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　　中國證監會首席顧問梁定邦曾在多次研討會上表示,未來中國資本市場的三大驅動力將來自民營經濟的快速發展,養老金改革的深化和中國加入世界貿易組織。與此同時,社會保障體系的不斷深化,社保基金的設立被提上了議事日程。而證券界密切關注的社保基金入市討論也已開展得紅紅火火。盡管最終方案仍“猶抱琵琶半遮面”,社保基金已經走到了前臺。

　　社保基金：弦上之箭

　　中國證監會主席周小川在全國證券工作會議上曾表示,今年國務院把社會保障體制的改革和完善列為一項重要任務,經過反復研究論證,已進一步明確了方向并準備了新的舉措。其中一項舉措是成立全國社保基金,據悉已進入實質性準備階段。社會保障諸項功能中的重頭戲是退休保障,國際經驗充分表明,退休基金與資本市場發展關系十分密切。一方面,退休基金是資本市場中最重要的機構投資者；另一方面,資本市場又給退休基金提供了保值增值的運作機制。

　　世界上許多國家為了應對老齡化問題和提供更好的養老保障,都陸續通過改革強調未雨綢繆,對退休金進行預籌積累,從而使退休基金成為最重要的儲蓄源泉和長期投資者。在美國,據悉退休基金占了股權投資的將近一半,它給所有權帶來的變化被有些學者稱作“養老金社會主義”,目前我國資本市場在發展中十分強調并倚重于機構投資者的成長。眾所周知,退休基金、保險公司和互助投資基金是資本市場最為重要的三大投資機構,因此,社保基金的成立必將是我國資本市場發展的重大事件。

　　據有關人士估算,未來5年,隨著我國人口的老齡化,我國養老保險、失業保險和下崗職工基本生活保障、醫療保險的資金總缺口近1000億元。并且2003年我們就將迎來第一個養老金的支付高峰。在這樣的壓力下,多渠道籌集社保資金已經成為建立和完善社保體系的關鍵性問題之一。

　　從原理上說,退休基金既要通過投資,為就業群體進行預籌積累,又要通過資產變現,向退休群體提供養老金。預籌積累的好處之一在于它能較好地應付人口老齡化所帶來的財務壓力。據測算,中國將于2030年左右達到老齡化的峰點,因此,盡早作出未雨綢繆的預籌積累式的改革是非常重要的。當前,我國社會已初步體會到老齡化的跡象,但在實際人口結構中中青年的比例仍十分龐大,及時建立新的體制就可在今后一二十年中有較多的積累,即投資的資金明顯大于變現支付的資金。而在老齡化高峰期則有可能出現相反的狀態。可以說,社保基金的推出不僅是為了為證券市場提供一個長期穩定的資金源頭,更是中國經濟改革繼續向前邁進的一個重要推動力。

　　入市模式：議論焦點

　　社保基金如果入市的話,將以何種方式入市,我國社保基金可采取何種模式,是各方討論的又一焦點。

　　社保基金入市主要有兩種方式：直接和間接。間接方式指社保基金委托證券基金管理公司、券商、銀行、保險公司等金融機構進行投資理財。直接方式則指社保基金設立專門的社保基金管理公司或參與發起設立即將推出的開放型基金公司,對社保基金的操作進行直接的管理、監督。直接和間接比較而言,社保基金直接參股基金管理公司,對資金直接管理,可以更好地保證資金的安全性,使得資金使用時具有較強的針對性和靈活性。

　　目前我國的社會保障基金全部投資于國債和銀行存款。如果未來部分分流至股票市場,由誰管理是一個核心問題。基于目前我國證券市場的發展成熟度和未來趨勢,不少研究人士認為,結合開放式基金的設立,讓社保基金走參與設立之路不妨一試。海通證券的聯蒙珂認為,參股開放型基金管理公司,為基金公司提供穩定的資金源,可以提高社保基金的投資收益,達到社保基金、開放型基金公司和證券市場“三贏”的目的。

　　她認為,社保基金以開放型基金的模式入市,是一個三贏的策略。開放型基金指發行的股份或受益憑證總數是不固定的,可視經營策略和實際需要追加發行。投資者可隨時購買基金單位,也可隨時將持有的基金單位在基金管理人設定的內部交易日里轉賣給基金管理人。開放式基金的運作方式使社保基金既能達到保值增值的目標,又能避免封閉式基金所帶來的風險。因為如果社保資金投資于封閉式基金,基金在二級市場上交易,當股市下跌時,基金份額會有無法贖回的風險,這將使基金資產面臨很大的流動性風險。而若基金公司參股開放式基金,則可避免此風險,并可以直接通過其運作來獲得其高于封閉型基金的收益。另一方面,開放型基金公司由于有了社保基金這一穩定的資金源,基金規模可以不斷擴大。隨著基金規模的擴大,基金的規模效應就體現出來,從而達到較高的收益,社保基金也達到了保值增值的目的。

　　她表示,由社保基金參與發起的基金公司,可以根據社保基金自身的需要,靈活操作資金,其風格必定與一般的基金公司不同。社保基金由于基金規模比較大,不易經常進出股市,注重資金的長線投資,不追逐短期效益,因而其投資趨于長期化,這樣在進行投資時將會注重投資期限、風險、收益的搭配,在其投資品種的選擇上將側重于上市公司的穩定成長性,一些業績優良、成長性較好的大盤股、藍籌股將受到關注,特別是一些成長性較好的高科技股將備受重視；同時,社保基金的操作手法也將較為溫和,在大盤過高時,它會回避而減倉,大盤超跌時增倉,對抑制大盤非理性的大起大落起到了積極的穩定作用。這不僅將對市場的投資理念和現有格局產生重要影響,而且一定程度上還將改變以往證券市場投機氣氛濃厚,市場理性的投資理念缺乏的狀況,有利于證券市場的成熟、健康發展。因此,社保基金以開放型基金的方式入市,無論對社保基金、基金公司還是中國證券市場都是非常有利的,是“三贏”策略。

　　券商基金：摩拳擦掌

　　社保基金雖然還沒有推出,甚至說連如何推出的方案也尚未正式公布,但券商和基金兩大陣營的摩拳擦掌卻已悄然展開。

　　讓社保基金參與計劃推出的開放式基金,使得現有的基金管理公司有望得以“近水樓臺先得月”,不少基金管理公司人員儲備、機構設置、市場推廣、政策研究等方面做了大量基礎性工作。一些公司還新成立了市場拓展部來負責有關方案的設計與籌備,參與了管理部門關于社保基金監管計劃的制定,同時積極向地方勞保部門及相關行業部門進行基金業務的推介,為他們提供各種相關服務。

　　與此同時,券商方面也不甘輕言放棄。有券商就表示,證券投資基金管理公司的資本金和規模仍不大,相對而言,在市場上摸爬滾打了多年的證券公司應是規模也不大的社保基金運作的主要力量。同時,證券公司的參與,有利于社保基金的多元化運營。顯然,對于社保基金這個潛在的大客戶,券商有著足夠的動力去全力爭取。

　　爭奪靠的是實力。由于社保基金通過基金管理公司運作的前提是開放式基金的推出,因此,作好開放式基金的積極準備,成為了各家較勁的焦點。目前,已有華安、鵬華、華夏等三家基金披露了各自的開放式基金設計初步方案,而其他公司也均在暗中全力沖刺。

　　對于券商來說,為迎接社保基金推出,將在經紀、委托理財、研究和金融創新等多方面面臨全新的挑戰。這其中,金融創新的研究和推出將是前所未有的。從研究角度而言,社保基金入市使券商對研究業務的策略進行調整,適應新的投資者結構和格局的需要。社保基金的投資首先注重于風險控制,其次才是投資收益。這種投資理念明顯不同于一般機構投資者。依照目前我國證券市場的實際情況,社保基金將主要把業績穩定、增長前景好、投資風險小的＂藍籌股＂列入證券投資組合里。緣于此,目前多少有些“英雄無用武之地”的分析人員將有大顯身手的機會。他們將取代股評人士,成為投資者關注的焦點。

　　同時,社保基金入市可能會帶來金融創新。社保基金入市將會改變整個證券市場的現有格局,促進機構投資者發展,給券商的傳統業務帶來一定的機遇和挑戰。社保基金入市為我國證券市場注入新鮮血液,給證券市場帶來了活力,為證券市場提供良好的平臺和市場環境。同時,這股新生的力量將會給券商創造出前所未有的服務需求,而券商傳統的業務難以滿足,促使券商不斷擴展新業務,創造出新型的金融產品,以滿足證券市場的需要。

　　市場影響：由表及里

　　談及社保基金入市,市場立即聯想到的是國有股減持和入市資金大增兩個問題。這一正一反看似水火不相容的兩個方面,恰恰從一個側面反映了對社保基金入市全面理解的必要性。實際上,正如中國證監會主席周小川所言,社保基金的成立,是一個新事物,不能簡單地等同于國有資產減持。其影響顯然不僅停留在對市場股價的漲跌上,更反映在對資本市場全方位的推動上,反映在對整體經濟格局和深層次的改革推動力上。

　　事實上,社保基金進入證券市場,是一個歷史趨勢。盡管說在進入時間和進入方式等諸多方面目前很難下定論,但作為一個大的方向卻是不容置疑的。因此,社保基金對于投資理念上的促動是根本上的。去年下半年以來,盡管宏觀面經濟背景不斷走好,市場資金來源也在保險公司間接入市、三類企業獲準入市等一系列政策的引導下出現了較大幅度的上揚,但有一個問題卻絲毫沒有出現任何改觀：那就是短線投機為主的主流依然如故。

　　依靠包括社保基金和保險基金為主的機構投資者的介入,長線投資的理念將有可能得到真正的體現,這一方面與社保基金“穩健第一,增值第二”的資金屬性有關,另一方面社保基金推出對金融衍生產品的推動及其連鎖影響有關。金融創新的一個必要前提是市場發展已有一定的深度和廣度,機構投資者發展已有相當規模。目前,我國證券市場在前者已有了長足進步,而后者則處于剛起步的階段,證券投資基金和保險公司間接入市已先后成為現實,社保基金作為機構投資者“三駕馬車”中的最后一場大戲,開演之日也已為期不遠。

　　可以說,隨著開放式基金和社保基金的即將出臺,討論多時的指數期貨等金融衍生產品的問世已成水到渠成之事。從某種程度而言,缺乏做空機制的市場對于越來越多大資金的長遠運作帶來了越來越大的難度。盡管說股指期貨等衍生新品的推出的確加大了市場震蕩的可能性,但從另一角度來看,專家理財的長處也將日漸顯現,從個人投資者型市場向機構投資者型市場轉變。

　　至于對市場走勢,關鍵仍在于如何理解。就上述投資者最關心的兩大問題來看,實際上它們在本質上上并不矛盾。中國證監會主席周小川就曾表示,社保基金作為機構投資者,對于我國資本市場的規范化、健康化以及解決某些歷史遺留問題均有好處。比如,我國股票市場的問題之一是短期炒作者比重較大,有些炒作者甚至不關心上市公司的基本業績和前景,而退休基金被公認為最具有長期觀點的投資者,它的成長有助于改變市場氣氛,從而也給上市公司改進經營管理帶來正面的壓力。又如,部分上市公司的國有股比例過大且不可流通,退休基金的引入將有助于股權比例適當分散和法人股治理結構的完善,從而有助于法人治理結構的完善,這又會進一步增強對中小投資者的保護和市場的信心。

　　事實上,有不少有識之士一針見血地指出了目前股市一、二級市場存在巨大剪刀差的一個核心問題,那就是嚴重的供求失衡。資金面的寬松是有目共睹的。如果說,只是希望將社保基金作為另一重大的資金來源,而忽視了解決市場深層次結構問題,只能說明投資者買入股票的重點仍放在了短線投機和炒作上。市場資金的進一步堆砌,在短期內的資金推動只能帶來暫時的繁榮,而這既不利于市場,更不利于社保基金長期穩定運轉。

　　牽一發而動全身。稱社保基金的運作是一項系統工程絕不為過。正因為是一項系統工程,牽涉面甚廣,使得出臺前的慎重在所難免。面對這一系統工程,多一份留心,多一份鉆研,已成為未來證券市場從業人員的必修課,也已成為投資者的必修課。

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