樣本股數占全部股票數的比例在0.3-12.2%%*之間,建議我國股票指數的樣本股數定為30%,比例略高是因為我國股市處于高速擴容期,不斷有新股上市。

　　就選樣方法而言,主要有兩種：一種是主觀選樣,即根據上市公司的行業分布、經濟實力、資信等級、股本大小、所處地域等因素,通過綜合權衡,人為挑選出最具代表性的一部分重點或典型股票,采用這種方法的包括道·瓊斯指數、日經指數,以及恒生指數和上證30指數、深證成分指數；另一種選樣方法是隨機抽樣法,即以統計學為其理論基礎,完全按照隨機原則從上市股票中抽選出部分股票,作為樣本股票。隨機抽樣的數目一般要求多于主觀抽樣,如美國的標準·普爾股價指數選中的股票達500種,占紐約證券交易所全部上市股票總市值的90%。比較兩種選樣方法,筆者認為主觀選樣法更適合我國國情。

　　2、采樣。按期到股票市場上采集樣本股票的價格。因為股票指數的編制周期越短,越能及時體現價格的漲落變化,指數的敏感性越強。隨著計算機、電子通訊技術的應用,滬市的上證指數已實現計算機連續采樣,建議在計算全國統一股價指數時,也采用先進技術,連續采樣,以每天的平均價計算指數。

　　3、計算方法。股價指數的計算方法主要有三種,即總和法、簡單平均法和加權平均法。總和法是將樣本股票報告期的價格總和與基期的價格總和直接相比計算股價指數,美國的道·瓊斯平均股價指數采用的便是總和法；簡單平均法是將所有樣本股票的個股指數按簡單算術平均法求得總體股價指數,英國經濟學家雜志普通股價指數便依此法編制；加權平均法是以樣本股票的發行量、流通量或交易量為權數加權平均計算股價指數。

　　比較三種方法,由于總和法完全不考慮量對股價指數變動的影響,簡單平均法則因其固有的“等同加權”特性而實質上不含有“價格加權”因素,因而依據前兩種方法計算所得的指數都難以進行長期歷史的動態對比,同時我國現有的上證指數系列和深證指數系列也采用了加權平均法,故建議采用加權平均法編制統一的股票指數。

　　4、權數。成熟股市股指權數通常有2種：以成交量為權數和以發行量為權數。由此,有派氏指數和拉氏指數之分,即派氏指數＝計算日總成交值/基日總成交值,拉氏指數＝計算期總市值/基期總市值。以成交量為權數雖然最能充分反映股價水平和在各個價格水平上的成交量兩個因素對股指的影響程度,但取樣、計算工作量太大,而且當股價上漲而成交量急跌時,股價指數容易“虛胖”,可能導致投資者產生誤解,所以各國實際都采用發行量為權數來計算股指。

　　我國的上證綜合指數和深證綜合指數也都采用了拉氏指數法,以發行量為權數來編制,這符合國際慣例,但鑒于我國股票發行量中不能上市流通的國家股和法人股占總股本的比例很高,將其列入權數范圍內,所編制的指數只能反映潛在的流通市場,而不能反映現實流通市場股價的綜合變動情況。

　　我國股市特有的“三股”并立局面以及滬深兩市股指設計上的缺陷,導致那些根本不能參加交易的股票也成為左右指數的籌碼,因此一些機構爭相控制某些流通股比例較小的大盤股,采用相應的炒作手法,以較小的成本使股指上下波動,造成中小投資者恐慌性拋售或盲目跟進追高,達到拉高出貨、砸跌吃進的目的,造成股市過度投機。故建議在編制全國統一的市場指數時,采用與上證30指數和深證成分指數相同的權數,即以流通股數為權數進行加權計算,以便更真實貼切地反映市場動態演變。

　　5.定基。即選定股價指數的對比基期。股價指數能否客觀地反映整個股市的動態,與基期的選擇密切相關。選擇基期時主要要考慮兩方面的因素：一是基期的狀況,國際上一般選擇股市交投正常、平穩,成交水平起伏不大的時期為基期,如道·瓊斯股價指數以1982年6月30日為基日；二是基期的長度,是以某個具體的日期為基期還是以一段特定時期為基期,不同的指數采用了不同的做法,如道·瓊斯指數采用了具體的日期,而標準·普爾指數采用的卻是一段時期(1941—1943年)。

　　我國的上證綜合指數和深證綜合指數分別采用其證交所正式營業日為基期(上證綜合指數以1990年12月19日為基期,深證綜合指數以1991年4月3日為基期),這在股市發展初期或一定時間內是必要的,能夠充分反映股價變動的連續性,便于進行縱向比較和分析。但隨著股市的迅速發展,以正式營業日為基期越來越缺少代表性,影響了指數的前后可比性。

　　參照世界著名股市所編制的股價指數,為保證基期的代表性,基期一般都遠離股市的初始點,一般選擇股市發展到成熟平穩時期,且常以某一期間為基期。故建議全國統一的股票指數在確定基期時綜合考慮以上因素。至于基期指數的確定建議依據國際慣例,定為1000點或100點。

　　6.調整。調整包含兩方面的意義,一是隨著經濟的發展,要及時對統一股票指數的樣本股進行調整,從而把一些具有一定上市時間,同時又具有行業代表性的股票,例如指標股內,以保證樣本的代表性。二是當樣本股本身配股、送股及增發新股時,為了克服股本變動對指數的影響,有必要對指數進行調整,使其前后可比。

　　調整的方法一般有兩種,即股價校正法和除數修正法。股價校正法是指將拆股后的股價還原為拆股前的股價,據以計算指數,道.瓊斯指數原來采用的便是股價校正法；除數修正法是指將原來的股票總股數進行調整,借以修正平均數發生的偏差。除數修正法應用較為廣泛,我國上證指數和深證指數都采用了除數修正法。除數修正法簡便易行、容易理解,建議在建立全國統一市場指數時,不妨沿用這一調整方法。(上海財政證券公司陳陵虹)

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