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　　截至今年8月底，二級市場流通市值較年初增加5827.24億元，增加幅度為70.94%，扣除新股上市、交易印花稅、交易費(fèi)用等因素，投資獲利空間為51.86%。隨著股指和流通市值的進(jìn)一步上揚(yáng)，投資獲利空間呈現(xiàn)下降的趨勢，8月份首次出現(xiàn)負(fù)增長。今年如果錯過了年初的網(wǎng)絡(luò)科技股行情，隨后要想在市場中取勝難度較大。

　　12500億元應(yīng)該就構(gòu)成二級市場投資者持有股票的成本，對應(yīng)的上海綜合指數(shù)在1850—1890點(diǎn)附近。

　　后市熱點(diǎn)板塊可能在重組股板塊、科技股板塊、新股及次新股板塊。

　　今年以來深滬兩市走勢非常強(qiáng)勁，牛市特征明顯。以上海綜合指數(shù)為例，從年初的1366點(diǎn)向上層層推進(jìn)直達(dá)2114點(diǎn)的過程中，市場的平均成本也在拾級抬高。市場成本提高為我國今年股市大盤指數(shù)的穩(wěn)步上升提供了動力，使得我國今年的股市行情成為描述我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的一道美麗的風(fēng)景。但對于許多投資者來說，往往又會不時發(fā)出“只賺指數(shù)不賺錢”的感嘆。

　　一、投資者持籌成本分析

　　(一)投資獲利水平

　　進(jìn)入2000年，尤其是1—8月，市場交投相對于以前活躍程度加大，成交量明顯增加，而且呈現(xiàn)相對均勻的走勢，同時股指和流通市值也表現(xiàn)出前所未有的喜人局面，頻頻創(chuàng)出歷史新高。但是另一方面我們又發(fā)覺很大一部分投資者在千禧年行情中并沒有賺到錢，甚至賠錢出局。本文通過分析今年以來投資獲利空間來探討其原因所在。

　　(1)從整體水平看，到今年8月底流通市值較年初增加5827.24億元，增加幅度為70.94%，如果扣除新股上市、交易印花稅、交易費(fèi)用等因素，投資獲利空間為51.86%，但是隨著股指和流通市值的進(jìn)一步上揚(yáng)，自年初以來投資獲利空間呈現(xiàn)下降的趨勢，以致于8月份首次出現(xiàn)負(fù)增長。

　　深滬兩市流通市值由年初的8213.97億元到8月31日收盤流通市值14041.21億元，絕對增加5827.24億元，相對增幅為70.94%。同期上海綜合指數(shù)由1366. 58點(diǎn)到2021.19點(diǎn)，絕對增加654.61點(diǎn)，相對增幅為47.90%。從增幅看指數(shù)的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于流通市值的上漲幅度，但是考慮到新股上市流通的特殊性，一級市場投資者賺取一、二級市場利差，同時今年上市流通的新股由于開盤定價普遍偏高，在上市定位的當(dāng)月出現(xiàn)大幅上漲的情況較少，也就是說新股上市后當(dāng)月上漲對流通市值增加額貢獻(xiàn)可以忽略的同時扣除新股上市因素以及投資者必須繳納的印花稅、交易傭金的交易費(fèi)用，流通市值實際增加，也即投資獲利為4259.50億元，上漲幅度為51.86%。但是隨著股指和流通市值的進(jìn)一步上揚(yáng)，投資者獲利空間逐月呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢，1、2月獲利空間最大，均有1000億元以上的獲利空間，合計為2405.11億元(平均每月1202.56億元)，占今年以來獲利空間的56%，而3—8月共6個月時間獲利為1854.39億元(平均每月309.07億元)，占今年以來獲利空間的44%。進(jìn)入8月股指和流通市值漲幅明顯減緩，8月末收盤雙雙出現(xiàn)負(fù)增長，投資者8月份虧損達(dá)到269億元，市場的格局在悄然變化。從目前看，這種趨勢有繼續(xù)加大的可能。

　　(2)今年如果錯過了年初的網(wǎng)絡(luò)科技股行情，隨后要想在市場中取勝確實難度較大。

　　年初由于炒做網(wǎng)絡(luò)股行情，由于有明顯的板塊投資效應(yīng)，“財富”增加較快。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，今年1、2月份流通市值增加比較快，兩個月投資獲利空間達(dá)到2405.11億元。3月份以后雖然網(wǎng)絡(luò)科技股步入調(diào)整，但是在國企大盤股的強(qiáng)勁走勢下，市場人氣空前高漲，由于股指步步向高處挺進(jìn)，上漲的獲利空間基本上呈現(xiàn)下降的趨勢，3—6月累計獲利為1854.39億元。如果考察年初至8月底的投資獲利空間和上海綜合指數(shù)上漲情況發(fā)現(xiàn)1—2月指數(shù)漲幅低于投資獲利空間漲幅，也即1—2月網(wǎng)絡(luò)股行情中賺錢相對容易，而隨后的6個月大多數(shù)投資者出現(xiàn)“賺指數(shù)不賺錢”現(xiàn)象。大部分投資者持有股票的成本隨著時間的推移將進(jìn)一步推高，也正因為如此，今年8月底出現(xiàn)的調(diào)整行情，預(yù)計下調(diào)的幅度不會太深。

　　1—2月(兩個月) 3—8月(六個月)

　　投資獲利空間(億元) 2405.11占56.46%1854.39占43. 54%

　　上海綜合指數(shù)上漲(點(diǎn)) 347.99占53.16%306.62占46.84%

　　(3)在新股上市較多的月份，流通市值增加得相對較快，投資獲利空間加大，體現(xiàn)了“適度的擴(kuò)容往往會帶來較好的市場機(jī)遇”這一市場規(guī)律。

　　今年我國證券市場市場化改革步伐明顯加快，培育機(jī)構(gòu)投資者成為我國證券市場的一個發(fā)展目標(biāo)，年初以來在新股發(fā)行上政策變化較多而且頻繁，由此新股發(fā)行的節(jié)奏時緊時慢，通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)今年新股發(fā)行上市流通增加流通市值到8月底達(dá)到821.42億元，新股上市主要密集在5、6、7月，這三個月時間上市新股流通市值達(dá)到522.52億元，與此同時5、6、7三個月時間投資獲利空間也由4月份的230.62億元，逐漸上升到7月份的616.60億元，體現(xiàn)了股市一定程度上的擴(kuò)容有利于市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。但是進(jìn)入7月新股發(fā)行受到法人配售政策的影響，7月下旬發(fā)行公司數(shù)量明顯減少。導(dǎo)致8月份上市的公司僅6家，上市流通市值增加只有65.93億元，較以前明顯減少，與此同時8月份投資者獲利空間變?yōu)樨?fù)數(shù)，虧損達(dá)到269.11億元。這一方面也說明了適度的擴(kuò)容往往會帶來較好的市場機(jī)遇。根據(jù)這一推理，考察8月初以來新股發(fā)行的節(jié)奏：

　　8月3日至8月28日僅發(fā)行5只股票，9月1日至9月8日發(fā)行新股9只，按照每只新股發(fā)行到上市平均需要20天計算，8月下旬到9月中下旬新股上市數(shù)量肯定很少，這段時間出現(xiàn)較好行情的可能性較小，而9月下旬到10月初新股上市的密度將加大，屆時出現(xiàn)一定的市場機(jī)會的可能性較大。

　　(二)股票市場成交金額和換手率

　　深滬兩市今年以來成交量和成交金額均呈現(xiàn)放大的態(tài)勢，尤其是1—3月成交金額連續(xù)放大，由4183.95億元增加到8474.45億元，結(jié)合年初網(wǎng)絡(luò)股行情和指數(shù)變化，3月份開始實際上獲利空間逐漸減少，而成交量在3月份卻表現(xiàn)為今年最大，表明3月份以后網(wǎng)絡(luò)股行情降溫以后，投資者在網(wǎng)絡(luò)股身上逐漸逢高減磅的現(xiàn)象從成交量上反映得較為清晰。但是隨著投資者在網(wǎng)絡(luò)股股票上減磅的同時，以馬鋼股份等為代表的國企大盤股和市場始終不衰的重組等股票異軍突起，推動股指進(jìn)一步走高，由于沒有明顯的熱點(diǎn)板塊，但是政策一直支持股市做多，市場走勢也就呈現(xiàn)出慢牛上攻的架勢，成交量逐漸萎縮，蘊(yùn)涵著一定的市場風(fēng)險，進(jìn)入8月股指上漲收盤指數(shù)開始掉頭向下，而且出現(xiàn)負(fù)值。從換手率看，3月份以來出現(xiàn)下降的趨勢，籌碼鎖定性較好，顯示投資者一方面看好后市，另一方面也表明投資者獲利有減弱的趨勢。

　　(三)投資者持籌成本

　　二級市場投資者持有股票的成本統(tǒng)計工作比較復(fù)雜，而且具有很大的不確定性，但是本文又試圖著分析投資者持有股票的成本，只好抽象假設(shè)一些條件，可能與市場實際情況有些偏差。首先假設(shè)投資者1—8月的投資獲利空間作為投資者獲利了結(jié)的上限，也即空方能量得以宣泄的下限。

　　1、市盈率問題：歷史和現(xiàn)實甚至未來的預(yù)期是導(dǎo)致市盈率水平很長一段時間內(nèi)將居高不下的主要原因。

　　今年以來深滬兩市大盤節(jié)節(jié)盤升，市盈率也在不斷上漲，以上海A股市盈率分析，在曲線圖上市盈率每月都在攀升，由年初的38.13倍上升到7月底的58.21倍，最高時已經(jīng)超過60倍，8月底56.91倍雖然有所回落，但是仍然在歷史的高位附近。這一方面是人們對我國經(jīng)濟(jì)未來走勢良好預(yù)期的一種反映，即使現(xiàn)在的市盈率高一點(diǎn)，在未來企業(yè)微觀面將可能明顯改善的前提下，未來動態(tài)市盈率水平將有可能隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)而降下來。另外一個方面可能與目前新股發(fā)行上市按照發(fā)行價計算的全面攤報市盈率普遍都在30倍以上有關(guān)系。新股上市后在二級市場上定位一般都有100%以上的漲幅，市盈率水平一般都在60倍以上，作為新股投資者的持有成本從市盈率看一般都在60倍以上，以前上市的股票從比價效應(yīng)看，難以在一段時間內(nèi)下跌很多。只要新股繼續(xù)按照目前的市盈率標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行，預(yù)計相當(dāng)一段時間內(nèi)整個市場的市盈率水平下降幅度不會太大，某種程度上也表明了管理層的政策對目前二級市場市盈率持有認(rèn)同的態(tài)度。

　　2、二級市場投資者持有成本推算以及本輪調(diào)整行情的性質(zhì)

　　(1)二級市場投資者持有成本推算

　　實際套利分析：

　　假設(shè)以2000年1月作為起點(diǎn)，各月的實際套利將根據(jù)股票成交的實際套利情況可以按照以下方式進(jìn)行。一級市場投資者按照發(fā)行價買入的股票成本不屬于股票二級市場交易成交額，上市后按照市價拋出的成交金額當(dāng)屬二級市場投資者持籌成本，利差不能作為二級市場的實際套利。同時假設(shè)新股上市后一級市場投資者有80%在當(dāng)月拋出，即在該月新股流通市值的80%可能換手成交。計算今年1—8月股票成交套利情況，可以推算二級市場投資者持有股票的成本。某月股票成交套利情況是根據(jù)本月與上月成交金額的差額扣除本月印花稅、交易費(fèi)用及新股上市成交金額后的余額來計算。根據(jù)以下分析2—8月已經(jīng)套利1478億元。

　　00/01 00/02　　00/03 00/04 00/05 00/06 00/07 00/08合計

　　當(dāng)月股票成4182 6279 8474 5759 4174 6084 5149 6612

　　交金額(億元)

　　當(dāng)月實際套—1979 1996-2865-1742 1654-849 1305 1478

　　利(億元)

　　備注：當(dāng)月實際套利=[本月股票成交金額-上月股票成交金額]-本月印花稅＊2-本月新股上市流通市值增加額＊80%

　　投資者成本推算

　　再考察投資獲利空間，扣除1月份投資獲利空間1281.56億元，2—8月投資獲利空間為2977.94億元，而2—8月實際套利1478億元，剩余約1500億元投資獲利空間。8月底流通市值14000億元左右，扣除1500億元的投資獲利空間，即12500億元應(yīng)該就構(gòu)成二級市場投資者持有股票的成本，對應(yīng)的上海綜合指數(shù)在1850—1890點(diǎn)附近。

　　(2)本輪調(diào)整行情的性質(zhì)：強(qiáng)勢、弱勢還是方向不明確？

　　假設(shè)年初網(wǎng)絡(luò)股行情以后，網(wǎng)絡(luò)股已經(jīng)長達(dá)半年以上的調(diào)整，從目前情況粗算，網(wǎng)絡(luò)股跌幅平均約50%的跌幅，也即1—2月投資獲利空間2401.11億元，已經(jīng)獲利了結(jié)1200億元左右(≈2401.11＊50%)，相對于流通市值損失1200億元，3—8月實際獲利空間為3000億元(網(wǎng)絡(luò)股流通市值減少的1200億元＋1800億元投資獲利空間)。由于基本面和政策面支持股市的健康發(fā)展，今后很長一段時間內(nèi)不應(yīng)形成上升趨勢的逆轉(zhuǎn)。因此將本輪調(diào)整行情可以劃分為至少三種情況：即下調(diào)20%、50%和80%的投資獲利空間。

　　根據(jù)以上假設(shè)，以8月底收盤深滬兩市流通市值14000億元匡算：

　　第一種情況：強(qiáng)勢調(diào)整，14000億元-3000億元＊20%=13400億元，對應(yīng)的上海綜合指數(shù)在1920—1950點(diǎn)附近；

　　第二種情況：調(diào)整的方向不明朗，14000億元-3000億元＊50%=12500億元；對應(yīng)的上海綜合指數(shù)在1850—1890點(diǎn)附近；

　　第三種情況：弱勢調(diào)整，14000億元-3000億元＊80%=11600億元，對應(yīng)的上海綜合指數(shù)在1780—1800點(diǎn)附近。

　　從目前市場的情況看，處于第一種調(diào)整方式當(dāng)中的可能性較大，當(dāng)然如果市場有不穩(wěn)定性或利空因素出現(xiàn)的情況下有可能向第二種情況靠近，甚至走第三種調(diào)整方式。而1850—1890點(diǎn)構(gòu)成投資者持有股票成本的價值中樞。

　　二、后市熱點(diǎn)展望

　　根據(jù)前面的分析，結(jié)合二級市場上資金流向和投資動態(tài)，后市有可能在以下板塊中催生出較好的市場行情。

　　1、重組股板塊：證券市場永恒不衰的熱點(diǎn)板塊

　　由于資源配置受到的影響因素較多，一段時間內(nèi)有限的資源可能需要重新組合才能發(fā)揮其潛在效益。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，資產(chǎn)重組將顯得魅力無窮。二級市場上有重大重組題材的個股將會受到資金的追捧。因此后市仍然可以在一些殼資源和潛在的重組題材的基礎(chǔ)上下功夫，例如，瀕臨破產(chǎn)的上市公司看有沒有起死回生的可能；兩年ST了，第三年有何動向；年報、中報中已經(jīng)披露未來將重組的情況等等，不一而足。

　　2、科技股板塊：尤其是通訊、電子元器件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造以及新材料技術(shù)

　　科技股，尤其是老牌科技股經(jīng)過前幾年的炒做，大都在近年來表現(xiàn)較弱，經(jīng)過較長時間的盤整以后，其中以通訊、電子元器件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造和新材料等高新技術(shù)上市公司在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中受惠，預(yù)計這類個股在后市將成為科技股中的佼佼者。

　　3、新股及次新股板塊：未來行情中新股有可能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷

　　今年以來上市以后沒有象樣表現(xiàn)的當(dāng)屬新股和次新股了，這類個股由于上市定位普遍偏高，導(dǎo)致大資金難以在短時間內(nèi)迅速完成籌碼收集工作，因而今年以來上市的新股可能有一個相對較長的盤整期，預(yù)計這種盤整期將從上市后開始有4—6個月的時間，從目前看，只要調(diào)整到位，新股中一些有較好成長性的上市公司將受到市場的青睞，前期有大資金介入的個股將會獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

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